2005年日本股市創下近20年以來最大漲幅，主要是受到日本經濟擴張較原先預估為快、以及長達7年的通貨緊縮惡夢即將告終所致。不過起漲較早的小型股目前本益比已經高達241.32倍，漲多以後風險也相對增高。

• 2005年下半年以來日本大型股市場股價上漲動能充沛，小型股市場的表現相對較差(如下圖所示)。海外投資人現階段仍較偏好大型股，主要是因為小型股市場自從2003年就開始起漲，大型股的走勢其實相對落後許多，散戶以及法人紛紛傾向獲利了結小型股並把資金持續投入日本大型類股市場，因此預估2006年上半年的漲勢仍將以大型股為主。

• 小型股市場以成長型類股的賣壓相對較重。 雖然日本大型股也已累計一段漲幅，但我們認為其市場的價值仍然合理。反之，由於部分小型企業在年初時財務預估值過高，隨著進入日本財政年度第4季，小型股市場可能會出現一波盈餘修正動作，為股價帶來負面影響。

• 對於小型股市場來說，在連續三年兩位數字的盈餘成長之後，原物料價格上揚以及勞動成本增加將使得盈餘成長動能趨緩。以價值的角度來說，我們認為小型股市場相較於大型股市場的確顯得昂貴，以東證二部指數為例，目前本益比已經高達241.32倍，而東證一部目前只有45.69倍。顯示在一片樂觀的日本熱潮中其實還是隱藏著相當高的風險。

日本大型股表現維持超越小型股的局面

來源: Bloomberg，至2005年12月28日止(黑線為大型股，橘線為小型股)

雖然日本經濟正步入長期的復甦過程，未來的經濟展望較世界其他市場皆為強勁紮實。但去年年底看回不回的大幅上漲已在短期內反映了今年預期的獲利成長。現階段投資人不宜追高，逢回進場是較好的策略。而回檔後應以大型股為首要投資方向，小型股宜先獲利了結。