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面對全球投資風險提高，投資已走揚三年的股市外，目前需要拉高標的資產的品質，而高評等債券正符合這需求；隨著聯準會透露升息進入尾聲，加上殖利率曲線一度出現反轉，靈敏的投資人已經開始關心何時可進行公債佈局，近一個月以來，隨著全球通貨膨脹穩定、資金持續寬鬆下，全球債市均收在正報酬。
在全球貨幣仍屬寬鬆下，縱使風險貼水已經偏低，新興市場債近一月仍上揚2.17%(2005/12/19~2006/01/17)，而聯準會釋出的升息尾聲訊號，也激勵美政府公債上揚1.86%(表一)，不動產抵押債上揚1.01%，而歐洲央行則是傳出可能再升息，影響債市僅收0.62%正報酬，整體來說，高評等債市已經悄悄動起來了。
(表一)近一個月各債券表現
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新興市場債 |
美政府公債 |
全球債 |
美高收 |
不動產抵押債 |
歐公債 |
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漲幅 |
2.17% |
1.86% |
1.12% |
1.11% |
1.01% |
0.62% |
來源：Lipper 單位為百分比時間截至2006/01/17 以上使用指數
JP Morgan EMBI 、Lehman Long US Government/Credit、
Lehman Global Aggregate Bond、Lehman US Corporate High
Yield、Lehman Fixed Rate Mortgage Backed Securities、Lehman
US Aggregate Bond、Citigroup EuroBIG
趁早佈局高評等債券
根據彭博社統計(表二)，分析師普遍預期，聯準會於第一季過後升息至4.75%即停止，而於2007年初開始降息，但事實上，聯準會停止升息甚至降息的態度有可能再提前，也就是於今年下半年即進行降息的動作，其中很大的原因是房市的降溫。
(表二)彭博社預估聯準會基金利率
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06Q1 |
06Q2 |
06Q3 |
06Q4 |
07Q1 |
07Q2 |
| 中位數 |
4.5% |
4.75% |
4.75% |
4.75% |
4.5% |
4.5% |
來源：Bloomberg 時間截至2006/01/20
美國最新公布數據顯示，房市已開始出現緩和的跡象，美國12月新屋開工率下降8.9%至193.3萬棟，而有領先性質的12月新屋開工許可也下滑4.4%至206.8萬棟；由於利率水準關乎房市榮枯，而聯準會希望房市緩著陸想法下，勢必促使聯準會提早停止升息或進行降息，所以升息的高點可能比市場上估計的還要來得早，由於目前升息及通貨膨脹兩大利空均已淡化，投資人不必等到第二季聯準會真正停止升息，即可提早佈局公債市場。
供需狀況有利殖利率下滑
我們將焦點放在今年的利率水準，從供給及需求的角度來看，今年主要債種供給及需求狀況皆有提升，但預料需求的狀況將維持穩定高檔，換句話說，根據供需狀況，明年長債利率水準將走低，有利債市，而短債利率亦隨著聯準會的動作，可望大幅下滑。
首先，以發債量佔全美債市最大的不動產抵押債(Mortgage-backed Securities)來說，今年整體呈現供給下降而需求維持高檔的情況，根據美國債券市場協會(Bond MarketAssociation)估計(表三)，由於房市降溫、房貸利率的升高，今年MBS發債量將會減少20.2%，但需求的狀況卻是有增溫現象的，根據彭博社(Bloomberg)統計，2005年海外投資人購買政府機構債就提升了24%之多。
另外，根據聯準會統計，2005年各大銀行持有MBS數量亦大幅增加了40%，供需此消彼漲之下抵押債今年表現應不致太差，加上最近提前還款的狀況有降低的現象，Fannie Mae部份12月份提前還款率為12.9%，而Freddie Mae為11.65%，平均降幅皆有1.8%~2%，全美流通在外債券總數為24.9兆美元，抵押債就佔5.8兆為23%，今年發債量最高的不動產抵押債前景依舊可期之下，整體債市表現指日可待。
(表三)MBS相關債券發債量預估
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2005 |
2006 |
變動 |
| MBS(政府支持) |
915 |
755 |
-17.5% |
| CMO(政府支持) |
315 |
260 |
-17.5% |
| MBS(私人機構發行) |
873 |
664 |
-23.9% |
| 總計 |
2,103 |
1,679 |
-20.2% |
來源：美國債券市場協會BMA 單位為十億美金
其次，流通量達4.1兆美元、僅次於公司債的美國政府公債，展望今年供給將可能增加，美預計將於今年二月以及九月份重新發行30年期公債，這勢必提高債券供給，另外，美雙赤字問題仍然高居不下，這將使美發行公債金額不減反增。但需求部份今年也可望維持高檔，所以縱使供給增加之下，有需求強勁帶動，我們仍可以看到公債殖利率在升息到頂之後，將在第一季過後反轉向下。
(圖一)海外持有者日趨重要
來源：Bloomberg 美國債券市場協會單位為十億美金(左軸)
美公債需求主要來自海外市場(圖一)，其中包括受惠於原油價格高漲的產油國、高儲蓄的亞洲各國、對長債需求殷切的歐洲退休基金及保險機構，根據統計，海外購買美國發行政府公債就高達2.1兆，佔總流通數50%之多，雖然近來市場傳出亞洲央行基於分散資產理由，將減持美國公債，但事實上，目前亞洲各國央行仍將美債部位維持在高檔，而OPEC各國、歐洲、以及私人部門對於美債買盤，亦可補上亞洲各國不足的部份。
投資複合高評等債券較佳
扣除掉公司債，MBS以及政府公債佔美流通在外債券50%之多，換句話說，投資組合仍將兩者為主，不動產抵押債有美國政府擔保，同時提供高信評以及高債息(%)，對利率敏感度亦較低較為穩定；而政府公債對於利率敏感度較高，在利率下滑前景下不可缺少。
就長期而言，各類債券表現優劣不一，根據統計，以綜合債券為投資組合的標的，在長期而言表現是較單一債種來得好，以雷曼兄弟美國綜合債券指數為例，該指數結合政府公債、不動產抵押債、地方政府債，而近五年該指數報酬率達33.03%，均超越各單一債券指數報酬率(圖二)。
目前國際局勢不穩，恐怖攻擊威脅、國際糾紛不斷、加上股市波動度加大，投資人宜增加債券投資部位，尤其應提高投資評等，以因應不確定的時局。
(圖二)複合債券表現長期突出
來源：Lipper美元計價時間截至2005/12/31
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