|
同業比較
單位：百萬元新台幣
|
九十一年預估損益 |
立德 |
台達電 |
飛宏 |
力信 |
全漢 |
| 營業收入淨額 |
4,163 |
24,903 |
8,000 |
2,226 |
5,100 |
| 營業毛利 |
811 |
3,326 |
1,281 |
413 |
801 |
| 營業利益 |
227 |
172 |
626 |
217 |
449 |
| 稅前淨利 |
252 |
5,144 |
803 |
502 |
472 |
| 稅後淨利 |
202 |
4,325 |
721 |
402 |
359 |
| 目前股本 |
809 |
13,879 |
2,355 |
1,291 |
700 |
| 稅後EPS(元) |
2.50 |
3.11 |
3.06 |
3.12 |
5.12 |
| 收盤價(91/11/14) |
28(註) |
45.3 |
38.4 |
40.9 |
64.5 |
| 市值 |
22,656 |
628,719 |
90,447 |
52,793 |
45,150 |
| 稅後本益比 |
11.20 |
13.56 |
12.55 |
13.12 |
12.59 |
資料來源：立德公司合併財測、公司損益為倍利國際證券研究部預估
註：該價位為上市掛牌價格
投資建議
立德為國內老字號3C產品電源供應器製造廠，雖然民國八十九年至九十一年產業處於景氣寒冬，但立德由於營運策略正確，順利跨入Handheld產品用SPS市場，故能不畏景氣寒冬，反向創造出近三年每股EPS 2元以上的佳績；今年國內電子相關產業整體表現雖不若去年，但今年立德合併營收與稅後盈餘估計仍有20.77﹪及23.06﹪的亮麗成長。展望明年，開發一線LCD監視器新訂單，順利切入NB用Adapter市場，新產品電子安定器的量產，都是公司營運持續成長的主要來源，上述產品如能獲得穩定且持久的訂單，則立德明、後年的營運成長將能更上一層樓。就短期而言，因Handheld產品、LCD監視器及NB領域都是市場的主流產品，明年需求的成長性無庸置疑，故明年立德的營運仍有高成長的潛力，而立德股票上市後，其長期投資的價值值得留意。
倍利國際証券研究部估計，立德九十一年合併營收可達41.63億元，稅後淨利2.02億元；以目前股本8.09億元計算，每股盈餘達2.50元，換算28元掛牌價，本益比僅11.2倍，較諸目前電子SPS產業相關個股，股價本益比相對偏低，掛牌後股價應有表現空間。就長期而言，若明年新產品線能順利量產，並有明顯獲利挹注公司營運，則立德未來的股價更具長期投資的價值。
投資重點
立德電子是3C電源供應器廠商，近期即將掛牌上市，倍利國際証券分析立德電子的營運現況，臚列主要投資重點如下表所示：
立德電子之投資重點
|
全力朝Handheld產品用SPS產品發展(SPS佔營收比重由去年14.8%，提升至今年前三季的24.39%，而Handheld產品又佔SPS產品比重之70%) |
- 主攻Handheld主流產品，佔SPS比重達70%，其中PDA用SPS是SONY唯一供應商；手機用SPS已出貨，明年將擴大出貨
|
- 配合國內網通大廠，積極搶佔WLAN、HUB標案市場，擴大市佔率
|
- LCD監視器用SPS已小量出貨，NB用SPS明年初將推出，擴大營收貢獻
|
|
鞏固國際客源，獲利基礎穩固 |
- 為國際第一大廠APC其變壓器的首要供應商
- 為國際第一大廠Uniden其線性電源轉換器的首要供應商
|
|
中概收成及大陸內銷概念股 |
- 採台灣接單、大陸生產模式
- 已出貨給大陸台商及當地客戶，今年內銷金額約7~8億台幣
|
|
日商Outsourcing
成長概念 |
- 日商佔去年前十大客戶的一半，營收比重約13.8%，而今年前九月已提升至17.3%
|
一、全力朝利基產品發展
(一)立德朝Handheld產品用SPS發展
立德電子除低頻的線性電源轉換器及變壓器保持穩定的生產外，近年來在「輕、薄、短、小」潮流趨勢的驅動下，亦積極轉型跨入高頻的交換式電源供應器市場，並逐漸開花結果。例如去年交換式電源供應器的營收4.84億，約佔公司整體營收的14.8%，今年前三季該部份含大陸營收已超過7億，佔公司整體營收已拉高到24.39%，其中尤其側重Handheld(占七成以上)主流產品，且第四季仍將持續成長。
展望未來，立德在變壓器與線性電源轉換器方面將以平穩發展為主，而交換式電源供應器則是明、後年營運成長的主要動力。
未來營運成長方向
無線及網路傳輸的發達，移動通訊已成為全球3C產品的主流架構，因此相關手提(handheld)通訊的產品，諸如手機、PDA及DSC等，皆是市場當紅的主流產品；而每一台handheld產品都需配備高頻的交換式電源供應器(SPS)。因此，SPS未來需求的成長除了穩定的PC市場外，handheld主流產品的快速成長，才是SPS產業向上發展的主要關鍵。
