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美國— 減碼；緊俏的勞工市場使企業獲利壓力升高
擺脫去年第四季經濟成長陰霾，藉由領先指標顯示(消費支出與工業生產)，美國今年第一季的GDP 成長將反彈向上。然而，持續攀高的產能利用率與低失業率卻增加了通貨膨脹的風險。近來從對製造商的調查顯示，調高產品價格的意願正在上升，不過其議價能力將因企業轉向尋求較低生產成本的壓力而受到壓制。
儘管因全球化之故而使產品價格不易上揚，但是在內需增強與薪資穩定上漲的壓力下，部分成本上漲壓力預料將轉移至消費者。受到能源價格影響，通膨指數仍維持上升狀態，但是核心通膨卻仍保持溫和。
部分FOMC成員認為中期來看現行利率水準無法跟上通膨進展速度，而且核心通膨年增率在未來數月有可能進一步升高至2.5%，進而推升通膨預期；在未來兩個月似乎也看不到經濟數據有減緩的跡象，因此FED極有可能在5或6月份的會議中再度調高利率一碼。
至於是否會繼續升息，則視經濟數據的表現而定。儘管從內部模型、技術指標或是PE、P/BV與P/CF來看美國股市仍具吸引力，但是在盈餘成長下調與預期下半年經濟成長減緩下，我們並不認為現有的價格吸引力足以彌補基本面減緩的預期。
此外，對於美國企業的另一項考驗是其獲利可否抵擋來自經濟減緩、產能利用率壓力與薪資上揚的考驗。雖然並不預期美國總體經濟獲利出現巨幅下滑，但是對照其他地區，美國企業終究須面對單位薪資成本大幅上升的現象，因此我們仍決定暫時降低美國市場的投資水位。
歐元區— 加碼；深具吸引力的基本面與股價
穩定上升的製造業與服務業領先指標似乎透露出歐元區GDP成長將表現不凡。雖然去年第四季GDP成長令人失望，但是自今年年初以來採購經理人信心持續改善的情況下，(例如2月份PMI指數上升至57.7)，GDP成長可望提升。
整體來說，經濟改善的情況普遍發生在歐元區國家與產業，預料未來也將呈現均衡的成長。儘管消費者信心已見改善，但是民間消費仍然相對疲弱。慶幸的是，強勁的資本支出支撐著內需，這顯示民間企業經過數年的重整與降低負債已見成效，隨著獲利創新高，企業投資意願也跟著水漲船高，因此創造不少就業機會，這也反映在最近勞工市場的變化。
因此，我們預料歐元區今年的民間消費將因就業市場的改善而上揚。在貨幣政策方面，如預期般歐洲央行在3月初調高利率一碼至2.5%，由於對經濟前景深具信心，歐洲央行也調高了對今年與明年的GDP成長(2006、2007年分別為2.1%與2.0%)與通膨(今、明兩年為2.2%)預估值。
從近期歐洲央行總裁論及因未來油價不確定性、特定行政費用升高、間接稅負(如德國的增值稅)與薪資效應，以及仍然充沛的流動性與民間信貸增長等因素，可以得知在未來數月歐洲央行仍存在升息的可能性。不過，我們預期歐元區通膨的狀況將能獲得控制，雖然不能低估能源價格助漲通膨壓力的可能性，但是短期內也不預期這種情況將擴及至薪資。
在失業率仍高與工作轉移至低勞工成本國家下，企業主並未面臨大幅調整薪資的壓力。另外，在考量仍嫌疲弱的民間消費與強勢歐元後，預期歐洲利率水準將呈現緩步調升的走勢，第三季末有機會揚升至3%。在股市方面，基於經濟基本面與股價仍具吸引力，以及在相對於其他股市與歐洲公債下，我們加碼歐元區股市。
日本— 加碼；消費者終於覺醒!
