美國股債市–領先指標優於預期 顯示景氣未陷於停滯

受到原油價格一週來上漲近3美元，成本攀高不利企業獲利與通膨數據，加上數家大型銀行表現不佳，領上週美國股市週線收黑；三大指數表現方面，標普五百指數下跌3%，來到1317點，道瓊工業指數下跌3.4%，來到12209點，那斯達克指數下跌1.9%，以2406點作收。

上週市場焦點一度關注政府官員重要談話：舊金山聯準銀行總裁表示儘管不確定性猶存，但美國金融系統已出現了復甦跡象。美國總統布希則二度要求國會應通過增加國內能源產量方案，反映政府重視美國汽油價躥高對消費者造成的負擔。

經濟數據方面多空交錯，6月房屋建商協會的房屋市場指數下降1點至18，低於5月的19，顯示認為房屋銷售情況不佳的建商多過認為銷售情況良好的建商。5月生產者物價指數上升幅度高於預期，另外工業生產數據則下降。上週首次失業申報減少5000人，到38.1萬人，持續失業申報人數下降到了306萬人，創下四月份以來的最低水準。五月份經濟領先指標上升0.1%，與四月份相同並優於預期，為一年半以來首度連續兩個月增長。綜合經濟數據表現，顯示美經濟雖走緩，且通膨壓力上升，但景氣成長未陷於停滯，且就業狀況表現穩定。

企業消息方面，數家投資銀行公布財報：高盛雖然銷售與獲利低於去年同期，但高於分析師預估，顯示高盛避開了信用市場緊縮的劣勢，此舉為金融股投入了信心；然而Morgan Stanley公布上季獲利大幅下降60%、Citigroup警告第二季可能大幅減記資產、雷曼兄弟第二季大幅虧損、AIG 高層改組、評等機構Moody's調降債券保險公司MBIA與Ambac的評等，加上美國地區銀行Fifth Third Bancorp宣佈需增資20億美元等消息，皆為金融股增添利空。

美國公債市場方面，由於經濟數據顯示經濟持續走緩，降低了聯準會在本週或年底前調高利率的可能性，美國公債價格上揚，十年期債券殖利率下跌2.17%至4.164%。

綜觀上週美股表現，由金融類股利空影響最為鉅，然而即使季報獲利不佳、次貸虧損消息持續使信用市場的緊張氣氛再度瀰漫，美股三大指數下跌幅度僅在3%以內，遠較過去同樣緊張的負面消息傳出時股市的下跌反應為小，顯示市場對於次貸危機消息已近尾聲之預期。

美林證券18日發布「6月份全球基金經理人意見調查」結果，該項調查反映基金經理人對於未來經濟景氣的樂觀程度；在這次調查中，由於美國大型企業獲利品質得到經理人青睞，認為美股被低估的經理人較過去提高，美股於是重回全球經理人對未來多頭行情最為看好之首位。回顧近來所發布的經濟數據顯示景氣最壞的時機已然度過，加上美國政府財政、貨幣政策雙管齊，美國股市下半年可望否極泰來。

歐洲–英國零售銷售創新高 瑞士宣佈利率不變

歐洲股市上週下跌至3個月以來新低，主因是市場憂慮銀行業虧損擴大，以及美國公布製造業指數後，顯示美國這個全球最大經濟體正陷入衰退，因此拖累歐股走勢，總計MSCI歐洲指數上週下跌1.5%。

經濟數據部份，受糧食和能源價格高漲的影響，歐元區5月份消費者物價指數年增率上揚3.7%，超出市場預期，寫下16年來新高，使歐洲央行7月升息的可能性大增；無獨有偶，英國國家統計局也公佈5月份通貨膨脹率較去年同期增加3.3%，創11年來新高；但英國5月份零售銷售達8.1%的年增率，遠超過市場預估的4.1%，增幅創歷史新高，則為股市帶來支撐，主要是今年5月氣候寫下史上最溫暖紀錄，英人因此購買較多的季節性食物與服飾商品，零售數字意外增長，顯示糧食與能源價格上漲、房價下跌，對於英國消費支出的負面作用尚未浮現；此外，歐洲最大經濟體-德國今年6月投資人信心下滑至15年多以來最低，主因是通貨膨脹上升、以及德國經濟成長展望減低，反映在德國股市的DAX指數過去一個月下跌5.26%，今年跌幅達18.4%。

