預估2002年EPS 1.9元,本益比12倍
(2002/07/30 由 -高崇文 提供)
研究標的:

 

營收

稅後淨利

EPS

PE

股本

2002(E)

5400

738

1.9

12

3883

2003(F)

5600

893

2.3

10

3883

註:1. 單位:營收、稅後淨利、及股本為百萬元;EPS 為元;PE 為倍

訪談內容

  • 汽車碰撞更換零組件市場可分成OEM(正廠零件)及AM(副廠零件)兩大市場,兩者互為競爭,而非AM 與AM 同業競爭。台灣的製造廠商提供全球約85∼90%的AM零組件,主要產品為塑膠件(東陽為最大製造商)、鈑金件(開億為最大製造商,尚有耿鼎、瑞利)、車燈(大億、堤維西)。在美國、歐洲及台灣三地使用AM 副廠件的比率分別為5∼10%、30%及80%,顯示在歐美地區AM市場仍有相當大的發展空間。
  • 母公司東陽產品以塑膠件為主,為售後維修市場(AM)中最大的塑膠件製造商,市佔率約60%,外銷佔70%。
  • 東陽AM市場產品約佔8成,OEM產品佔2成,AM產品中比重最大者為保險桿(53%),其次為汽車前欄(37%),燈框(5%);OEM產品中比重較大者為模具(26%)、保險桿(18%)、儀錶板(17%)及汽車前欄(6%)。毛利率方面以東陽自製的AM產品及模具兩項毛利較高。
  • 在大陸轉投資事業部份,東陽自1994年起密集投資大陸市場,為配合大陸東南、風神兩大汽車廠調升年產量,東陽福州廠打算再投入 200萬美元增購設備,以紓解目前機台滿載的情況;由於已接獲長安福特明年至少3萬台的訂單,同時第2年和第3年訂單均可維持5萬台以上,東陽重慶廠也已增資300萬美元,來增加一座塗裝廠及大型射出機器設備,預計年底即可投入生產,來因應各車廠持續大增的訂單量。去年大陸地區90年整體車輛銷售數為243萬輛,比台灣的34萬輛銷售量大7倍之多,若以大陸地區每年10%以上的經濟成長率估算,未來汽車市場相當大,東陽相當看好大陸市場未來發展,去年大陸虧損400萬元,今年上半年已轉虧為盈並大幅獲利。
  • 東南亞的汽車市場發展潛力也相當看好,估計該地區每年有高達120萬輛以上汽車銷售量,包括通用、福特、豐田等國際知名汽車大廠都已在泰國建立東南亞生產中心,東陽自2000年時即投資設立泰國廠,主要銷售東南亞、印度、中東等市場,該廠投資第一年就開始獲利,去年獲利達1733.4萬泰銖,近期擬先投入5000萬泰銖,購置土地、增設生產設備,為未來擴產預作準備。
  • 面對新台幣勁升,自今年三月起,及已開始預售手上美元總額90%以上,所以第二季外匯損失約1000萬元。同時由於規畫再投資大陸福州、重慶兩廠需500 萬美元,因此美元貶也可省下投資金額。
  • 東陽集團在上下游佈局相當完整,開模技術及模具則是其主要核心競爭力,集團中包括以鈑金件為主的開億、負責模具開發與設計生產的開銘、與日本技術合作生產儀錶板的如陽、負責塑膠塗料的敦陽化工等,上下游的完整產業鏈為期競爭優勢,尤其是在模具方面,東陽本身已累積超過8500副模具,重置成本超過新台幣150億元,對產業新進者而言有嚇阻作用。

公司策略分析

  • 東陽雖然產品種類眾多,但運用高效率的倉管能力確保與縮短出貨時間。
  • 擁有模具資產並藉以形成潛在競爭者高度的進入障礙。

風險分析

  • 負債比約50%尚可,流動比率與速動比率有稍許提昇。

整體評論

  • 東陽自結上半年稅前盈餘3.56億元,較去年同期大幅成長83.05%,稅前EPS 達0.95元,下半年伴隨外銷訂單持續熱絡且美國廠、歐洲廠已轉虧為盈,加上轉投資方面持續看好東陽福州廠與東陽重慶廠未來的表現,下半年營收及獲利可望超越上半年,全年稅前EPS可挑戰2元。不過短期而言第三季屬於AM市場淡季,營收約會下滑1成左右。

投資建議

  • 投顧預估東陽2002年EPS 1.9元,本益比12倍,第三季為AM 傳統淡季通常營收會下滑1成左右,但由於美國汽車AM市場訂單已明顯回籠,建議東陽可於21元以下逢低承接。