日本央行今（7月1日）公佈第二季短觀報告，結果製造業信心指數為-18，除了優於經濟學家預期的-26.5，更優於前一季的數據-38，顯示雖然日本景氣仍在衰退中，但衰退情況已見緩和，下一階段日本的經濟情勢如何看待？富蘭克林證券投顧表示，由於日本這波景氣反彈過度仰賴出口復甦，所以實際上整體經濟活動改善的幅度有限。舉例來說，從年初以來，日本出口額雖呈現逐月攀升（以年增率YOY為基礎）的好現象，但進口額卻是持續下跌，搭配消費者信心指數、大額零售、銀行放款等數據來看，皆印證日本內部需求依然疲軟，景氣復甦基礎並不穩固。同時，日本高度依賴出口拉抬景氣復甦的做法，也正面臨日圓升值的嚴厲考驗，預料日本第二季的經濟成長數據恐怕不如第一季。

富蘭克林證券投顧進一步指出，由於日本經濟結構問題未見改善，每月企業破產家數連續九個月節節高升，銀行壞帳也沒有減少的跡象，失業率更是連續十個月站在5%以上，對投資信心皆可能造成衝擊。股市方面，由於六月份日經指數急挫，並且直接衝破頸部支撐，M頭部隱然成型，技術指標已宣告轉弱，加上下半年大型銀行計劃出售交叉持股，未來日本股市震盪走跌的機會大增，建議投資人保守應對。

第二季日圓走升重創外銷類股，日股漲勢如天際流星

第二季日本股市的表現彷彿畫過天際的流星，一度光彩奪目引人讚嘆，最後卻在嘆息聲中結尾。大盤先是緩步上揚，市場洋溢著日本將邁入景氣擴張階段的樂觀氣氛，日經225指數四、五月份分別有4.2%、2.4%的漲幅，最高收盤價出現在5月23日的11,980點，雖然突破了前一波段高點（3月11日11,919點），卻仍受阻於12,000點整數關卡。之後短線獲利回吐賣壓即傾巢而出，六月以來（迄6月底），日經225指數下修幅度將進一成，來到10,621.84點。富蘭克林證券投顧表示，由於日股大盤下墜得又急又快，並且直接衝破11,000點頸部支撐，M頭部隱然成型，技術指標宣告轉弱，未來日本股市震盪走跌的機會大增。

日本經濟外溫內冷，景氣復甦基礎不穩

出口乃是日本經濟成長的主幹，對日本國內生產毛額（GDP）的貢獻達10％，今年來因來自亞洲的需求增加，日本以出口為出發點、振興經濟的跡象趨於明顯。從年初以來，日本出口值即呈現逐月攀升的好現象，但因進口值進步較緩，使得五月份貿易順差6,192億日圓較四月份意外成長17%（MOM）。若從年增率（YOY）來看，五月份貿易順差則是持續第三個月較去年同期擴增，其中出口額年成長8.8％，但進口額卻是持續第十個月下跌，五月份數據仍較去年萎縮5.6％，由此來看，全球經濟復甦的力量確實正在帶動日本出口反彈，然而日本內部需求依然疲軟。除了今天日本央行公佈的短觀報告之外，6月7日日本公佈第一季GDP經濟成長1.4%，與前一季-1.2%的數據比較，也是相當令人振奮，再加上一至四月領先經濟指標連續保持多空臨界點50以上，日本央行也連續三個月調升景氣評估，儼然歷時18個月的經濟衰退結束有望。

然而，由於日本這波景氣反彈過度仰賴出口復甦，所以實際上整體經濟活動改善的幅度有限。舉例來說：6月公佈的日本第一季資本消費衰退16.8%，比之前一季14.5%的衰退幅度更大；5月消費者信心指數也還在景氣臨界值50以下，為43.5；大額零售額自1998年5月起至今，從來沒有出現過正成長，五月份的最新數據又較去年同期下滑1.6%；同時，5月份銀行放款也比去年同期減少4.5％，以上數據均顯示日本通貨緊縮、內需不振的陳痾並沒有隨著出口加溫而獲得改善。

日圓升值為日本經濟復甦之路埋下變數

日本高度依賴出口拉抬景氣復甦的一大問題就是匯率變動的風險。當多數人認為日本經濟出現轉機，日圓匯價就會突然走強，結果，出口業者除了遭受匯兌損失，還可能損及價格競爭優勢、拖累企業獲利與股價，經濟復甦腳步也隨之減緩。今年來，包括豐田、本田和日產三大日本車廠，全都是以125日圓的匯價預估本會計年度的獲利可望提升，因此當日圓來到120日圓兌換一美元價位，日本外銷產業的財測勢必改寫。富蘭克林投顧表示，今年來（迄6月底），日圓升值幅度將近11%，已經反映日本小有起色的出口數據，以及市場對於美元態度的調整，未來若日圓仍持續快速升值，行情轉為投機，對日本經濟的復甦之路尤其不利，預料日本政府將有強烈的動機進場干預匯市。

日圓匯率預測值(日圓/一美元)

7/1匯率：119.33	預測平均值	最高預測值	最低預測值	五月平均預測值
三個月預測值	125.0	125.0	132.0	126.3
六個月預測值	129.0	120.0	130.0	130.0
十二個月預測值	130.0	115.0	145.0	135.0

資料來源：經濟學人雜誌情報中心(EIU) 2002年6月份調查(6/19公佈)