日股長線投資 均衡掌握大小型成長企業

許多投資人在過去2、3年日股揚升過程中，不斷因為錯過投資獲利機會而嘆息，不少投資人現在雖然急欲參與日本股市投資，卻期待能有個大回檔再進場，景順投信海外投資部基金經理莊英山指出，當全球投資人都在等回檔布局的時機，股市大幅修正的機會就不太大，莊英山建議投資人，當市場成長趨勢確立的情況下，投資應該是把握趨勢順勢而為，並且進行長期投資，以日本股市而言，則建議掌握大小型成長企業均衡配置策略。

莊英山指出，日本股市具備長期多頭氣勢，為掌握日本多頭循環，宜採行「順景氣循環」投資策略，而為掌握景氣復甦益形成熟階段大小型股輪漲格局，更應把握大小型股均衡配置，側重成長投資策略。過去2、3年日股強勁的成長表現，大小型股迭有表現，現階段要注意小型股「漲多跌多」具積極攻擊特性，而大型股則相對具備穩健揚升防禦成長表現。

掌握日本股市多元投資標的，莊英山建議，在目前日本股市的特性之下，投資人在日股的投資組合，宜採行「小型股多元分散」、「大型股優選集中」的配置，這樣的投資策略是為了透過精選小型企業掌握成長爆發潛力，而在大盤區間盤整調整之際，發揮穩健成長特性，提供相對強勁下檔支撐。

莊英山說明，以日本股市而言，現階段投資即應著重於掌握投資標的成長潛力，其中大型股側重「GARP合理價格成長」投資策略，側重「基本面改善」即盈餘呈正成長且投資價值具吸引力的轉機股標的，小型股則側重「完全成長」投資策略，特別鎖定於上櫃市場交易一直到轉向東証一部掛牌期間最具成長動能階段的標的。

旭日再次東升 重振日本新勢力

投資研判眼光精準，領先國內外投資機構在3年前即發表日本股市具備長線多頭格局，景順日本投資總監川上敦(Atsushi Kawakami)再度來台，這一次他以「旭日再次東升，重振日本新勢力」來形容日本經濟成長脈動，他認為，強勁內需的驅動，就業、薪資與企業獲利皆呈現揚升趨勢，也更激勵全球投資人對日本市場長期多頭復甦的信心，川上敦特別以近來在全球各地巡訪的經驗指出，目前歐美等地投資人都對日本市場投資充滿高度興趣，只要股市一出現較大幅度修正，就可能是這些資金準備投入市場的時機。以下是川上敦對日本經濟與股市後市表現的研判依據：

基本面改革

由基本面改革來評論日本長基經濟發展趨勢，川上敦認為，日本市場出現整體系統性改革，其中市場趨勢邁向已開發市場並且更具成熟型發展，同時呈現由社會主義式資本主義轉向市場導向資本主義發展型態，亦即經濟環境更具市場競爭性，此外，就文化發展趨勢而言，日本文化更在全球西化觀點中突顯其異於西化觀點的新東方風潮，而數位家電的全球化風潮，也更進一步推動日本科技運用與新產業發展趨勢。

內需擴張

內需觀點而言，川上敦強調，無論是資本投資與建築活動循環，反應於實質經濟數字可觀察國內機具訂與營建開工面積，根據NRI統計數據顯示，資本投資與營建循環數據自2002年觸底以來，開始呈現向上彈升趨勢，若回顧1980年代的景氣擴張來看，當時的景氣擴張自1982年起至1990年結束，日本國內資本投資擴張循環持續期間長達8年以上，更早之前1970年代景氣擴張循環，亦持續長達10年的光景，目前的擴張循環才剛剛滿3個年頭。

資料來源: NRI

經濟活動新勢力

若從企業活動與股市結構來看，川上敦特別指出，最近幾年日本企業出現了一股很特別的新趨勢，那就是企業專利費用佔GDP的比重大幅提高，其中機電重工機具是這項費用提升的關鍵，日本企業專利費用比重的提升，目前全球僅有4個國家專利費用佔GDP比重呈現正成長，包括：美國、英國、法國以及日本，美國受益於科技業、英國則受益於生技醫藥，法國主要受益於名牌奢侈品的專利使用費，這項數據反應了日本知識利用率的改善能力大幅提升，並且蘊釀日本企業經濟活動的新勢力。

此外，若就日本股市結構的型態分析，最近20年以來，日本股市結構型態不斷出現年輕化趨勢，特別可以觀察小型股成份指數的成立時間，1985年日本小型股企業成立家數僅421家，平均成立時間僅60.7年，1995年小型股企業成立家數增加至1153家，平均成立時間則降至40.6年，到了2005年底，日本小型股指數企業成立家數僅1722家，平均成立時間更降至36.5年，日本新企業競相成立、同時呈現年輕化趨勢，也反應整體市場的蓬勃發展，與企業動能的持續升。

