|
投資結論
- 宣得為國內第三大筆記型電腦連接器廠商，市佔率4%，次於鴻海(市佔16%)及實盈(8%)，該產品約佔營收65%，且以板對板連接器為主，市佔率約6成，近年來積極開發網路通訊相關連接器及機電整合產品，雖前者已獲明碁訂單，但在品質及交期方面仍須時間觀察考驗，若無太大問題則明年出貨量可大幅增加。
- 由於筆記型電腦連接器為非標準品，故生產上具少量多樣特色，公司累積過去幾年經驗，在模具開發及生產彈性上具競爭性，產品毛利率可達4成以上，不過營業費用率也近30%，且單季變化大，未來隨著營業額逐步擴大，費用率可望降低。
- 研究部預估89年營收7.30億(+51%)，稅後EPS=1.96元，90年則為9.55億(+31%)，稅後EPS=2.6元，而公司依目前客戶下單狀況，對明年筆記型電腦及手機連接器的出貨預期樂觀，粗估明年營收12.6億(+63%)，稅後EPS=5.48元。
- 由於公司股本僅3.95億，加上連接器市場潛在商機仍不小，只要持續開發產品，每年維持一定的成長並不因難，不過對明年樂觀預期的假設存在許多不確定性，加上至11月底止整體投信尚有7000張嚴重套牢籌碼待消化，流動性為一大問題，因此即使本益比低，明年成長性仍在，但建議觀察籌碼沉澱狀況，及明年1Q淡季時其營收下滑幅度，於2Q時再考慮佈局。
|
2001年財務預測 |
|
|
1999 |
2000(F) |
成長% |
2001(F) |
成長% |
00Q3 |
達成% |
|
|
|
|
|
|
|
單位: 億元 |
|
營業收入 |
4.81 |
7.30 |
51.8 |
9.55 |
30.8 |
5.56 |
76.2 |
|
|
100.00% |
100.00% |
|
100.00% |
|
100% |
|
|
營業毛利 |
2.08 |
3.00 |
44.4 |
3.70 |
23.3 |
2.34 |
77.8 |
|
|
43.22% |
41.11% |
|
38.73% |
|
41.99% |
|
|
營業損益 |
0.36 |
0.86 |
137.0 |
1.52 |
77.3 |
0.76 |
88.8 |
|
|
7.51% |
11.73% |
|
15.91% |
|
13.68% |
|
|
業外收支 |
0.06 |
-0.01 |
- |
-0.38 |
7500.0 |
0.06 |
-1190.2 |
|
|
1.33% |
-0.07% |
|
-3.98% |
|
1.07% |
|
|
匯兌損益 |
-0.03 |
0.00 |
- |
0.00 |
|
0.00 |
- |
|
|
-0.69% |
0.00% |
|
0.00% |
|
0.00% |
|
|
稅前純益 |
0.43 |
0.85 |
100.2 |
1.14 |
33.7 |
0.82 |
96.3 |
|
|
8.84% |
11.67% |
|
11.93% |
|
14.75% |
|
|
稅率(%) |
-2.77% |
9.32% |
|
10.00% |
|
9.89% |
|
|
稅後淨利 |
0.44 |
0.77 |
76.6 |
1.03 |
32.7 |
0.74 |
95.7 |
|
|
9.09% |
10.58% |
|
10.73% |
|
13.29% |
|
|
發行股數 |
3.22 |
3.95 |
|
3.95 |
|
4.95 |
|
|
(億股) |
|
|
|
|
|
|
|
|
EPS |
1.36 |
1.96 |
|
2.60 |
|
1.49 |
|
-
營運分析
營運項目：
1.產品結構：
筆記型電腦連接器：