利率政策部分，瑞士央行以總裁Jean-Pierre Roth為首的決策小組，宣布維持指標放款利率為六年來高點的2.75%，主因是央行認為國內經濟成長正在放緩，而通膨升溫僅屬「暫時性」。近期瑞士經濟成長遲緩，已壓縮了央行升息的空間，不過，當地通膨率，也已為15年來最快上升速度。

企業消息方面，高盛證券分析師指出，受美國次貸風暴影響、受損失最嚴重的瑞士銀行、瑞士信貸集團，都可能持續認列損失，其中瑞士銀行獲利可能減少40億瑞郎，瑞士信貸集團帳面價值可能減少11.5億瑞郎。

近期而言，歐洲央行主席特里榭言必稱通膨，顯示通膨是現階段歐洲政府最關注的議題，未來有可能走向升息，雖然可能對歐洲出口業造成衝擊，但也有利於歐元未來走勢，對於投資歐洲商品可產生匯兌上的收益，建議投資人可適度配置歐洲資產。

日本股市–出口成長激勵 電子股成拉抬動力

日經225指數上週下跌0.226%，收在13942點。由於中國對日本服務與產品的需求殷切，在上週中國大舉調高油價的情況下，預期將壓抑國內需求，不利日本企業獲利，導致日股相關類股領跌股市週線收黑。

類股表現方面，國際避險基金警告歐美金融業資產減值風暴未了，拖累日本金融類股走低；鋼鐵股遭到瑞穗證券等券商調降評等，也成為下挫利空。然而由於G8會議中各國財政部長表態支持強勢美元，使日圓匯價貶至4個月以來的低點，成為倚重出口營收的科技股支撐，加上電視與手機用先進晶片成長帶動下，電子股獲利可望超越市場預期，則成為引導日股上揚的抗衡動力。

雖然日本股市上週小幅收低，然而觀察其在近一個月及近一季來的表現，皆可見相對強勢。一方面美元兌日圓回升的走勢，有利於出口產業獲利，另一方面，國際通膨壓力高漲，有助於日本原先多年來處於通縮的情形改善為溫和通膨，也助於國內企業獲利改善。然而過度倚賴出口經濟卻也是日本現在的問題，在國內消費需求仍低迷的情況下，投資人若想佈局日本股市，恐怕還需要再觀望一段時間。

亞太市場–下檔尋獲支撐 靜待止穩回升

亞股在歷經接連下挫後，上週初步止住跌勢，MSCI亞太不含日本指數全週微幅滑落0.39%。亞洲主要國家中僅香港、新加坡股市上漲作收，中國股市雖一度強力反彈，但在官方正式宣佈調高汽油、柴油和電力的零售價格後，上證指數再度跌破2800點，一週累計下跌1.3%。

港股上週呈現超跌後的量縮整理格局，隨著賣壓稍獲減輕，短線下跌趨勢出現止穩跡象，單週上揚0.68%。香港5月份失業率持平於3.3%的10年低點，顯示全球經濟成長減緩並未對香港就業市場造成太大衝擊。香港第一季國內居民生產總值(GNP)較去年同期成長6.5%至4273億港元，同期香港生產總值以9.6%的年增率上升至4093億港元；由於香港本地大企業對外投資收益大幅增加，第一季直接投資收益流入年成長達43.3%，並持續以中國為最主要來源地。香港第一季經季調後的工業生產指數較去年第四季下滑4.3%，生產者價格指數則上揚5.8%。

中國5月份全國居民存款年增5154億元，資金連續7個月回流；調查亦顯示大陸人民對股票與基金的熱情大為降低，投資心態趨向謹慎保守。僅管股市跌跌不休，中國內需市場依舊強勁，5月份民生消費品零售總額年比21.6%，累計前五月較去年同期成長21.1%；5月份實質工業生產年成長16%，略優於前月的15.7%；由於天災頻仍致使重建投入遽增，1至5月份固定資產投資成長25.6%。

新加坡5月份經季調的非石油類出口月減9.8%，此乃2006年1月以來的最大減幅，其中對美國與歐盟地區衰退幅度分別達22.2%與28%；該數據反映出星國對西方國家出口倚賴度甚高，歐美需求減緩恐傷害出口，此外，新加坡央行為了對抗通膨，支持星元匯價走升，對於製造業出口亦為一不利因素。新加坡就業率自去年下半年起即回復至亞洲金融風暴前的水準，然而受到全球景氣不明朗以及企業支出傾向保守的影響，第一季整體失業率自1.7%上揚至2%；不過，在新加坡經濟仍穩健成長之下，該季新增3.82萬個工作機會，且就業總人口達7.32萬人，寫下歷史新高記錄。

