重點摘要

• 貨幣供給及新增貸款持續下降，經濟成長由實質出口接棒。
• 觀察人民幣遠期NDF，預估未來一年人民幣將升值3%。

經濟評論

近期中國貨幣供給市場概況：

中國央行發佈了03/2010廣義貨幣供給(M2) 較去年同期成長22.5%，M1年成長29.9%，由過去來看貨幣供給與消費者物價指數息息相關，然而貨幣供給年增率已由高點下滑，多少降低對消費者物價上升的憂慮，預計政府會調整人民幣對美元匯率，以降低進口產品成本。

未來一年人民幣升值機率大增：

中國1Q10的GDP較去年同期成長11.9%，創近三年來最快成長，政府加息並調整人民幣匯率的壓力升高，所幸消費者物價未超過官方可忍受的上限3%。中國央行2010年已兩次上調存款準備率，中國在利率方面將非常小心，因此最有可能就是再調升存款準備率。人民幣對美元無本金交割遠期(NDF)攀升0.2%，至6.6140，顯示人民幣在未來12個月可能會升值3%。

中國第一季新增貸款下降：

03/2010人民幣各項貸款增加5,107億元人民幣（748億美元），較02/2010的新增貸款為7,000億元大幅下滑，1Q10新增貸款占政府全年7.5兆元人民幣貸款目標的35%，部分原因是銀行通常在年初發放的貸款較多，但相較於1Q09就達貸款目標45%來看，確實在政策上收到效果。03/2010貸款較去年同期創紀錄的1.89 兆元大幅減少，中國貨幣當局目前需要指導貸款進入實體經濟，並避免更多貸款催生房地產泡沫，以及防止房地產貸款或地方政府融資出現壞帳。

結論：

中國央行尚未加息，不過央行將新增貸款目標自去年創紀錄的1.4兆美元下調22%。估計中國每升息1%，失業率將增加等幅1%，加上調漲基本工資的成本壓力，大幅壓縮廠商獲利空間，尤其是傳統製造業如紡織等受害最深，不過升息卻有助於中國內需的成長，中國經濟成長已逐漸擺脫對擴張性貨幣政策的依賴，有助於長期經濟穩定發展。

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等