投資價值仍具成長性

川上敦強調，日本經濟歷經中長期結構改善改革，加上亞洲經濟動力十足的發展，投資環境與投資氣氛都朝向良性發展，支撐股市持續向上揚升，呈現與1980年代雷同的發展趨勢，儘管日股自2003年以來開始呈現揚升趨勢，且指數再創新高，但目前目益比則仍只有20倍的水準，這代表現未來指數成長空間依然備受期待，在整體經濟穩健復甦之下，日股仍可望有一定的表現。

就大小型股的後續漲勢研判，川上敦表示，日股自2003年以來開始呈現彈升趨勢，指數的表現與1980年代十分相似，也就是由小型股率先領漲，直到去年中強勢氣氛轉向大型股，由於內需市場帶動產業成長，小型股為推升經濟的主要貢獻者，不過在經濟越趨成熟之際，大型股成長力道則更形穩健，建議投資人現階段應採行大小型股均衡配置策略。

日本典範再造 邁向成長定位

日本股市頻創新高，除了一再被經濟學家所肯定，通縮結束遠離惡性循環，經濟邁向中長期穩定且持續性復甦成長，日本企業邁向成長定位的發展，更視為足以發揮長期支撐日股揚升的關鍵力量，景順日本大型股投資團隊主管長田清英(Kiyohide Nagata)特別引用，目前市場上最火紅的iPOD為例指出，在iPOD持續熱賣推升Apple股價揚升的同時，日本廠商為iPOD所提供的各項零件與材料，也帶動相關產業的迅速成長，也是日股後市備具想像空間的關鍵。

長田清英指出，日本經濟強勁成長已令日本央行於3月份結束量化寬鬆貨幣政策，並可望在今年內出現2000年以來的首度升息，不過，強勁的經濟成長與後續力仍持續令人期待。

反應於物價，近來日本消費物價已出現連續性的正成長，而東京地價成長率也持續自谷底攀升；若就企業生產與獲利情況觀察，企業經常性現金獲利已開始自去年下半年出現正成長，工業生產指數與企業盈餘也持續攀升，日本經濟已經正式擺脫惡性循環；就企業營運而言，大型企業損益平衡點持續下降，經常性利潤率提升，也反應企業成本控制得已與經營效率提升，此外，日本大型企業在新的會計年度開始，持續宣布調升員工薪資，這是近5年來首見的現象。長田清英進一步分析日本企業明顯邁向成長定位的幾個實例：

本土企業回流

根據日本財務省統計，日本企業正在逐步降低海外資本支出比重，並且持續提升國內資本支出，長田清英指出，由於製造業轉向在國內生產高附加價值的產品，掌握關鍵技術，以避免技術外流，也使得不少原本在海外設廠的日本本土企業近來出現回流潮，其中最明顯的例子是，日本最大液晶平面電視製造商Sharp不僅生產回流，更集結了超過60家LCD零組件及設備製造商，建構了「三重水晶谷」於當地從液晶平面電視生產一貫化作業。

高規嚴選

日本企業也是出了門的高規嚴選，長田清英解釋，日本企業成長與競爭力還反應於技術的提升與對產品品質的高規要求，在過去數10年裡，日本電子零組件與材料供應商逐步累積與提升技術層次，這使得日本供應商在數位產品全球市佔率始終位居關鍵地位，主要由於他們能夠符合客戶較嚴格的規格要求，目前數位產品材料日本供應商所佔比重高達65%，生產設備所佔比重則高達54%，而零組件與半導體所佔比重亦高達51%。

熱門商品效應

除了本土企業發展的關鍵成長地位，長田清英更指出，像全球市場上熱門的消費電子商品，包括Motorola手機與iPOD等，也帶動日本相關零件與材料廠商連動受益效應。以全球銷售第二大手機品牌Motorola而言，目前有70%的手機零件來自日本企業，包括手機電源開關、連結器與鋰充電電池，或是iPOD的LCD螢幕、硬碟讀取頭、被動元件、硬碟、馬達與避震器等，佔iPOD高達43%的成本都來自日本供應商。

股市持續穩健成長

對於日股後市，長田清英認為，在2005年日股激情的成長表現之後，現階段日股將持續呈現穩健成長表現，由於企業財務結構益形健全，股東權益報酬率與股息派發持續提升，企業成長邁向收割期，加上大小型股企業盈餘獲利仍具備高達15%至25%的強勁成長力道，未來只要中國經濟不出現明顯回溫、美國經濟持續擴張趨勢，油價未現大幅攀升，或是國際突發事件發生，日股可望持續長多格局，任何修正都是適合考慮進場布局日股的時機。