印度日益惡化的通膨問題，使印度股市走勢深受壓抑，上週跌幅達4%，居亞股之首；本月第一週躉售物價指數創下13年來新高，自前週的8.75%上揚至11.05%，且高於經濟學家預測的9.79%，已連續17週超出5%的目標區間。印度政府本月初調漲各項燃料價格的舉措，預料將進一步推升通膨，市場普遍預期央行升息行動尚未告終，對印度股、債市短期恐形成負面影響。

馬來西亞4月份製造業銷售年比18.5%，高於前月的9.6%。馬來西亞政府於6月初先後調漲汽油和柴油價格，且預定於7月起調高電價18%~26%，導致馬國通貨膨脹明顯升溫；5月份CPI年增率竄升至3.8%，來到22年以來高點，增幅高於4月份的3%與預估的3.4%，分析師預期這很可能將促使馬來西亞央行動用貨幣政策以因應油價高漲及物價上揚的問題，加入亞洲國家的升息行列。

韓國股市連續三週下跌，上週跌幅收歛至0.94%，指數收在1731點。摩根士丹利資本國際公司(MSCI)考慮將南韓升等為已開發市場，該決定最晚將在明年6月以前確認。南韓總統李明博因處理美國牛肉進口協議不當，引起國內大規模示威遊行，上週不僅出面向國人道歉，並宣佈撤換總統府7名高階幕僚，企圖穩定民心，可望為低迷的韓股帶來信心；南韓現正面臨7年以來最嚴重的通膨壓力，物價飆升不僅侵蝕民間購買力，甚至引發罷工抗議，政府因而表示當務之急在於穩定物價，執政重點將由刺激經濟成長轉向打擊通膨；南韓政府日前提出高達10.5兆韓元的退稅與補貼措施將於7月起實施，能否有效提振消費者信心與需求值得關注。

基於對通膨問題與經濟前景的擔憂，MSCI亞太不含日本指數近一月走跌8.66%，其中以利空不斷的中國股市跌勢最深，其次為通膨風險遽增的越南與印度，先前較為強勢的台股與泰股亦出現兩位數以上的跌幅。受到資金撤離的影響，亞股近期表現不甚理想，然而回歸經濟基本面，亞太地區長期投資潛力仍十分雄厚，除了傲人的經濟成長，不論是民間消費、固定投資或基礎建設各方面的擴張動能均相當強勁，因此，只要市場出現明顯止跌訊號，吸引買盤歸隊，亞股隨時有機會出現跌深反彈的走勢，建議投資人此時不宜過度恐慌，反而應趁超跌時逢低分批佈局。

拉美–各地通膨升溫 墨西哥升息一碼

受到美國經濟數據不佳、各國通膨升溫的影響，拉丁美洲股市上週同樣受到拖累，MSCI拉美前兩大權重國的巴西和墨西哥連袂下跌，總計MSCI拉美指數一週下跌逾2%。

經濟數據部份，墨西哥央行上週五決議通過調升隔夜放款利率一碼至7.75%，先前彭博社調查分析師預期則為利率持平，主因是受糧食、房價與航空成本上升的影響，墨西哥5月消費者物價年增4.95%，幅度不但為2004年12月以來最大，且即將突破央行設定4.5-5%的目標區間，但日前墨國總統Felipe Calderon曾表示國內利率過高，呼籲呼籲央行應考慮縮小與美國的利率差距；此外，墨西哥統計局上週宣佈，4月份工業生產與上年同期相比成長率為5.5%，但由於石油生產下降，致礦業及原料產出減少10%。

其他拉美消息部分，摩根大通上週宣佈調降巴西股市投資評等，由「中立買進」降至「減碼」評級，主因是摩根大通預期隨著新興市場成長趨緩，商品價格可能回檔。阿根廷部份，追蹤全球基金流向的EPFR Global報告顯示，截至5月底，大約有1000檔新興市場基金賣出1.57億美元的阿根廷股票，金額不但超越布宜諾斯艾利斯證交所平均每日成交值1.18億美元，流出量更創下2000年來最大，外資撤出影響阿根廷股市年初至今下跌近4%。此外，MSCI(摩根士丹利資本國際)考慮將哥倫比亞從新興市場降為邊境市場，主因是該國資本流動的限制重重，不利金融發展，預期此舉可能引發外資大賣哥國股票，進而促使投資人退場。

