結論與建議

目前除了市售低價NB使用極細銅軸線外，一般手機及DSC在輕薄短小的要求下，對於軟板需求與日俱增，使軟板市場較一般PCB 更有發展潛力。嘉聯益目前產能已逼近滿載，訂單已有所延遲，預料3 月份營收將創新高，爾後復因與百稼合併提升市佔率，後市不宜看淡。初估今年EPS上看3.18 元，以3 月20 日收盤價29.3 元，本益比僅9.21倍，建議買進，短線目標價38 元，惟成交量偏低之風險不宜忽視。

投資重點

大幅降低NB 用板比重，提升手機與LCD用板比重，未來成長動力來自手機、LCD 及PDP

由於目前全球各大NB 廠力推低價產品，在成本考量下，低價NB 對於軟板的需求因而降低，相對增加較便宜的極細銅軸線使用量；面對此一轉變，嘉聯益業已積極降低NB板比重（今年NB 板比重預計由去年的35%降至16%）。在手機板部分，由於看好彩色手機及折疊式手機對於軟板需求大增，嘉聯益手機板比重將由去年的12%大幅提升至33%；另在LCD 取代CRT 漸成趨勢下，LCD 用板亦將由24%提升至30%；而在PDP 部分，則由去年的3-4%提升至5-6%。

訂單需求持續增加，嘉聯益在與百稼合併前，其3 月營收依然有機會挑戰新高

由於上述各產品對於軟板需求呈現穩定增加態勢，嘉聯益今年以來出貨情況亦相當樂觀，目前接單金額已逾3 億元；遠超過目前產能所能負荷，使訂單遞延狀況相當明顯。以嘉聯益2 月份營收1.24 億推測，現階段累計訂單至少得以遞延至5 月份，目前推估3 月份營收將有機會挑戰歷史新高上看1.49 億元，因此第一季將呈現淡季不淡，且較去年第4 季成長盛況。

與百稼合併基準日遞延至4 月中旬，合併後預料5 月份營收將創歷史新高

嘉聯益與百稼原擬於3 月17 日正式合併，然因準備作業不及，將延至4 月中旬左右；除2 家公司新莊廠整合外，嘉聯益昆山廠及百稼蘇州廠亦將予以整合，合併後將成為台灣第2 大軟板廠；市佔率將由原先的15%大幅提升至28-30%，僅次於Mektron 轉投資的旗勝(市佔率35%)，屆時亦可望擠身全球前十大軟板廠。

由於目前嘉聯益與百稼規模相近，合併後即使未能發揮一加一大於二的綜合效果，但至少可以確定的是，5 月份營收仍將因合併而創歷史新高。

客戶重疊性不高，一加一大於二綜合效果將顯現

如下表所示，目前嘉聯益與百稼客戶重疊性不高，預料合併後在資源整合上將更有效率，除有助於降低成本外，對於新產品的開發亦有正面助益。

資料來源：嘉聯益提供，倍利國際整理。

合併後新公司在客戶群明顯增加且訂單需求持續強勁等雙重因素下，5 月份營收仍將呈現倍數成長，使第二季營運將呈現爆發成長態勢；初估第二季營收應可望達10 億元，將較第1 季成長近2 倍，亦可望較去年同期大幅成長近3 倍。

極細銅軸線對NB 板威脅不容忽視，但其他領域影響不大

以往一台NB 約使用4-6 片軟板不等，其中約有50%用在上下蓋接合之用，但目前市場主流為低價NB，其零組件的採用以勘用而非耐用為最大原則；在能省則省的大前提下，於是以成本低3 成的極細銅軸線取代在上下蓋接合用軟板，使軟板成本得以降低近15%！可想而知，極細銅軸線成為軟板在NB 領域中潛在的競爭隱憂。然而，由於極細銅軸線需耗費相當人工，不利於量產進度，且其存在使用壽命短、傳輸訊號功能有限、柔軟度不佳等諸多缺點，目前並無法用在手機、LCD、PDP 等產品，因此對於該等應用領域之影響有限。

利多利空與時程

利多：目前產能滿載、訂單遞延；三、四及五月營收望大幅成長。

與百稼合併後競爭力得以提升。

利空：低價NB 採用極細銅軸線的威脅。

現階段缺水疑慮未除。

潛在風險

• 合併後的首月營收將創新高，雖說是天經地義，但仍須視市場認同與否。

• 成交量偏低難受法人青睞。

觀察指標

• 彩色手機及折疊式手機未來景氣。

• PDP 價降幅度所帶動PDP 買氣。

預估損益表單位：仟元