油價再創新高

受到北韓飛彈試射事件以及市場對今日美國能源署(EIA)即將公佈的庫存普遍看跌的影響，昨日(7/5)原油價格突破前波高點收於每桶75.19美元，且在盤中一度觸及每桶75.40美元的高點。中油公司也醞釀調高國內油價。受地緣政治的持續不穩、夏季用油高峰與颶風季節來臨供給面持續緊俏等因素影響，預期油價應會再創新高。

同時，美國汽油零售價格也隨著夏季用油高峰的來臨而上揚。根據美國汽車協會(AAA)統計，汽油平均零售價格已經來到每加侖2.931美元，若以含稅價格計算甚至已經超過每加侖3美元的高價。相較去年，在卡崔娜颶風過後汽油零售價格才攀升至每桶3美元之上，今年油價的高點更是提早出現，華頓投信認為，在夏季用油高峰及颶風季節即將到來之下，汽油價格將會更加水漲船高。

圖：含稅汽油價格已經突破每加侖3美元

資料來源：Bloomberg；資料整理：華頓投信；資料截至：2006.7.6

油價始終居高不下

從5月中商品市場開始出現大幅回檔開始，原油價格便一直展現出相當高的抗跌性，在其餘商品最大跌幅都超過兩位數的同時，油價的跌幅卻僅有6.49%，而至美國獨立紀念日前為止，油價已經收復之前的失土，並且持續朝每桶74美元前進。

圖：油價始終在高點震盪

資料來源：Bloomberg；資料整理：華頓投信；資料日期：2006.7.3

表：各主要商品自5月中旬以來表現

資料來源：Bloomberg；資料整理：華頓投信；資料截至：2006.7.3

後勢依舊看漲

商品市場在美國聯準會升息前景明朗後開始出現回穩的情形，最近包括美林、高盛等國際券商也紛紛調升對未來油價的預期，如下表所示，美林將今明兩年油價預估值上調逾13%，其餘券商如高盛、德意志銀行及花旗集團等也都大幅調升今明兩年油價的預估值。

表：各券商分別上調對油價的預估(括弧中為前預估值)

資料來源：美林、高盛、德意志銀行、花旗；資料整理：華頓投信

資料日期：美林(2006.6.29)、高盛(2006.6.28)、德意志銀行(2006.6.21)、花旗集團(2006.6.21)

地緣政治風險仍舊存在

油價從今年3月中開始就不停的受到地緣政治因素的影響而攀高，包括伊朗的核子問題、奈吉利亞武裝部隊攻擊石油煉廠，以及以色列在加薩走廊的爭端，都是影響因素。而目前伊朗面對G8外長要求其於7月5日前回應是否參與核談判，持強硬態度堅持8月份才予以回覆，並且更再度揚言不惜採用石油禁運的手段，皆使得核子衝突的結束遙遙無期，而這也對油價提供了強力的支撐。

供需面持續緊俏

雖然目前油價高漲，但需求並未出現明顯放緩的跡象，且中國及印度等新興國家的石油消費量在強勁的工業成長之下持續水漲船高。而在供給方面卻沒有相對應的成長，雖然煉廠的歲修大部分都已經結束，但產能利用率仍然面臨瓶頸，加上產油國家的情勢在短期內仍然不穩，華頓投信認為在OPEC明年增產之前供需依然相當緊俏。

圖：石油消費量仍然不停成長，尤以亞洲國家為最 單位：Quardrillion Btu

資料來源：EIA；資料整理：華頓投信；資料日期：2006.6

夏季用油高峰及颶風季節來臨

隨著夏季的到來，用油高峰也即將來臨，根據美國汽車協會(AAA)的統計，光是在美國獨立紀念日假期就有超過3千4百萬人計畫開車旅遊，比往年的人次增加了約3%，這也將使得汽油價格持續攀高，龐大的需求也將使原油價格持續上揚。

在颶風方面，在美國氣象局的年度颶風預測報告中指出今年將有10-12個以上的颶風，比去年及前年的數量更多，同時美國氣象局也指出今年颶風的強度將更勝以往，對墨西哥灣的煉廠將造成比去年卡崔那颶風更強烈的衝擊，也使得油價在颶風季節可能繼續走高。

華頓看法－油價將續創新高

隨著美國利率前景逐漸明朗，商品市場也已經結束了前一波的大幅修正，而油價在下跌中展現出相當高的抗跌性，除了上述三因素之外，油價能持續維持高檔的原因還包括了全球對油價的價格需求彈性偏低，如下圖所示，除了產油的中東地區之外，全球石油消費量最高的北美地區的價格需求彈性也相當低，換句話說高油價幾乎沒有損及全球旺盛的石油需求，因此華頓投信認為在用油高峰的夏季來臨之時，油價將有機會突破前波高點續創新高。

圖：全球各地區對石油的價格需求彈性皆不高

註：價格彈性為油價每上升10元，對需求的影響程度。

資料來源：美林；資料整理：華頓投信；資料日期：2006.6.28