宣得為專業電子連接器廠商，其產品約有6成5集中在高密度、細腳距及表面黏著型的筆記型電腦連接器上，因產品技術層次相對較高，過去多為外商天下，目前國內廠商市佔率約僅3成，其中鴻海16%、實盈8%、宣得約為4%。平均而言，一台筆記型電腦約需40-60個連接器，鴻海產品較著重於CPU及I/O相關之連接器，宣得則主要在板對板的連接器(目前主力在0.6-0.8 mm，並進一步開發0.5mm軟性PCB連接器)，在該產品領域市佔率約65%。筆記型電腦連接器這幾年為公司營業額成長主要來源之一，88年3.94億(+42%)、89年公司估4.92億(+25%)，展望明年，除了跟隨原客戶的成長外，公司亦積極開發新產品(如Butterfly SO-DIMM、MINI-PCI等)，因此在出貨量增加及積極搶佔外商市場2大因素下，樂觀預期90年營業額約可達7億(其中含海外市場拓展處中NEC訂單1億)，成長率達4成以上。
數據通訊連接器：
因應網路及通訊市場的蓬勃發展，公司今年閞始積極投入研發，其中較具成果的有手機連接器，平均一台手機連接器總額約50元，目前已為明碁主力供應商，9月開始大量出貨40萬套(平均每套20-25元)，伴隨明碁明年ODM手機訂單的大量出貨，及積極接洽的致福、華冠的訂單，公司預估明年該產品營收可達2億(出貨近1000萬套)，並將獨立成為另一產品項目，不過根據今年11、12月實際出貨狀況(11月僅出150萬台幣)，手機連接器被明基採用的進度似乎有些落後，故研究部預估明年出貨約1.0億(以500萬支為計算基礎)。
另外公司亦開發RJD系列機電整合產品，該產品是將乙太網路的標準介面接頭RJ45連接器與高速濾波器模組結成一體，主要應用在網路卡、集線器、交換器市場，另為配合含有LAN Function的整合晶片組，公司也整合了USB，並與宏電、華碩等合作，未來有機會成為LAN on Board主機板的主流，該產品12月中開始小量出貨(平均單價1.9美元)，預期未來每月可出15-20萬個，公司預估機電整合產品明年營收可達1.2億。
數位消費性電子連接器：
此類包含了可攜式數位家電、STB、MP3遊戲器等新興產業相關應用連接器，其中宣得為國內第一家開發完成Compaq Flash卡連接器，88年營業額由0.3億大增至0.6億，預估明年可達0.8億。
宣得近年產品結構變化 單位：仟元
|
產品 |
比例 |
87銷值 |
比例 |
88銷值 |
比例 |
89銷值(太祥估) |
|
筆記型電腦連接器 |
84.26% |
277,825 |
81.99% |
394,358 |
64.43% |
495,000 |
|
工業儀器連接器 |
2.31% |
7,626 |
0.81% |
3,874 |
- |
- |
|
IC及記憶模組插槽 |
2.21% |
7,275 |
2.57% |
12,369 |
1.29% |
20,000 |
|
數據通訊連接器 |
0.67% |
2,206 |
2.32% |
11,165 |
10.95% |
75,000 |
|
數位消費電子連接器 |
0.00% |
- |
6.21% |
29,885 |
15.46% |
60,000 |
|
其他 |
4.14% |
13,637 |
3.60% |
17,303 |
5.80% |
60,000 |
|
商品 |
6.41% |
21,148 |
2.50% |
12,019 |
2.06% |
20,000 |
|
合計 |
100.0% |
329,717 |
100.0% |
480,973 |
100.0% |
730,000 |
公司在11月份為提升管理效率進行組織重整，因此明年在營收結構上將以部門別為劃分基礎，其中數據通訊產品將劃分為2個事業處，另配合未來大陸生產比重的提升，也新增海外市場擴展處，並成立新事業新技術開發處，後者主要是與日本廠商策略聯盟，朝手機外殼模具開發及表面處理技術發展，詳細狀況將於本文後段財測差異分析時說明。