立德在近兩年積極跨入Handheld領域，並以手機、PDA為發展核心，除已出貨給Alcatel、日商Kyocera等大廠手機用SPS外；亦已供應PDA的SPS給Sony及 Motorola的ESG部門(再供貨給PALM)，其近期的展望分述如下：
(1) PDA方面
Dataquest預估，全球PDA的年需求從2001年的13.11百萬台，提昇至2002年的14.8百萬台，且未來幾年的需求複合成長率高達17%，是handheld領域中相當具有成長潛力的主流產品之一，而以往全球前三大的領導品牌商一直是Palm、HP和Hand-Spring。
全球PDA出貨台數預測
資料來源：Gartner Dataquest ，2002/09
但今年開始，日商在PDA整合手機新領域的出貨開始大幅成長，諸如SONY、Toshiba等皆有不錯的成績，故今年弟三季全球PDA品牌的領導廠商已變成Palm、HP及SONY，其中SONY在全球市佔率的跳昇速度最快；而立德在PDA的SPS上，最主要就是供應給SONY為主，立德目前為SONY 的唯一供應商。而全球第一大品牌PALM，立德也已配合Motorola的能源系統事業群(ESG) 間接出貨給PALM。展望未來，隨著SONY、Palm出貨量的增加，已佔立德SPS營收30%的PDA領域，在明年有機會交出更亮麗的成績單。
全球PDA大廠市佔率變化
註：(1)資料來源：Gartner Dataguest ，2002/10
(2)表示SONY及Palm為立德之直接及間接客戶
(2)手機方面
全球景氣成長遲滯，導致去年及今年國際手機大廠出貨量的成長率並不高，但因為台灣具有技術及成本的優勢，反而在此波不景氣當中，能接到更多國際大廠手機組裝及零組件Outsourcing的訂單。
全球手機出貨台數預測
資料來源：Gartner Group, Morgan Stanley,2002
立德的手機用SPS除已出貨給Alcatel、日商Kyocera外，在大陸內銷市場亦已出貨給波導(BIRD)、康佳及台商大霸，目前營收比重約佔SPS部門的40%。今年在新客源開發方面，Motorola已送樣並獲得認證，預期明年即有訂單貢獻；Samaung、LG及Nokia等皆在送樣及報價接觸中，未來如能獲得認證下單，對明年的營運成長將有極大的貢獻。在大陸內銷市場方面，根據中國大陸信息部評估，今年大陸手機門號用戶數普及率僅15%，未來用戶數每年將有2成的成長，到2003年時，大陸國產的手機將超過整體內需市場的40% 。由上述資料可知，立德在大陸手機內需的銷售成長上，未來仍有很大的成長空間。
(二)網通SPS需求的成長大
根據IDC的統計預測，企業市場WLAN應用的比重，雖然由2000年89.9%減少到2006年60.2%，但家庭市場採用WLAN解決方案的比重，卻由2000年8.8%提升到2006年20.3%；至於公共區域設有WLAN的比重，也不斷成長，由2000年1.3%，成長到2006年19.5%。由家庭市場及公共區域使用情況，可以預期WLAN接受度及普及率有不斷提升的趨勢。
全球WLAN市況預測
資料來源：IDC 2002/10
立德在網通產品方面，主要配合國內網通大廠(如陽慶、正文及建漢等)去搶佔全球WLAN及HUB的標案市場，目前營收約佔SPS部門的10%；明年在更高功率產品加入銷售下，營收所佔的比重將更形提高。主要客戶方面，陽慶今年上半年營收表現雖不佳，但下半年在WLAN及Router產品熱賣下，營收可望較上半年倍數以上成長；正文方面，第四季歐洲與韓國WLAN的訂單可能入袋，營收估較第三季大幅成長，有助於立德網通用SPS出貨量的增加。
(三)開發大瓦數高功率產品
(1)LCD監視器
LCD監視器取代CDT監視器已是市場共識，目前TFT-LCD面板售價急速下滑，加上LCD監視器產品售價隨之調降，消費者換機的需求已被激發出來。Display Search預估，LCD監視器未來幾年出貨量仍有相當高的年成長率，且2004年LCD監視器就可取代 CDT監視器，成為市場主流。立德今年在LCD監視器除已小量供應給北大方正及國內二線小廠外，並已與國內一線大廠送樣接觸中，預期明年開始會有較明顯的營收貢獻，是明年SPS部份營運成長的另一主要來源。
全球LCD監視器出貨量預測
資料來源:Display Search
(2)NB
IDC預估未來幾年全球NB的出貨量仍有2位數以上的年成長，其中台灣出貨量的複合成長率更高達19.5%。
全球及台灣NB出貨量預測
資料來源:IDC
立德在NB用SPS方面，明年第一季將開發出90W高功率的SPS，可適用於P4 CPU級的NB，並避開市場60~65W大宗規格的競爭，是明年立德高單價產品的另一個發展。
二、鞏固國際客源，獲利基礎穩定
