| 砷化鎵磊晶片延遲推出 看法轉趨保守
(2000/06/21 由
－陳智偉 提供) |
| 研究標的:
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陳智偉
壹、結論與投資建議：
- 國聯光電砷化鎵磊晶片採MOCVD製程，難度較高，截至5月底為止尚未送交大廠認證，機器設備尚未進廠，而一般認證時間需3~6個月左右，新機台進廠達到量產亦需4~6個月，推估量產時間延遲至2001年下半年。
- 轉資聯宗科技以生產OLED為主(國聯持股14.5%)，目前仍在研發階段，預計2001年底量產單色OLED面板。
- 併購光寶LED中和廠，5月營收大增，預計6月續創新高，不過由於光寶中和廠主要產品為一般型LED，毛利較低，將使國聯整體毛利率下降。
- 國聯光電目前本益比為31.4倍，明顯高出其他同業，在新產品如砷化鎵、OLED推出時程較預期為晚的情況下，投資建議轉趨保守觀望。
國聯光電營收穫利預估 單位:百萬元
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項目/年 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000(估) |
2000(估)
(除權後) |
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營業收入 |
667 |
1,159 |
1,108 |
2,473 |
2,473 |
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稅後純益 |
236 |
486 |
373 |
586 |
586 |
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期末股本 |
616 |
1,053 |
1,743 |
1,769 |
2961 |
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每股盈餘(元)�w |
3.82 |
4.61 |
2.14 |
3.31 |
1.98 |
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營業毛利率 |
38.49% |
46.79% |
40.35% |
28.07% |
28.07% |
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營業利益率 |
24.62% |
35.85% |
25.99% |
17.95% |
17.95% |
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稅後純益率 |
35.31% |
41.87% |
33.70% |
23.70% |
23.70% |
貳、股價評估模式
參、公司基本面：
- 砷化鎵預估2001下半年量產，進度不如預期
國聯光電砷化鎵磊晶片採MOCVD製程，所生產產品為HBT磊晶片，難度較高，目前全球達到量產的只有Kopin、全新光電少數幾家，而國聯光電截至5月底為止尚未送交大廠認證，機器設備尚未進廠，而一般認證時間需3~6個月左右，新機台進廠達到量產亦需4~6個月，推估量產時間延遲至2001年下半年。
2. 聯宗科技OLED預計2001年底量產
聯宗科技為國聯光電持股14.5%轉投資，主要產品為OLED面板，由於OLED市場尚未成熟，設備、規格不確定，因此目前仍處於研發階段，並預計2001年底量產單色面板，2002年第一季量產多彩面板。
3.
併購光寶中和廠效益評估:EPS由2.71增加至3.31元
國聯財務預測今年稅後EPS可達3.31元（除權前），年營收成長的原因，除發光二極體(LED)景氣復甦外；4月中旬與光寶進行策略聯盟也是主因。該結盟案是國聯以5.5億元購買光寶LED事業部，而光寶則在未來3年向國聯購買價值24億元的光電元件產品，這將使國聯的營收大幅成長，併購效應評估如下。
2000年併購光寶LED部門效益評估 單位:億元
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營收 |
營業利益 |
稅後盈餘 |
EPS |
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併購前 |
16 |
4.16 |
4.8 |
2.71 |
|
併購後 |
24.73 |
4.44 |
5.86 |
3.31 |
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差異% |
55% |
7% |
22% |
22% |
4. 光寶中和廠主要產品是以低毛利傳統LED為主
光寶中和廠主要產品是以低毛利傳統LED為主，而國聯光電則以高毛利的高亮度LED為主，在5月份中和廠併入國聯光電營收後，雖然整體毛利絕對值呈現成長，不過以毛利率的角度來看將呈現下降。
國聯光電產品出貨比重
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第一季 |
5月份 |
|
高亮度LED |
60% |
38% |
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傳統LED |
40% |
51% |
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矽光偵測器 |
|
10% |
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LD |
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1% |
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合計 |
100% |
100% |
5. 國聯光電產能情況
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地點 |
月產能 |
備註 |
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新竹廠 |
300kk |
其中高亮度LED滿載可達100kk |
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中和廠 |
400kk |
以傳統LED為主 |
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南科廠 |
150kk~200kk |
預計8月份開始裝機2000年底月產能可達150kk~200kk |
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