原料及成本：
|
項目 |
筆記型電腦連接器 |
數據通訊連接器 |
數位消費性電子連接器 |
|
原料 |
24% |
7% |
43% |
|
直接人工 |
15% |
40% |
20% |
|
製造費用 |
61% |
53% |
37% |
公司主要原料為塑膠粒及銅料，因產品最重要的支出在於模具開發成本(一套模具開發須費時約2-3月)，故由成本結構可看出原料佔率相對較低，製造費用較高，公司整體毛利率可維持在40%左右。
公司目前員工人數390人(年初約326人)，其中研發80人，餘則為直接及間接人工，由於主力筆記型電腦連接器須Design In，且隨著不同製造商、不同型號的NB產品，連接器設計也不相同，故公司的模具開發能力及速度為重要競爭力指標，龐大的人事費用成為公司的經營特點，不過因上櫃後大力擴充人員，使得公司單月營收的損益平衡點由年初的4000萬提高至45-5000萬元，公司的毛利率及營業費用率也因營業額因素而出現明顯差異，穩定性較低。
生產與銷售
1.產能狀況：
公司目前廠房在桃園龜山，因採承租方式且工廠分散，外包比重約佔成本25%，今年已斥資約3億在南崁購置廠房(明年2月後遷廠)，並預計購置機器設備2-3億，加上原預計投資大陸東芫廠)，預估資金需求約9億元，原擬辦理1億現金增資因應，但目前已徹回，故因公司淨值過低改大股東私人名義投資，而採購廠房及設備之資金缺口已向合庫取得7.2億借款(利率6.5%)，故明年利息支出將增加約4700萬；宣得目前在大陸3個廠概況如下：
|
廠別 |
實收資本額 |
說 明 |
|
北京宣得精密 |
20萬美元 |
主要生產手機用連接器，已有一個具經驗的研發團隊，客戶銷定為外資與大陸廠商合作的手機廠，9月份開始小量交貨給Simens，月出貨金額約400萬台幣，同時積極爭取與Motorola、Ericsson、Nokia等合作機會，今年將虧損700萬，明年獲利機率亦不大。 |
|
丹東睿其精密 |
46萬美元 |
主要為來料加工廠，作為台灣產能擴充的準備，預計明年下半年可完工 |
|
昆山廠 |
規劃中 |
主要為因應台灣NB業者未來至大陸投資，當地供應零件 |
2.筆訂型電腦連接器生產特色：
(1)少量多樣：
因產品種類規格各異，故採接單式生產，平均每筆訂單數量可能不大(88年平均7000 PCS)，每月訂單筆數多(88年830筆)，產品種類有6600餘種。
(2)彈性生產：
因應多樣化產品，生產流程及治具多由公司自行設計，且訂單交期短(47%<14天、31%<30天)，產品生命週期較短(約6個月)，故必須持續開發新模具。
3.銷售分析：
因主力產品為NB連接器，故前10大銷售客戶多為國內筆記型電腦廠商(內銷比例74%)，目前業者除英業達外(由實盈公司供應連接器)皆有與宣得來往，不過由國內前五大NB出貨業者中(廣達、宏電、仁寶、華宇、英業達)僅華宇、廣達銷售金額較大，其餘皆屬二線廠商，而華宇明年因Compaq轉單效應成長空間有限，仁寶今年第3季才開始交貨，故明年成長動力除寄望個別公司量的成長外，搶奪外商及部份鴻海訂單也是因素之一。
今年1-10月前5大客戶及營收佔比分別為：大眾(19%)、NEC(13%)、華宇(11.4%)、神碁(6%)、宏碁(5%)。
宣得公司近年主要銷售客戶
|
87年客戶 |
金額 |
% |
88年客戶 |
金額 |
% |
|
華宇 |
78,655 |
23.86 |
大眾 |
69,524 |
14.46 |
|
廣達 |
33,947 |
10.30 |
NEC IPO |
59,904 |
12.46 |
|
神達 |
16,428 |
4.98 |
華宇 |
52,042 |