立德雖然主攻SPS，但在變壓器與線性電源轉換器(LPS)的營運，卻保有穩定的市場佔有率。變壓器方面，主要供應全球UPS第一大廠APC，佔APC離線式UPS營收的8成以上，二者的關係相當密切。根據Frost&Sullivan的預估，全球UPS市場規模的成長性仍相當穩定，而APC全球市佔率約35%，故立德在鞏固APC客源下，每年應有穩定的基本獲利。至於線性電源轉換器方面，全球前三大品牌商為Uniden(全球市佔率約38%)、松下與VTECH，立德已供貨給Uniden與VTECH，並佔Uniden所需量能的一半以上；由於低頻的線性電源轉換器下游應用以低階手機、無線電話與玩具為主，市場競爭不大，加上每年的需求穩定，故立德在此方面的獲利尚有保障。
全球UPS市場規模
單位：億美元/百萬台
| |
市場規模 |
成長率(%) |
需求量 |
成長率(%) |
|
2000 |
55.7 |
13.3 |
15.36 |
18.5 |
|
2001 |
63.3 |
13.6 |
18.26 |
18.9 |
|
2002 |
72 |
13.7 |
21.69 |
18.8 |
|
2003 |
82 |
13.8 |
25.75 |
18.7 |
|
2004 |
93.4 |
13.9 |
30.54 |
18.6 |
資料來源：Frost&Sullivan
三、中概收成及中概內銷雙重概念股
在成本與競爭的考量下，台灣下游的手機、PDA、LCD監視器及NB等相關製造大廠已有將生產基地陸續移往大陸的趨勢。由於立德已在東莞與江蘇設廠，除佔地利與就近供應之便外，立德59條生產線，月產880萬顆的完整產能，具有比同業更強大的供貨能力。
而立德目前主掌研發、採購、財務及行銷的營運總部在台灣，但生產據點全在東莞塘廈廠(一、二、三廠)及江蘇丹徒廠，單班制的產能滿載。由於立德採行台灣(或立德BVI)接單、大陸生產的模式，且大陸廠的生產是台灣營運總部獲利的主要來源，如同國內上市的寶成、豐泰、正新及建大一樣，故立德也符合市場熱衷題材標的，即所謂的中概收成股之一。
此外，立德的大陸廠具有產品內銷權，除台商(如蘇州明碁、大霸)之外，亦可供應華東及華南地區的內地客戶(如北大方正、波導(BIRD)及康佳等)；今年的營收約7~8億台幣，明年估有3成左右的成長，故立德也屬於中概內銷股。
立德兩岸三地產銷流程
|
接單地點 |
台灣 |
立德BVI |
立德丹徒 |
|
產銷流程 |
客戶 |
客戶
(華南) |
大陸內銷客戶
(華東) |
|
↑
↓ |
↑
↓ |
↑
↓ |
|
台灣立德 |
立德BVI |
丹徒、塘廈 |
|
↑
↓ |
↑
↓ |
|
|
立德BVI |
丹徒、塘廈 |
|
|
交貨
↑
↓
下單 |
↑
↓ |
|
|
|
丹徒、塘廈 |
|
|
資料來源：立德公司、倍利國際証券研究部整理
四、日商Outsourcing成長概念股
立德的產品線與日商的關係也很密切，除前述供應PDA用SPS給SONY，供應手機用SPS給Kyocera外，在線性電源轉換器上也是日商Uniden的第一大供應商；另外與TOWADA、VERTEX等日商，亦都有相關產品在供應。去年立德前十大客戶中，日商即佔一半，且佔整體營收比重達13.8%；今年前9月日商佔整體營收比重已升高至17.3 %，可見立德在此地區努力經營的成果。
基於成本的考量，日商對於3C成熟產品Outsourcing的比重將逐年增加，對於立德來說，其日商訂單的比重亦將隨此趨勢而增加，故立德日商Outsourcing成長概念的趨勢不容忽視。
公司簡介
立德為老字號電源供應器廠商
立德設立於民國五十九年，主要業務係專注於變壓器、電源轉換器及交換式電源供應器等電源產品之研發、生產與銷售。立德為國內老字號電源供應器廠商，於電源供應器領域耕耘多年，基於創造附加價值的考量，立德以提供客製化Design-In服務為公司核心業務，藉由專屬的研發團隊，協助客戶解決電源模組或元件設計的問題。配合國內外客戶大量訂單需求，目前立德於中國大陸設置兩個生產基地（東莞立德及丹徒立德），有四個製造工廠（塘廈一、二、三廠與丹徒廠）共59條生產線，月產能達880萬顆。此外，為滿足客戶交貨時間與地點上的需求，立德於美國、歐洲及日本等地設有研發、行銷子公司及出貨倉儲(HUB)，充分整合海內外資源，有效提升公司的營運效益與市場競爭力。
立德電子全球佈局
立德銷售地區分佈分析
立德最近三年度外銷比例約占營收九成，銷售區域則以亞洲、美洲為主。民國八十九年亞洲地區之銷貨比例大幅提升，主要係由於不斷電系統大廠APC將生產基地移至菲律賓，故亞洲地區之銷售比例呈大幅成長。此外，因行動電話國際大廠之組裝基地轉移至亞洲，就地尋找新的合作夥伴，而立德也積極切入行動電話用電源供應器市場，並陸續取得行動電話國際大廠之電源供應器訂單，故民國九十年對亞洲區之銷售比例逐年上升。
立德電子銷售地區比重分析
單位：新台幣仟元；﹪
|
年度
地區 |
八十九年度 |
九十年度 |
|
銷售金額 |
% |
銷售金額 |
% |
|