在日本公佈去年亮麗的經濟數據後，證實了我們對日本景氣復甦的樂觀預期，目前日本消費者已開始消費，生產投資穩定發展，住宅投資已見上揚，而淨出口也幫助日本經濟朝正面發展。從領先指標與PMI製造業指數研判，日本經濟正在全速前進！
再者，日本財政部門調查也顯示，儘管面臨能源與原物料進口價格增加與勞工市場緊俏等因素，生產類別的獲利與資本回報率未見影響而持續上升中。除此之外，受惠於資產市場穩定上升與股市強勁表現而產生的『財富效應』影響，消費支出也將呈現穩定上揚。
就股價方面，對照過去15年的平均水準，目前日本股市仍然相當具有吸引力，可說是全球股市中最具投資價值的地區。以盈餘動能來看，日本企業盈餘向上修正家數仍超出向下修正。在所有資料仍反映日本經濟基本面好轉的情形下，我們仍然維持日本股市加碼的看法。
新興市場— 加碼
受惠於能源與商品價格上揚，我們再度對拉丁美洲與新興歐洲市場採取加碼的動作。近期來看，由於全球需求並未出現明顯降溫跡象(儘管冬季將盡，但是美國”出遊季節”即將展開)，且地緣政治緊張情勢上升，使得原油價格居高不下。雖然拉丁美洲與新興歐洲即將舉行選舉，使得兩個市場的波動性大為增加，特別是外匯市場，但是尚不至於引發巨幅回檔。
以新興歐洲為例，雖然該市場為新興市場中最貴者，然而在盈餘成長動能仍佳情況下，仍較已開發國家股市具吸引力。不過，在近來亮麗的走勢下，股市吸引力已較之前大為降低。至於亞洲部分，以相對角度而言，目前的價格已具吸引力，但是在情勢仍混沌未明下，我們仍不急於做出壓注式投資決定。在市場分析師未出現較明確答案前，對亞洲市場仍採微幅加碼的態度。
債券市場
現階段對於債券市場仍採取較為偏空的看法，主要是受到以下幾項因素影響：(1)價格高估；(2)經濟成長仍然亮麗；(3)通膨壓力仍高。儘管如此，卻也不代表債券價格將出現明顯的下跌，因為市場的流動性資金仍高。再者，法人投資者對於長天期債券的需求依然強勁，儘管央行開始一連串的緊縮政策，仍無法有效帶動長債殖利率上揚。
在債券投資上，我們仍然秉持三項投資原則：(1)總體經濟壓力—貨幣緊縮政策預期與價格及薪資壓力；(2)公共財政—長期相對穩健；(3)殖利率曲線結構。經過這三項標準檢驗後，我們相對減碼美債與歐元區債券，特別是美國地區。此外，在不預期出現貨幣緊縮政策情況下，相對加碼英國與澳洲債券。
投資組合建議
(A)投資市場配置
| 資產配置 |
參考指標 |
百利達組合 |
加/減碼 |
| 股票 |
60.0% |
64.6% |
4.6% |
| 債券 |
30.0% |
28.6% |
-1.4% |
| 現金 |
10.0% |
6.7% |
-3.3% |
| 債券 |
參考指標 |
百利達組合 |
加/減碼 |
| 美元區 |
7.9% |
1.8% |
-6.1% |
| 歐元區 |
11.1% |
4.2% |
-6.9% |
| 除歐元區外之歐洲 |
2.3% |
9.0% |
6.7% |
| 英國 |
1.7% |
6.5% |
4.8% |
| 日本 |
8.6% |
10.6% |
2.0% |
| 澳洲 |
0.1% |
3.0% |
2.9% |
| 股票 |
參考指標 |
百利達組合 |
加/減碼 |
| 北美 |
30.1% |
27.5% |
-2.6% |
| 美國 |
28.1% |
26.1% |
-2.0% |
| 歐元區 |
8.3% |
10.3% |
2.0% |
| 除歐元區外之歐洲 |
8.9% |
11.1% |
2.2% |
| 英國 |
6.1% |
9.3% |
3.2% |
| 瑞士 |
1.8% |
0.9% |
-0.9% |
| 日本 |
6.3% |
9.8% |
3.5% |
| 亞太區 |
2.0% |
0.8% |
-1.2% |
| 新興市場 |
4.4% |
5.1% |
0.7% |
| 亞洲新興市場 |
2.3% |
1.2% |
-1.1% |
| 拉丁美洲新興市場 |
0.9% |
1.4% |
0.5 |
| 歐洲新興市場 |
1.2% |
2.5% |
1.3% |
(B)百利達基金投資配置
| 基金投資 |
基金投資比重建議(%) |
| 積極型 |
穩健型 |
保守型 |
| 股票型基金 |
75 |
60 |
40 |
| 歐盟匯聚 |
15 |
5 |
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| 歐洲中型公司 |
20 |
10 |
10 |
| 歐洲高股息 |
15 |
20 |
20 |
| 日本 |
15 |
10 |
|
| 全球精品 |
10 |
15 |
10 |
| 債券型基金 |
20 |
30 |
40 |
| 亞洲債券 |
|
10 |
20 |
| 亞洲可換股債券 |
10 |
10 |
10 |
| 歐洲可換股債券 |
10 |
10 |
10 |
| 現金 |
5 |
10 |
20 |
報告單位： 法商百利達證券投資顧問股份有限公司— 法國巴黎銀行集團成員
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