前言

NAND Flash的應用由初期的數位相機記憶卡、MP3及隨身碟等，近幾年多媒體手機(內建MP3及照像功能)成為帶動NAND Flash需求成長的主要來源；進入2008年，陸續有NB廠商推出內建SSD(固態硬碟)的NB，雖然目前內建SSD的NB仍屬高價機種，但預期隨著NAND Flash價格的持續下滑，SSD將逐漸取代目前傳統硬碟在NB應用，並成為未來NAND Flash需求成長的主要來源。

新應用將帶動NAND Flash需求快速成長

NAND Flash需求持續成長的主要來源包括：

1.快閃記憶卡：受惠於手機內建插卡功能的比率持續提升，加上原主要應用領域DSC出貨量維持穩定成長，帶動快閃記憶卡需求成長，根據Gartner資料，預估2008年快閃記憶卡需求成長率仍有2位數的成長，加上多媒體應用帶動記憶卡容量的大幅提升，對帶動NAND Flash需求提升幫助更大。

2.手機應用：近幾年隨著手機內建照像及MP3等多媒體功能，使手機內建記憶卡插槽比重持續提升，帶動記憶卡需求的增加，加上Apple推出的手機iPhone及Nokia的 N系列手機均內建NAND Flash，預期將有可能帶動其它手機品牌廠商跟進，帶動手機對NAND Flash需求的成長。

3.NB應用：NB品牌廠商近期陸續推出內建SSD固態硬碟的NB，包括Apple MacBook Air、華碩Eee PC、HPQ、聯想及Sony等，由於目前SSD平均每GB的價格仍高於傳統硬碟10倍以上，因此目前市面上推出內建SSD的NB均屬高價機種(華碩Eee PC為少數例外，但Eee PC僅內建2~20GB的SSD，相對於其它至少內建64GB的SSD而言，Eee PC SSD容量偏低，所以價格也相對較便宜)，但由於NAND Flash價格每年均以超過50%的速度下滑，加上目前有部份廠商發展出以MLC製程的NAND Flash組成的SSD來取代SLC製程的NAND Flash組成的SSD(MLC製程的NAND Flash價格為SLC製程的NAND Flash的1/3~1/2，因此MLC製程的NAND Flash組成的SSD若能順利克服部分應用上的問題，而獲得NB品牌廠商採用，將有助於SSD價格大幅下滑，加快SSD取代傳統硬碟的速度)，因此預期未來SSD將有機會取代傳統硬碟在NB的應用，成為未來帶動NAND Flash需求持續成長的主要動力來源。

圖一：內建SSD或傳統硬碟NB價格表

資料來源：各廠商 /凱基投顧整理

註一：在其它規格相同下，內建SSD或傳統硬碟NB價差達3~5萬，目前價差仍大

2008年NAND Flash位元需求成長率仍將大於100%

NAND Flash位元需求成長率在2005年達到高峰，達258%，爾後位元需求成長率雖然逐漸下滑，但在NAND Flash應用範圍持續增加下，預期2008年NAND Flash位元需求成長率仍高達145%。

圖二：NAND Flash位元需求成長率

資料來源：Gartner /凱基投顧整理

近期NAND Flash報價開始出現反彈

受到需求不如預期，加上NAND Flash產能持續開出影響，造成NAND Flash報價自2007年8月之後持續下滑，截至08Q1季底為止，NAND Flash報價跌幅超過50%，但進入08Q2起，受惠於訂單回籠，NAND Flash現貨報價開始出現反彈，其中又以主流的8Gb MLC漲幅最大，短線漲幅超過30%，且8Gb MLC現貨價格在4月初超越合約價呈現黃金交叉，加上NAND Flash製造商延後新產能開出(包括Hynix及IM Flash延後新加坡12吋廠產能開出)，配合逐漸進入消費性電子旺季，帶動需求的回升，預期08Q2 NAND Flash報價將有機會緩步走升。

圖三：NAND Flash現貨市場報價變化

資料來源：DRAMeXchange /凱基投顧整理

國內相關廠商以模組廠及IC設計廠商為最大受惠族群

由於國內記憶體上游製造廠商過去將資源集中於DRAM的製造研發上，因此雖然國內廠商在全球DRAM供應鏈中占有重要地位，但在另一重要記憶體產品NAND Flash的生產製造上，仍處於剛起步階段，目前僅有力晶每月產出約幾千片晶圓，其它國內廠商仍缺乏NAND Flash相關生產技術，因此NAND Flash需求雖然快速成長，但國內上游記憶體製造商將無法受惠，而國內主要受惠族群將會以IC廠商群聯為主，另外模組廠如創見、威剛、勁永等，也會有一定程度的受惠。

圖 四：主要受惠廠商營收結構

資料來源：各公司/凱基投顧整理

個股推薦 -群聯(8299.TW)－逢低買進

群聯約有85~90%的營收來自隨身碟及記憶卡成品，因此其毛利率及獲利與NAND Flash報價息息相關。另外約有10~15%的營收來自控制IC，由於群聯掌握Flash控制IC技術，使群聯相較於國內模組廠而言，更具競爭力。

08Q1群聯營收44.55億，YoY8.1%，稅後淨利1.6億，YoY-42%，EPS 1.6元，獲利表現不佳，主要原因：1.進入營運淡季，造成營收下滑。2. 08Q1 NAND Flash報價持續下滑，造成毛利率低於10%。3.08Q1匯兌損失及提列訟訴費用超過1億元，對獲利影響甚大。

雖然群聯08Q1營運表現不佳，但進入4月後，NAND Flash現貨價格即出現上漲，由於群聯擁有低價的NAND Flash庫存，加上當NAND Flash價格開始上漲，客戶下單將轉趨積極，因此只要NAND Flash價格穩定上漲，群聯獲利將可大幅成長；另外在SSD應用上，群聯也已推出相關產品(包括SSD控制IC或SSD模組)，且已取得訂單且開始出貨，未來成長潛力值得期待。預估群聯08年營收221億，YoY9%，稅後淨利14.5億，YoY4%，EPS 14.5元，建議逢低買進。