外銷-亞洲 |
1,965,239 |
62.21 |
1,955,004 |
66.13 |
|
-美洲 |
717,438 |
22.71 |
559,158 |
18.91 |
|
-歐洲 |
332,548 |
10.53 |
311,485 |
10.54 |
|
-澳洲 |
1,015 |
0.03 |
382 |
0.01 |
|
內銷-台灣地區 |
142,894 |
4.52 |
130,416 |
4.41 |
|
合 計 |
3,159,134 |
100.00 |
2,956,445 |
100.00 |
資料來源：立德電子公開說明書。
註：銷售金額僅為台北立德認列營收，不包括大陸內銷金額。
與全球UPS第一大廠APC的關係密切
立德憑藉其實務經驗、品質管理及全球運籌快速交貨的能力，除可取得採購與成本上的競爭優勢外，也以此爭取長期而穩定的OEM大客戶。民國八十八年不斷電系統大廠American Power Conversion(簡稱APC)將生產據點設置於菲律賓，由於立德的核心競爭力深獲APC的認同，因此在民國八十九年開始與APC更為緊密合作，當年供應APC離線式不斷電系統變壓器的八成，銷售金額高達10.93億元；而從此APC也晉升為立德的第一大客戶，並且是立德每年營運獲利的基本來源，而目前立德正與APC配合開發Datacom用大瓦數、少量高單價的利基型UPS產品。
為3C電源供應器專業供應商
立德在近幾年的營運成果逐步顯現，目前已快速累積超過20家以上的國際級主要3C客戶，並在業務型態封閉的日本市場，同時囊括：SONY、SHARP、KYOCERA及UNIDEN等大廠。
立德電子的主要3C客戶
立德目前在前十大銷貨客戶中，以電腦應用為主佔立德營收約四成，主要客戶為APC（不斷電系統大廠）；以通訊應用為主佔立德營收約二成，客戶包括有MOTOROLA、UNION（日本貿易商主要代理SHARP無線電話及電子相關產品）、CITEREL（ALCATEL國際採購處）、KYOCERA（日本知名手機製造廠）及VERTEX（日本上市公司，為區域性無線通訊及電子相關產品製造商）；以消費性電子應用為主佔立德營收約二成，客戶包括有RADIOSHACK（美國知名消費性電子產品通路商，擁有二千多個營業據點）、UNIDEN（日本知名無線電話製造商）、VTECH（無線電話製造商偉易達公司之OEM廠商，於英國、美國之關係企業均有股票上市）、TOWADA（為SONY之OEM廠商主要製造電話、收音機及CD音響）。
立德電子九十年度前十大銷售客戶
單位：新台幣仟元；﹪
|
排名 |
公司名稱 |
銷售金額 |
比例 |
公司型態 |
| 1 |
AMERICAN POWER CONVERSION |
1,093,311 |
36.98 |
UPS製造廠商 |
| 2 |
MOTOROLA |
318,777 |
10.78 |
手機製造廠商 |
| 3 |
RADIOSHACK |
170,430 |
5.76 |
美國電子產品行銷通路商 |
| 4 |
UNIDEN |
152,685 |
5.16 |
無線電話製造商 |
| 5 |
VTECH |
111,590 |
3.77 |
無線電話製造商 |
| 6 |
UNION |
94,582 |
3.20 |
電子產品銷售商 |
| 7 |
CITEREL |
72,025 |
2.44 |
ALCATEL之國際採購處 |
| 8 |
KYOCERA |
61,946 |
2.10 |
電子、通訊、視訊產品之製造商 |
| 9 |
VERTEX |
49,653 |
1.68 |
無線通訊及電子相關產品製造商 |
| 10 |
TOWADA |
49,227 |
1.67 |
SONY專業代工廠 |
| |
其他 |
782,220 |
26.46 |
|
| |
合計 |
2,956,446 |
100.00 |
|
資料來源：立德電子公開說明書。
跨入Handheld用交換式電源供應器市場
因應潮流趨勢，立德以其研發能力及客源基礎，積極切入主流的交換式電源供應器市場，並以Handheld產品為主，快速累積國際級客戶。如民國九十年爭取到ALCATEL國際採購處(IPO) CITEREL公司的訂單，當年對其銷貨收入7202萬元，成為立德的第七大客戶；同時間立德也獲得日本KYOCERA公司的手機用電源供應器訂單，當年銷貨收入6194萬元，也成為立德的第八大銷貨客戶。
民國九十一年立德藉由強大的客戶基礎，以及長期累積的核心競爭力，全心轉型進入交換式電源供應器市場，除提供客戶Quality(品質零缺點)、Delivery(出貨進度超前)、Cost(價格低廉)的產品外，也積極開發新訂單與新客戶。例如與SONY的配合由電話、收音機及CD音響用電源轉換器，逐漸發展至PDA用的交換式電源供應器，目前已為SONY PDA用交換式電源供應器的唯一供應商; 另外，立德亦取得PALM下給MOTOROLA能源事業群（ESG）PDA用交換式電源供應器的主要供貨訂單。
