註：1. 單位：營收、稅後淨利、及股本為百萬元；EPS為元；PE為倍

2. 2001 年股東會日期：05/31

訪談內容

• 凱崴為國內主要印刷電路板用鑽頭材料廠商。去年由於下游景氣不佳，導致鑽頭價格走跌一度破3成，不過去年底已呈現緩步回升。凱崴認為至今年底鑽頭價格應可持穩，下滑幅度將不至於突然拉大。
• 由於部份新增客戶下單量增加，凱崴4月營收5287萬元為歷史次高水準，較3月回升約2成，較去年同期成長74%，累計1~4月營收為1.68億元，較去年同期1.40億元成長2成。凱崴自結4月稅前淨利約500萬元左右，已超越第一季496萬元總和，以此估算今年1~4月每股稅前盈餘約0.2元。凱崴觀察5月訂單狀況呈現穩定成長，預計5月營收將可較4 月成長，超越5340萬元的歷史新高水準，並有機會挑戰6000萬元。
• 凱崴今年成長動力主要來自於新客戶的順利開發、高附加價值產品出貨量的增加以及大陸廠自第一季起的獲利貢獻。凱崴目前重要客戶包括金像電、雅新、九德及瀚宇博德等等。由於歷經去年的不景氣，使得凱崴對於新客戶的產品認證腳步加快，目前包括南亞、華通、欣興、耀文及三星等，均已成為凱崴新增客戶。在客戶群大幅增加下，凱崴在國內PCB業界市場佔有率已由去年的2 成提高至目前的3 成。
• 凱崴近期投注大量人力及研發經費，除了對原料材質要求越來越高，以便使研磨後鑽頭的質地能更堅硬，並避免在鑽孔過程中產生斷針外，更成功研發出微小尺寸鑽頭，預估今年0.3mm以下尺寸鑽頭將佔整體鑽頭銷售比重的20%以上。由於此部份鑽頭的售價較其他尺寸鑽頭的價格高出約40%以上，而成本差異卻不大，預估將可增加獲利約2000萬元以上。
• 凱崴透過BVI公司在大陸昆山轉投資持股100%的滬崴電子，自去年10月開始量產，全年營業額約新台幣320萬元，稅前虧損288萬元。今年第一季已轉虧為盈、獲利達160萬元，全年營收目標為1.33億元，稅前淨利約1500萬元，EPS 貢獻度約0.3元左右。未來在市埸擴大，產品線擴增及新設備加入下，5月底即將擴充產能自原本的30萬支至50萬支的水準，預估營收及獲利仍可進一步提升。

公司策略分析

• 受國內印刷電路板業者已有逐漸轉向通訊板、可攜式電子產品用板與汽車用板的影響，對於鑽頭0.3mm以下的需求亦開始增加，凱崴計畫在今年0.3mm以下尺寸鑽頭佔營收比重將可大幅提昇到20%以上。

風險分析

• 在電子及通訊產品追求小體積與高功能的趨勢下，增層法技術(Build-up)在電路板的應用日益重要，該技術須以雷射鑽孔負責部分基板的鑽孔，如此將減緩碳化鎢鑽頭需求量的成長。

整體評論

• 由於新增客戶下單量增加，凱崴預估5月營收將創下歷史新高紀錄。下半年在大陸廠逐步擴產與景氣緩步復甦的情況下，預估大陸廠營收及獲利表現可望向上提昇。

投資建議

• 建議在20元以下逢低買進。