單位：新台幣百萬元

壹、結論與建議

由於2002 年全球大尺寸背光模組市場需求成長達24%，國內面板廠商包括華映、奇美及友達等預估全球出貨量將成長69%，將帶動國內背光模組需求大幅成長，因此在主要客戶需求增加的情況下，預估輔祥2002 年背光模組出貨量可達360-370 萬片，較2001 年的140 萬片成長157%以上，預估背光模組營收可達27-28 億元，加上電子跑步機約可達3.5 億元，全年營收預估為31.5 億元，稅前盈餘預估為4.32 億元，稅後盈餘預估為3.52 億元，每股稅後盈餘為5.03 元，合理目標價可達18 倍本益比，中長線目標價上看90 元以上，建議買進。

貳、公司簡介

輔祥實業成立於1989 年，初期主要以生產電子飛鏢靶為主，後續陸續介入光電顯示器領域，生產背光模組，為國內少數藉自有技術量產成功的廠商之一，2001 年亦成功發展出跑步機，目前已掌握確定訂單。背光模組目前為國內僅次於中強光電、瑞儀的第三大廠商，2002 年3 月份月產能達30 萬片的二廠即將開始量產，全年出貨量將大幅成長。主要客戶包括華映、奇美及友達等國內廠商，預計2002 年將增加韓國廠商等客戶。由於輔祥具有導光板的自製能力及射出成形技術，未來成本仍具競爭力。

參、產業狀況

由於受惠於面板價格下滑帶動LCD 監視器需求急速上揚，加上筆記型電腦需求亦持續成長，將使背光模組需求量隨之增加，根據富士總研預估2002 年全球背光模組需求量將可達8,550 萬片(如圖一)，較2001 年成長18%，而銷售金額預估為1,719 億日圓，較2001 年成長19%，其中大尺寸需求量預估可達5,340萬片，較2001 年成長24%，需求上揚幅度較大，中小尺寸需求量為3,210 萬片，成長率為9%，成長幅度相對較小。而銷售金額方面，大尺寸預估銷售金額可達1,553 億日圓，較2001 年成長21%，中小尺寸銷售金額預估為1,660 億日圓，成長幅度為4%。

圖一、全球背光模組市場需求預測

資料來源：富士總研，2001/11，富邦投顧整理

根據IT IS 預估，目前國內面板廠商使用國內自製背光模組比重達74%(其供應廠商如表一)，由於國內廠商面板平均價格較日本廠商低12-15%左右，具成本及地利優勢，在國內背光模組廠商陸續開出產能，預計未來面板廠商內購比重將持續增加。以國內面板廠商包括友達、華映、奇美、彩晶及廣輝等今年預估面板出貨量達2,200 萬片，較2001 年成長幅度達96%以上，將是今年國內背光模組廠商主要出貨成長動力來源。

表一、國內TFT-LCD 面板廠之主要背光模組供應來源

資料來源：各公司，富邦投顧整理

目前國內背光模組廠商約20-30 家，且正陸續增加當中(表二)，而擁有自有技術不受日商牽制、產能較大且導光板有自製技術者，以中光電、瑞儀、輔祥及科橋較具競爭力。由於今年廠商產能陸續開出，包括輔祥、中光電及科橋皆有產能擴充計畫，預估在面板需求激增的情況下，全年背光模組價格下滑應低於10%，而具競爭力廠商在導光板自製且無印刷製程應用增加，成本可有效降低，預估毛利率下滑的情況將不大。

表二、國內背光模組廠商產能狀況

資料來源：IT IS，富邦投顧整理

肆、公司營運狀況

一、2001 年各類產品營收及出貨狀況

2001 年營收達15.55 億元，其中以背光模組為最大宗，佔營收比重達66%(如表三)，前十一月份毛利率達21%，電子飛鏢板約佔28%，前十一月份毛利率達21%，而電動跑步因在第四季才開始出貨，故全年出貨比重仍低，毛利率僅6%。

由於第四季背光模組出貨激增，使2001 年整體營收超前財測營收14.62 億元6%，預估稅前盈餘為2.75 億元，財測達成率為110%，稅後盈餘預估為2.25 億元，每股稅後盈餘預估為3.2 元。2001 年主要客戶為華映，比重約70%，另外尚包括奇美、友達、力捷、致伸及寶茂。目前韓國廠商LG Philips 及Samsung 大尺寸產品尚在認證。

表三、2001 年營收及出貨狀況

資料來源：輔祥提供，富邦投顧整理

二、2001 年背光模組出貨尺寸比重別

2001 年背光模組出貨比重最大仍在14 寸以上的大尺寸模組(如表四)，而在銷售值的部份則佔87%，即主要銷售尺寸在於主流大尺寸(14”、15”及18”出貨比重分別為9%、53%及4%，銷值比重分別為10%、68%及9%)，目前17”產品尚未出貨。2002 年將配合廠商朝高階尺寸出貨，其中20 寸產品預估1 月份開始出貨。

表四、2001 年背光模組各類尺寸出貨狀況

資料來源：輔祥提供，富邦投顧整理

三、產能狀況

目前輔祥一廠月產能可達20 萬片，若加計三樓新增產能，月產能可達25 萬片(如表五)，大雅二廠預估在2002 年3 月底完工，第一期30 萬片生產線在第二季將裝機試車，預計第三季正式投產，第二期擴充計畫預計在年底完成，屆時月產能將達60 萬片，合計總產能可達85 萬片。另外，三廠及海外廠分別生產跑步機及電子飛鏢靶，2002 年電子飛鏢靶將由Forhouse International Holdind Ltd.接單，營收及獲利將置於子公司下，而跑步機佔營收比重將逐漸增加。

表五、各廠產能狀況

資料來源：輔祥提供，富邦投顧整理

四、2002 年獲利預估

1、由於二廠第一期工程將在3 月底完工，第二季開始小量量產，最大背光模組月產能可達30 萬片，合計一廠總產能最高可達55 萬片，由於目前訂單供不應求，預估2002 年背光模組總出貨量可達360 至370 萬片，營收約為28 億元

2、新產品跑步機目前主要客戶為美商SPORTCRAFT(下游客戶為美國大型通路商如K-Mart、Wal-Mart)，預估2002 年接單達7 億元，而50%將由外包大陸廠商生產，預估台灣可認列營收為3.5 億元，合計總營收預估為31.5 億元

3、預估背光模組在台灣廠商陸續開出產能，市場價格將小幅下跌，加上跑步機初期毛利率較低，預估2002 年平均毛利率為18%，預估2002 年稅前盈餘可達4.32 億，稅後盈餘可達3.52 億，每股盈餘為5.03 元。

(截稿日:2002/01/21)