而在手機應用上，立德以MOTOROLA、ALCATEL及KYOCERA三家國際手機大廠為基礎，同時在中國大陸內銷市場開發出波導、大霸、康佳等新客源，且目前都已開始量產出貨。加上立德先前提供日本SMK公司OEM國際手機大廠NOKIA的手機用電源供應器訂單，以目前的技術與核心競爭力，在立德業務努力下，預期將來有機會直接成為NOKIA手機用電源供應器的直接供應商；而未來數年，手機應用將成為立德在交換式電源供應器業績大幅成長的主要動力之一。
其它交換式電源供應器的應用，如數位相機方面，已通過新虹的認證；在WLAN、XDSL的應用上，將以規模經濟的優勢，配合大廠去搶佔標案市場，未來將為立德提供相當大的業績動能。
新開發的電子式安定器明年將量產
立德在長期的發展上，以全方位尋找未來的主流產品，並持續的開發或投資;目前初步有成如轉投資金緯電子14﹪，取得電子安定器（應用於日光燈具以及複金屬燈如水銀燈、鹵素燈等）生產技術。由於電子安定器具有省電三成、輸出穩定、延長燈管壽命五成、重量輕、高頻不閃爍及結合數位電子控制技術透過網路進行照明系統的控制等優點；因此在環保的考量上歐、美、日等國均已擬定時程，在2004或2005年開始禁止使用傳統式的電磁安定器，並全面使用電子安定器，屆時電子安定器的需求將可望大幅成長。
立德目前已有的客戶包括台灣日光燈、美國奇異、德國JESTIN及日本NPI等公司，而台灣已使用電子安定器的單位包括台電公司、中正國際機場、台北捷運、長庚醫院、明耀百貨、聯電南科12A廠等等。2003年立德將在大陸塘廈廠設置電子安定器生產線，開始量產並積極開發新客戶，預期2003年即可開始貢獻營收，2004年以後電子安定器將成為立德的主要成長動力之一。
主要產品介紹
(一)變壓器(Transfomer)
變壓器是交換式電源供應器與不斷電系統中的零件，將電路以導通（ON）與關閉（OFF）週期性切換，使電力公司供應的市電轉換為電子產品能工作的負載電壓；立德所生產的變壓器分為低頻（50Hz~60Hz）與高頻（50kHz~100kHz），低頻變壓器主要是應用於離線式（off-line）不斷電系統，高頻變壓器主要是應用於在線式（on-line）不斷電系統與交換式電源供應器之中。
(二)電源轉換器(Adaptor)
Adapter產品特性為電壓轉換，立德所生產的Adapter大多為20W以下線性式電源轉換器，主要係應用於消費性電子產品，包括收錄音機、隨身聽、電視及電話等產品。其次立德也有小量生產20W以上線性式電源轉換器，以提供特殊的產品需求，例如線性式電源轉換器的暫態響應較交換式電源轉換器快、產生的漣波小、穩定度高，較符合音響所需的電源轉換器特性，目前立德20W以上線性式電源轉換器產品主要銷售對象為音響客戶。
(三)交換式電源供應器(Switching Power Supply)
交換式電源供應器係運用高速功率元件，將電源以高頻切換方式轉移至輸出端，進而提供電子產品高穩定性、低雜訊、低電磁干擾的工作電源。其應用領域廣泛，產品有多樣化的外形與功能：從小型1~10W的電源模組到10KW以上的獨立電源設備。故銷售成品型態須視實際應用產品需求而定(例如；大小、外形、功能等)；目前立德所生產的交換式電源供應器主要為3~10W，應用於手機、PDA產品，目前已研發出60~100W交換式電源供應器，可應用於NB、TFT-LCD監視器、液晶電視與電動腳踏車等。
立德產品之主要用途
|
主要產品 |
主要功能 |
主要用途 |
| 變壓器(Transfomer) |
主要係提供電子產品穩定、適當電壓的電源，為不可或缺的重要功能元件 |
主要應用於UPS產品。 |
| 電源轉換器(Adaptor) |
主要應用於消費性電子產品，包括收錄音機、隨身聽、電視、電話等產品。 |
| 交換式電源供應器(Switching Power Supply) |
主要應用於手機、PDA產品。 |
產業現況
全球電源供應器市場穩定成長
根據Frost&Sullivan調查報告，估計2003年全球電源供應器市場規模為195.9百萬台，金額為208.4億美元，1998~2005年，全球電源供應器的市場以11.2%的年複合成長率穩定成長，整體產業呈現銷量增加、產品單價下跌的趨勢。
全球電源供應器市場規模
再依應用領域來看，全球電源供應器產品應用領域集中在電腦相關為主佔46.35﹪、其次分別為通訊相關18.70﹪、工業設備12.63﹪、消費性電子10.10﹪及國防航太7.92﹪等，若將通訊與消費性電子領域合計共佔有28.8﹪，顯示這塊市場仍相當值得投入。而台灣電源供應器產業以PC用標準型產品為主力產品，佔台灣電源供應器產業產值的84.34﹪，通訊8.48﹪、工業設備0.36﹪。由於台灣電源供應器產業產品同質性高，廠商競相以價格作為主要競爭策略，立德在具有原料採購與訂單爭取優勢上，持續擴張市場版圖，切入以彈性、產品開發速度快，且少量多樣之通訊與消費性電子市場。