10.82 |
|
大眾 |
15,241 |
4.62 |
廣達 |
37,537 |
7.80 |
|
樺晟 |
13,822 |
4.19 |
藍天 |
32,092 |
6.67 |
|
倫飛 |
10,146 |
3.08 |
神碁 |
28,517 |
5.93 |
|
嘉聯益 |
0,963 |
2.94 |
DELTA |
14,999 |
3.11 |
|
藍天 |
9,136 |
2.77 |
翰泓 |
12,773 |
2.66 |
|
神碁 |
9,036 |
2.74 |
3M MALAY |
8,957 |
1.86 |
|
翰泓 |
8,276 |
2.51 |
倫飛 |
8,610 |
1.79 |
營運分析：
1.營收分析：
宣得86年筆記型電腦連接器開始大量出貨，使得當年營收鉅幅成長，87年受到金融風暴影響，成長較小，88年後隨著台灣客戶出貨的增加，加上新開發通訊網路及機電整合新產品，營業額持續維持高度成長，89年更可達51.8%，明年因筆記型電腦連接器、手機連接器出貨都將增加，研究部預估營收9.55億，成長30.8%。
宣得歷年營運績效
|
年度 |
85 |
86 |
87 |
88 |
89
(太祥估 ) |
90
(太祥估 ) |
90
(公司估 ) |
|
營收(億元) |
1.47 |
2.83 |
3.29 |
4.81 |
7.30 |
9.55 |
12.64 |
|
成長率(%) |
-30.0% |
92.5% |
16.2% |
46.2% |
51.8% |
30.8% |
73.0% |
|
毛利率 |
36.28% |
42.20% |
44.52% |
43.22% |
41.12% |
38.73% |
44.2% |
|
營業費用率 |
32.1% |
26.3% |
43.0% |
35.71% |
29.38% |
22.83% |
23.10% |
|
營益率 |
4.17% |
15.89% |
1.52% |
7.51% |
11.73% |
15.91% |
21.10% |
|
EPS |
0.78 |
6.96 |
0.48 |
1.36 |
1.96 |
2.60 |
5.48 |
|
股本(億) |
0.5 |
0.5 |
2.5 |
3.22 |
3.95 |
3.95 |
3.95 |
註：公司90年財測為先前現增案時編列，目前因組織重整結構略有變動，營收額為12億
在單月營收方面，公司11月份僅5300萬，較去年同期衰退24%，除華宇出貨量下降因素外，整體NB及手機市場需求不佳也是主因，預計12月將再往下修正，由此也可預估國內NB業者在12月份的出貨量將因大廠調整庫存因素而明顯下降。
宣得近期單月收變化 單位：億
|
月份 |
89/8 |
89/9 |
89/10 |
89/11 |
|
營收 |
0.67 |
0.72 |
0.76 |
0.53 |
|
成長% |
89.5% |
37.0% |
19.9% |
-24.2% |
2.獲利分析：
宣得自86年後因營業額達到一定規模，故毛利率皆可維持在4成以上，唯其營業費用因開模成本及人事成用也不斷增加，故費用率居高不下，所幸88及89年因營收明顥成長，故費用率下降，預估明年將持續下降至23%左右，業外部份因新增銀行借款7.2億，明年將新增約4700萬利息支出，因股本小對稅前EPS影響達1.1元，研究部預估明年EPS=2.6元。
3.89年與公司財測差異之分析(參考上表)：
公司89年財測依部門別劃分基礎如下：
|
部 門 |
營收(億) |
部 門 |
營收(億) |
|
可攜式電腦事業處 |
6.0 |
消費性電子及週邊事業處 |
0.8 |
|
行動通訊事業處 |
2.0 |
