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重點摘要/投資建議
雖然近期巴西、美國分別傳出黃豆產量減少、出口增加的消息，不過，根據美國農業部的預估，2008/09年度美國的黃豆收成面積將為7,440萬英畝，較2007/08年度的6,410萬英畝增加16.1%，預估2008/09年度全球的黃豆產量為2.36億噸，期末庫存量為5,410萬噸，庫存消費比為23.1%，較06/2008時21.1%的預估值明顯提高，且已與2007/08年度接近，亦即全球黃豆市場供需吃緊狀況已獲得舒緩。
IBTS認為，就長期而言，現階段黃豆狀況供需與2004/05、2005/06年度接近，黃豆期貨報價卻明顯高於當時的每英斗5~7.5美元，預估黃豆期貨長線仍將下跌，維持對統一(1216)、福壽(1219)觀望的投資建議。
產業分析
黃豆期貨在每英斗8.5~9.5美元區間內震盪整理，最新報價為每英斗8.97美元：
自10/10/2008迄今的1個多月時間裡，黃豆期貨均在每英斗8.5~9.5美元的區間內震盪整理，上週(11/10/2008~11/14/2008)報價雖開高在每英斗9.40美元，但其後即一路走跌，報價收在每英斗8.78美元，WoW-3.7%，相較於07/2008創下每英斗16.58美元的歷史高點，最大跌幅已達47.0%，11/19/2008收盤價則為每英斗8.97美元。
圖一：CBOT近月黃豆期貨日報價
資料來源：Bloomberg、IBTS彙整
全球黃豆庫存消費比持續提高，顯示供需狀況逐漸獲得改善：
近期巴西、美國分別傳出黃豆產量減少、出口增加的消息。美國為全球最大的黃豆出口國，主要出口地區則是中國，占總出口量的50~60%。11/17/2008公布的美國出口檢定報告指出，上週(11/10/2008~11/14/2008)美國的出口檢定量為3,684萬英斗，WoW+7.4%，總計2008/09年度(自09/01/2008起)迄上週的黃豆出口檢定量為2.68億英斗，YoY+7.0%。
另外，巴西(全球第2大黃豆出口國)農業部所屬的國家商品供應公司指出，2008/09年度巴西的黃豆種植面積預估為2,106萬公頃，產量則預估為5,839~5,932萬噸，低於10/2008預估的6,010~6,130萬噸。
不過，根據美國農業部的預估，2008/09年度美國的黃豆收成面積將為7,440萬英畝，較2007/08年度的6,410萬英畝增加16.1%，預估2008/09年度全球的黃豆產量為2.36億噸，期末庫存量為5,410萬噸，庫存消費比為23.1%，較06/2008時21.1%的預估值明顯提高，且已與2007/08年度接近，亦即全球黃豆市場供需吃緊狀況已獲得舒緩。
表一：美國黃豆種植概況
資料來源：美國農業部，11/10/2008
表二：全球黃豆市場概況
單位：百萬噸
註：小麥的年度由9月1日開始，例如2008/09年度係從06/01/2008到05/31/2009
資料來源：美國農業部，11/10/2008
預估黃豆期貨長線仍有下跌空間：
10/2008美國的內布拉斯加、愛荷華等州的降雨量達平均值的6倍多，土地過於潮濕，不利於重型農具入田，造成收成進度落後，然而，11/2008迄今的天氣轉為乾燥，黃豆收成作業已加速進行，根據美國農業部的統計，截至11/16/2008為止，美國生產黃豆的主要18個州的收成比例已提高到96%，逐漸追上近5年96%的平均水準，IBTS預估，2008/09年度全球黃豆產量將仍有上調空間。
就長期而言，2006/07年度全球黃豆的庫存消費比達27.8%，但在供需狀況反轉下，2007/08年度降至23.1%，激勵黃豆期貨報價在06/30/2008上漲到每英斗16.05美元的歷史高點，然而，如前所述，預估2008/09年度全球庫存消費比將為23.1%，與2007/08年度接近，基本面推升黃豆期貨大幅上漲的動力有限，加上先前黃豆期貨大漲，資金豐沛深具推波助瀾之效，目前此一狀況也已不再，IBTS認為，現階段黃豆狀況供需與2004/05、2005/06年度接近，黃豆期貨報價卻明顯高於當時的每英斗5~7.5美元，預估黃豆期貨長線仍將下跌，維持對統一(1216)、福壽(1219)觀望的投資建議。
表三：近十年全球黃豆市場概況
| 年度 |
期末庫存量/使用量比重 |
期間均價 |
期間最低價 |
期間最高價 |
使用量(百萬噸) |
期末庫存(百萬噸) |
| 1999/00 |
16.7% |
4.94 |
4.34 |
5.61 |
160.7 |
26.9 |
| 2000/01 |
17.8% |
4.73 |
4.22 |
5.28 |
171.8 |
30.6 |
| 2001/02 |
17.5% |
4.76 |
4.18 |
6.02 |
183.9 |
32.2 |
| 2002/03 |
21.4% |
5.80 |
5.23 |
6.48 |
190.8 |
40.8 |
| 2003/04 |
18.8% |
8.13 |
5.75 |
10.55 |
190.1 |
35.7 |
| 2004/05 |
23.6% |
5.95 |
4.99 |
7.44 |
205.2 |
48.5 |
| 2005/06 |
24.6% |
5.79 |
5.37 |
6.21 |
215.3 |
52.9 |
| 2006/07 |
27.82 |
7.25 |
5.27 |
9.13 |
225.3 |
62.7 |
| 2007/08 |
23.06% |
12.53 |
8.78 |
16.58 |
230.0 |
53.0 |
| 2008/09 |
23.11% |
─ |
─ |
─ |
234.0 |
54.1 |
註：黃豆的年度由9月1日開始，例如2008/09年度係從09/01/2008到08/31/2009
資料來源：美國農業部，11/10/2008
圖二：近十年CBOT近月黃豆期貨月報價
資料來源：Bloomberg
表四：穀物相關族群投資建議
| 個股 |
每股淨值(元) |
11/19//2008收盤價(元) |
目前PBR |
投資評等 |
目標價(區間) |
| 統一(1216) |
15.13 |
32.00 |
2.12 |
N |
- |
| 福壽(1219) |
12.83 |
7.00 |
0.55 |
N |
- |
| 聯華(1229) |
19.55 |
11.00 |
0.56 |
N |
- |
投資評等說明
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評等 |
隱含報酬率空間 |
| 強力買進 |
> 50% |
|
買進 |
30%~50% |
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區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
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觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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