全球與台灣電源供應器產品應用領域
資料來源：Frost&Sullivan、ITIS
Design for margin實務經驗相當重要
電源供應器產品技術領域牽涉廣泛，包括半導體元件、電子元件、PCB設計、機構設計及EMI防制技術等等，但電源供應器產業產品技術趨於成熟，產品開發最重要的是實務經驗，在元件的選擇、產品的成本與效能間取得平衡，也就是所謂的Design for margin，因此廠商所擁有的研發團隊規模、年資及組織學習系統為廠商獲利的關鍵因素。
電源供應器技術關聯圖
資料來源： ITIS
立德之競爭優勢
規模經濟——立德搶佔市場的最佳武器
電源供應器廠商在規模上除了幾家大廠在量產標準型產品方面具有規模經濟優勢外，大部分廠商都切入專精的利基型產品市場；因此影響成本的重要因素除了產品開發的實務經驗外，擴大生產規模取得相對優於同業的原料採購議價能力，也是降低成本搶佔市場的優勢所在。立德在民國八十九年策略性成功的納入APC變壓器OEM大訂單後，全年總計銷售電源供應器產品5115萬顆，包括變壓器產品1661萬顆、電源轉換器產品3260萬顆、交換式電源供應器產品194萬顆。民國九十年雖然遭遇全球經濟不景氣，立德運用同業無法比擬的規模經濟，推出最具競爭力的通訊及消費性電子用交換式電源供應器產品，快速的搶佔市場，仍然交出總計銷售電源供應器產品5018萬顆的亮麗成績單；其中交換式電源供應器產品331萬顆，年成長高達70.62﹪，並且快速累積通訊及消費性電子的國際級大客戶，例如MOTOROLA、ALCATEL、KYOCERA、波導及大霸等等。
全球運籌式管理——與國際大廠維持長期穩定合作關係
立德為降低成本並維持企業競爭力，採取跨國經營策略，其中台灣為研發銷售中心，大陸專責生產製造，而全球各地則設置研發行銷子公司及出貨倉儲(HUB) 。除在產品開發期就為客戶提供設計工作的服務外，並可透過HUB端的存貨掌控，及早進行備料與生產管制，以確保及時供料並且為各地子公司提供維修等售後服務。目前透過全球運籌式管理與國際大廠建立長期穩定合作關係，最明顯的成效就是與APC正在配合開發Datacom用大瓦數、高單價、少量的UPS產品，其次與SONY的配合已由電話、收音機及CD音響用電源轉換器，逐漸發展到配合PDA用交換式電源供應器，目前為SONY PDA用交換式電源供應器唯一供應商。
32年實務經驗——立德最強的競爭力
立德成立32年專注於電源供應器領域，所累積下來的研發資產相當可觀，豐富的實務經驗，使立德在產品開發的初期即朝Design for margin準則進行，因此在符合產品功能特性的要求下，朝零件精簡、散熱性佳及製造成本低等方向設計；其中最明顯的例證，即是從競爭激烈的線性式電源供應器市場中，爭取到APC八成的不斷電系統用變壓器訂單。
立德深知經驗傳承及相關文件保存對公司未來發展的影響，更引進產品資料管理系統PDM(Product Data Management)，對所有研發計劃之進度及成本作及時性管理，並建立ISO標準工作流程，有效控管產品生命週期中各階段研發之相關文件；除可作為研發人員平日工作之參考依據外亦可達到經驗傳承之目的，並協助資歷較淺的研發人員迅速吸收實務經驗。另外，立德也引進電子設計自動化EDA(Electronics Design Automatic)系統，在產品實際投產前，協助研發人員以電腦軟體模擬測試產品的電器特性，如電子訊號、溫度、壽命及穩定性等，預先發現問題予以解決，比一般製樣後才測試的設計流程節省約50%的研發時間。
安規自我認證——Time to market
立德的安規實驗室已取得國際認證組織IEC_CB Scheme_43 Countries所授與「自我驗證」（SMT- Supervise Manufacturer’s Testing）的資格，並由經驗豐富及熟悉法令之工程師於產品開發階段即進行檢測，有助於縮短產品的運送時間、測試次數及成本，以利於掌握市場先機與拓展業務。
財務分析
由於立德在業務執行上需以台灣營運總部統籌銷售、採購等業務，為符合中國大陸的相關法令規定，在會計報表上原物料及產品的成本與獲利認列部分並無法顯現真實營收與毛利；並且立德在大陸內銷部分營收並不計入台灣營收，僅認列長期投資獲利，因此為完整呈現立德的業績變化，本報告中損益預估數字將以合併沖銷後的營運數字為基礎進行計算，倍利國際証券對立德九十一年損益預估之假設基礎如下：
出貨量分析：