海外市場擴展處 |
2.0 |
|
數據通訊事業處 |
1.2 |
合計 |
12.0 |
營收：公司預估明年筆記型電腦營收可由今年5億成長至7億(含NEC訂單1億歸屬海外市場擴展處)，主要原因為原有客戶出貨量的增加及市佔率的提升，不過因明年NB市場需求仍有變數，台灣廠商出貨量雖可因市佔率提升而增加，但其力道仍需觀察；另外在手機連接器方面，主要客戶為明碁，原估明年營收將由0.5億成長至2億，但因市場需求似乎不佳，研究部僅估列1.0億。
獲利：因毛利率較高(40-45%)之NB連接器佔營收比重下降，手機連接器毛利率較低(30-35%)，故研究部預估明年毛利率將往下修正至38.73%，稅後EPS=2.6元。
|
財務分析 |
|
|
1998 |
1999 |
2000/H1 |
2000/3Q |
|
流動比率 |
146.84 |
165.96 |
171.43 |
129.63 |
|
速動比率 |
108.05 |
125.45 |
131.22 |
91.09 |
|
負債比率 |
33.65 |
35.76 |
36.04 |
39.55 |
|
平均售貨天數 |
67.95 |
64.91 |
59.99 |
59.77 |
|
應收帳款收現天數 |
101.22 |
80.42 |
71.22 |
68.25 |
|
利息保障倍數 |
2.12 |
12.22 |
19.52 |
22.28 |
產業狀況
產業分類及現況
電子連接器是所有用在電子訊號與電源上之連接元件及其附屬配件，其品質良莠將影響電流與訊號輸出的可靠度，若以電腦互連方式分類如下；台灣連接器產業早期仍由外商率先引入投資，後來本土廠商陸續加入，不過多以部份射出或沖壓製程為主，因此廠商家數雖達209家，但80%為資本額小於5000萬的中小企業，規模較大者有鴻海、實盈、連展、驊陞、宣得等業者，但市佔率較高者仍以康旭、莫仕等外商為主。
|
Level |
持續型態 |
相關產品名稱 |
|
1 |
元件對導線 |
|
|
2 |
元件對PC板 |
IC Socket、PGA、PLCC |
|
3 |
PC板對PC板 |
Header、IC Memory Card、Flat Cable Assembly(平整纜線)、SIMM連接器 |
|
4 |
次系統對次系統 |
Mini Box(Cable End)、FPC、IDC平整纜線 |
|
5 |
PC板對I/O端 |
D-Sub、Mini DIN、PUPA D-sub、ESD |
|
6 |
系統對系統 |
光纖連接器、電源連接器、Modem、Fax-Jack、RJII45 |
而台灣連接器產品下游應用領域以電腦及其週邊為大宗(PC佔55%、週邊佔25%、通訊佔13%)，宣得產品以筆記型電腦連接器為主，台灣目前為全球最大筆記型電腦供應地，預估2000年產量可達1250萬台，平均每台連接器採購金額約800元，故整年市場規模約為100億。
競爭者
台灣筆記型電腦主要廠商如下表，其中外商市佔率近65%，鴻海則為最大的本土廠商，不過其主力產品集中在CPU及I/O相關連接器，與宣得以板對板連接器有所區隔，而在競爭力上，國內業者生產彈性較大，成本較低，未來可積極搶攻外商市場，而宣得在本土廠商中，因致力於研發及具工程支援能力，每年成長性仍存在。
台灣筆記型電腦連接器與外商競爭力比較
| |
進口商 |
國內自有品牌 |
|
市佔率 |
Molex(美);16% Tyco/AMP(美):15%
FCI/Berg(法):15% Hirose(日):10%
JAE(日):8% |
鴻海;16% 實盈:8%
宣得:4% |
|
競爭優勢 |
技術成熟、產品線齊全、產品穩定度較佳、市場資訊取得較快 |
成本低、交期快、產品變更彈性大、工程支援迅速 |
|