雖然全球都在通膨陰影籠罩之下，但新出爐的美林經理人報告顯示，拉丁美洲仍是大多數經理人看好的區域。MSCI拉丁美洲指數年初至今上漲6.7%，遠優於其他新興市場或成熟市場，預期能源內需雙支柱仍是支撐拉丁美洲未來漲勢的主要利多優勢。

歐非中東–俄國經濟成長亮眼 帶動歐非中東股市收高

上週歐非中東國家漲跌互見，俄羅斯、以色列股市分別上揚1.2%與1.6%，南非、土耳其股市則小跌1.45%與1%，整體而言，MSCI歐非中東指數一週小幅收高0.23%。

俄羅斯5月份工業生產年比6.7%，今年前五個月工業生產較去年同期增加6.9%，其中加工業貢獻最大，成長率為10.2%，礦產資源開採中則以採煤業成長最快。俄羅斯首季國內生產總值年成長8.5%至88381億盧布，季增率亦達5.4%，GDP年增率不僅高於預估的8.1%，且創下第一季GDP增幅新高紀錄；俄國經濟成長主要由民間消費與固定投資所帶動，因此較不受全球景氣降溫衝擊，使得該國經濟韌性十足。

儘管經濟與股市表現均相當強勁，俄羅斯的通膨問題仍令人擔憂，俄羅斯央行將今年全年通膨預估值自10.5%上調至12%；截至6月16日的當週消費者物價指數年增率為8.3%，5月份通膨年增率高達15.1%，增幅為逾5年來最高。俄羅斯副總理兼財政部長表示，遏制通膨為政府目前的首要任務，經濟學家因而預測俄國央行可能在未來數月間繼續採取緊縮的貨幣政策。

南非第一季經常帳赤字擴大至1947億南非幣，幅度超乎預期，經常帳赤字佔GDP比例則自7.5%提高到9%，暗示該國經濟體質趨於脆弱。繼去年12月南非國營電力公司調漲電費14.2%後，南非能源管理局上週三再度決議全面調升電費13.3%；今年以來，南非供電危機始終尚未解除，預期在電廠擴張預算不足以及煤料價格續漲的影響下，未來電費還可能進一步調高。由於薪資漲幅跟不上通貨膨漲的速度，再加上消費者必須額外吸收電費增加引發的物價上揚，民間消費能力因而略顯疲弱。此外，南非央行日前甫調升利率二碼，若電價高漲刺激通膨再升高，央行升息壓力勢必倍增。

波蘭5月份工業產品銷售年比意外自4月份的15.1%下滑至2.3%，月衰退幅度更達8.5%，顯示經濟成長動能有放緩之虞，本週即將公佈的零售銷售數據為後續觀察指標。波蘭5月份平均薪資年成長10.5%，雖較前月的12.6%減緩，但對通膨仍構成一定的威脅，根據彭博社調查指出，預期波蘭央行本週將升息一碼。

以色列4月份失業率略微下降至6.3%；隨著能源與食品價格攀升，以色列6月份通膨預測值自前月的3.1%上升至3.3%；基於通膨問題備受關注，市場預測以國央行將於26日再度升息一碼，將基準利率調高至3.75%。摩根士丹利資本國際公司(MSCI)表示，考慮將以色列從新興市場升等為已開發市場，阿拉伯聯合大公國、卡達、科威特等國則有機會擠身新興市場之列，若該案於明年6月拍板確定，可望吸引大量資金流入這些股市。

由於通膨疑慮持續升溫，土耳其央行上週一如市場預期，決議將利率調高50bps至16.25%；土耳其3月份失業率從11.6%下降為10.7%，且優於預估的10.9%。匈牙利5月份通膨年增率上升至7%，4月份平均薪資年成長10.6%，高於前期的9.9%與預估的9.1%，導致央行面臨升息壓力，分析師預期匈牙利指標利率將於本週上調至8.75%。

有鑒於原油和商品價格居高不下，全球資金大量湧入歐非中東，企圖參與原物料多頭行情背後的龐大商機，據統計，今年以來流入歐非中東市場的國際資金居所有新興市場之冠，對於推升當地股市功不可沒。然而歐非中東各國在國內需求增長、經濟持續擴張之下，通膨風險亦與日俱增，迫使各國央行紛紛採取升息手段以抑制物價，對股市雖然可能造成短期衝擊，但尚不至於危及整體經濟發展，向上成長趨勢依舊不變。