立德主要產品為變壓器、電源轉換器及交換式電源供應器等，民國九十年雖大環境受美國911事件及全球經濟不景氣影響，資訊、通訊及消費性電子需求減緩。但立德運用同業無法比擬的規模經濟優勢，推出最具競爭力的通訊及消費性電子用交換式電源供應器產品，產品銷售量逆勢成長；變壓器達1721.5萬顆、電源轉換器達3674.1萬顆、交換式電源供應器達361.6萬顆，其中以交換式電源供應器產品成長率70.62﹪最高。民國九十一年除原有客戶下單成長外，另外開拓更多中國大陸Handheld客戶包括FLEXTRONICS、波導、大霸、康佳等，產品銷售量將明顯提昇；倍利國際証券預計全年出貨量為變壓器達2484.3萬顆、電源轉換器達3756.2萬顆、交換式電源供應器達815.9萬顆，其中以交換式電源供應器產品成長性125.6﹪最高。
立德出貨量預估表
單位：K PCS，%
|
年度 |
九十 |
九一（估） |
|
產品 |
銷售量 |
銷售量 |
成長率(YoY) |
|
變壓器 |
17,215 |
24,843 |
44.31% |
|
電源轉換器 |
36,741 |
37,562 |
2.23% |
|
交換式電源供應器 |
3,616 |
8,159 |
125.64% |
|
合 計 |
57,572 |
70,564 |
22.57% |
資料來源：立德公司、九一年為倍利國際証券研究部預估
平均單價分析
考量生產成本與客戶Cost Down的情況，假設民國九十一年變壓器產品降價27.75%、交換式電源供應器產品降價4.33%，而電源轉換器因單價較高之音響用產品比重提升，改善了產品結構，因此平均出貨單價向上提昇2.02%。
立德營收預估表
單位：千元；%
|
年度 |
九十 |
九一(估) |
|
產品 |
銷售值 |
比重 |
銷售值 |
比重 |
|
變壓器 |
1,493,755 |
43.32% |
1,557,585 |
37.41% |
|
電源轉換器 |
1,439,866 |
41.76% |
1,501,773 |
36.07% |
|
交換式電源供應器 |
510,406 |
14.80% |
1,101,654 |
26.46% |
|
其他 |
3,850 |
0.11% |
2,436 |
0.06% |
|
合計 |
3,447,877 |
100.00% |
4,163,447 |
100.00% |
資料來源：立德公司、九一年為倍利國際証券研究部預估
毛利率分析
分析民國九十一年毛利率時，倍利國際証券研究部認為立德之變壓器產品在客戶Cost Down壓力下，會使毛利率有較明顯的下滑。
立德各產品平均毛利率預估表
單位：%
|
年度 |
九十 |
九一(估) |
|
變壓器 |
23%~25% |
20%~24% |
|
電源轉換器 |
20%~23% |
18%~20% |
|
交換式電源供應器 |
15%~18% |
15%~17% |
|
整體產品 |
20%~23% |
18%~20﹪ |
資料來源：立德公司、九一年為倍利國際証券研究部預估
營業費用、業外收支分析
民國九十年立德管理費用為2.47億元，佔營收比重7.16%，預估民國九十一年業績可望成長二成，但在持續性節約成本努力下，預估管理費用可望較民國九十年微幅下降，佔營收比重約下滑1﹪在5~6%的水準。其次立德在銷售費用節約成本的努力上將更為明顯，民國九十年立德銷售費用為3.25億元，佔營收比重9.43%，預估民國九十一年銷售費用佔營收比重約下滑2﹪在6.5~7.5%的水準。民國九十年研發重點在Handheld相關產品開發，研發費用佔營收比重1.22%，民國九十一年研發重點在LCD Monitor與筆記型電腦用高功率產品開發，研發費用相較於民國九十年微幅增加，佔營收比重1.24%，業外支出部分於九十一年相較於九十年增加的主要因素在於匯兌損失增加所致。
立德營業費用及業外收支預估
單位：新台幣千元
|
年度 |
九十 |
九一(估) |
| 營業費用 |
614,239 |
583,801 |
| 業外收入 |
82,934 |
98,118 |
| 利息收入 |
9,962 |
4,315 |
| 匯兌收入 |
22,511 |
0 |
| 業外支出 |
34,228 |
73,262 |
| 利息支出 |
23,150 |
14,727 |
| 匯兌損失 |
0 |
4,942 |
資料來源；立德公司、九十一年倍利國際証券研究部預估
獲利能力分析
近三年度立德配合客戶Cost Down推出具競爭力的產品，導致毛利率每年下滑2~3﹪，但在銷管費用節省的努力上，使得營收持續創新高，營利率亦呈現上升走勢；自八十九年的4.72%提升到九十一年5.46%，稅後淨利率受惠於營利率增加的效益，亦呈現上揚的走勢。
資料來源：立德公司、九十一年為倍利國際証券研究部預估
最近五年財務資料
預估損益表
單位：新台幣仟元；%
|
項 目 |
九一年(估) |
九十年 |
八九年 |
|
營業收入 |
4,163,447 |
3,447,877 |
3,352,924 |
|
銷貨成本 |
3,352,257 |
2,668,816 |
2,508,432 |
|
營業毛利 |
