景氣週期啟動徵兆已現

景氣落底之徵兆含產量減少、設備安裝延後、庫存出現高峰及面板價格低於現金成本等都已到位；再者，我們認為電視需求將於九月份隨面板價格趨穩而大幅揚升。

設備送達遞延：奇美電(3009.TW, NT$39.0, 增加持股)為首家通知其設備供應商將7.5代廠二期設備交貨延後之廠商，由此交貨時點將由原定06年12月至07年1月之間遞延六個月。友達(2409.TW, NT$47.75, 增加持股)第二座7.5代廠(代號7B)之達產因此亦將由07年延後至08年，而投片量依市況可能縮小至單月3萬片。廣輝(3012.TW, NT$13.5, 未評等)六代廠二期擴建已分支為07年兩筆規模各單月3萬片之計畫，及另一筆遭延後到08年規模同為3萬片之計畫。樂金飛利浦5.5代設備訂單同樣遞延，而其八代廠將待至08年才能排並產期。針對八代基板新規格(2200x2500)，三星將須對若干設備進行調整，由此三星將難達成其於07年2月完成八代廠設備遷入之目標。另外華映(2475.TW, NT$6.46, 未評等)之五、六代廠與彩晶(6116.TW, NT$4.88, 未評等)之六代廠亦都沒有下單購置新設備之舉措。

庫存去化：六月為庫存單月高峰，原因是無客戶願於年中出貨；零組件廠之訂單下修多少確認了庫存去化趨勢。不同於04年面板廠等到七月才減產來去化庫存，今年面板廠早在四月即如此進行。我們預期所有台灣零組件廠都可實現第三季營收季增20%，主要是反映面板廠庫存去化完成之效益。

單量反彈：個人電腦方面含監視器與筆電之面板訂單均已反彈，主要是為新學期需求進行預備；電視面板訂單亦可望於九月份回升，以便為黑色星期五與聖誕節假期需求做好準備。

終端產品/面板價格達到峰值：液晶監視器與電視等終端產品之價格已達高峰，預計此後將逐步下滑；許多電視廠商已規劃要將原本訂於聖誕節啟動之價格水準提前於九月份推出，由此聖誕節假期期間之產品價格將叫原本預定者更行走低。我們認為一線廠如新力將於聖誕節期間削減32吋機種價格至999美元。我們預期需求彈性將於第四季顯現。

零組件類股仍將受益

如我們所預期，零組件類之股價反彈先於面板類股；雖然面板廠同時具備自有產能與供貨伙伴，因而造成零組件廠面臨訂單自食與價格壓力沈重等困境，但我們認為零組件類股仍將獲得旺季需求良好之支撐，由此其長線利空將獲得暫時性的舒緩。

更重要的是第三、四季面板需求若欲續強，關鍵將是零組件供應能否配合需求復甦；零組件供應將於九、十月間出現短線吃緊，而零組件急單將於三季末與第四季初之間湧現，但這倒不是因為產能短缺，而是因為產線準備不及，由此零組件廠之股價將再獲得進一步推升力道。

公司評價與投資建議

我們維持對於TFT-LCD產業之正向看法，並認為主要面板廠之股價區間已然縮小；友達、奇美與中光電為首選。

第二季電視面板價格驟降之影響將及於終端市場，進而引領第四季需求大增；進入第四季旺季，主流26-40吋液晶電視市價較去年同期將跌價超過三成，由此液晶電視將在價格上獲得更多消費者之接納。為旺季所作準備將觸發更為強勁之銷量成長，使得面板供需於第三季末達到平衡，進入第四季更可能趨緊。由於亞洲地區含大中華圈、韓國、日本均已逐漸成為科技產品著主要消費市場，我們預期TFT LCD市場之旺季動能將可延至來年首季，須知第一季傳統上即為亞洲市場電視消費的旺季。

主要面板廠之股價操作區間呈現收縮；許多投資人對此下坡段走勢感到失望，因他們曾期待於友達股價落至2006年每股淨值1.0倍之歷史新低時進場。但事實上友達股價淨值比過去兩季以來都不曾低於06年1.5倍水準。另一方面，面板廠之淨值比將難以於此上升段中回到2001年2.5-3.0倍之歷史高點，須知面板產業結構仍未完成重新洗牌，而股票市場籌資又未如以往容易。然而對錯過財報公布行情之投資人而言，我們認為獲利未晚，如友達、奇美電之06年股價淨值比分別僅1.8倍與1.5倍。面板產業復甦還在初期階段，個股股價可於第四季持續上漲。