811,190 |
779,061 |
844,492 |
|
營業費用 |
583,801 |
614,239 |
686,398 |
|
營業利益 |
227,388 |
164,822 |
158,094 |
|
營業外收入 |
98,118 |
82,934 |
135,832 |
|
營業外支出 |
73,262 |
34,228 |
87,689 |
|
稅前淨利 |
252,244 |
213,528 |
206,237 |
|
稅後淨利 |
202,287 |
164,353 |
122,950 |
|
期末股本 |
809,125 |
697,500 |
600,000 |
|
每股盈餘(元) |
2.50 |
2.36 |
2.19 |
|
營業毛利率 |
19.48% |
22.60% |
25.19% |
|
營業利益率 |
5.46% |
4.78% |
4.72% |
|
稅後淨利率 |
4.86% |
4.77% |
3.67% |
資料來源：立德公司，九十一年為倍利國際証券研究部預估
註：1.損益表係以整個集團合併沖銷後數字為基礎
2.每股稅後純益係各年度稅後純益/期末股數。
九十一年各季損益情況
單位：千元
|
季度 |
九一Q1 |
九一Q2 |
九一Q3(估) |
九一Q4(估) |
九一(估) |
|
營收 |
890,489 |
992,377 |
1,173,913 |
1,106,669 |
4,163,447 |
|
銷貨毛利 |
196,960 |
215,639 |
182,791 |
215,800 |
811,190 |
|
營業利益 |
59,604 |
82,120 |
19,264 |
66,400 |
227,388 |
|
業外收入合計 |
26,178 |
13,093 |
39,575 |
19,272 |
98,118 |
|
業外支出合計 |
20,948 |
36,287 |
11,743 |
4,283 |
73,262 |
|
稅前淨利 |
64,833 |
58,926 |
47,096 |
81,389 |
252,244 |
|
稅後淨利 |
51,891 |
47,926 |
37,359 |
65,111 |
202,287 |
資料來源；立德公司，九十一年為倍利國際証券研究部預估
註：損益表係以整個集團合併沖銷後數字為基礎
簡明資產負債表
單位：新台幣仟元
|
項 目 年 度 |
九一年六月 |
九十年 |
八九年 |
|
流動資產 |
951,261 |
825,267 |
1,092,075 |
|
長期投資 |
717,105 |
659,914 |
279,904 |
|
固定資產淨額 |
86,990 |
88,905 |
87,709 |
|
其他資產 |
37,337 |
35,015 |
60,457 |
|
資產總額 |
1,792,693 |
1,609,101 |
1,520,145 |
|
流動負債 |
575,771 |
442,578 |
490,328 |
|
長期借款 |
17,274 |
18,099 |
54,669 |
|
其他負債 |
51,895 |
33,936 |
14,121 |
|
負債總額 |
644,940 |
494,613 |
559,118 |
|
股本 |
697,500 |
697,500 |
600,000 |
|
資本公積 |
176,766 |
203,230 |
203,207 |
|
保留盈餘 |
179,912 |
230,022 |
168,382 |
|
股東權益 |
1,147,753 |
1,114,488 |
961,027 |
資料來源：經會計師查核簽證之台灣立德財務報表
結論
當市場上大多數電源供應器廠商正在流血搶攻PC相關電源供應器訂單時，立德卻以多年的實務經驗，爭取到不斷電國際大廠APC公司與日商Uniden線性電源器長期而穩定的訂單；並藉由其產能的經濟規模，達到每年穩定的獲利成長，具有一般電源供應器廠商無法與之比擬的優勢。
而且立德因應市場的主流脈動，快速切入Handheld用電源供應器產品，並累積一線大廠如MOTOROLA、ALCATEL、KYOCERA、SONY、波導、大霸及康佳等客戶，成功轉型為Handheld產品用電源供應器的專業供應商。展望明年，立德在現有產品基礎下，將擴大跨入LCD監視器、NB用Adapter，以及電子安定器等產品，相信明年立德的營運仍有高成長可期。
倍利國際証券研究部認為，立德明年的營運成長可期，若再配合中概收成、大陸內銷、日商Outsourcing成長及低本益比等題材，立德上市掛牌後股價應有不錯的表現空間；若明年Handheld產品市佔率能有效擴大，新跨入的LCD監視器、NB 等主流產品亦能順利出貨，則立德營運成長將更形突顯。
•相關個股:
|
