投資建議

其祥已透過TESCO量販店與當地飯店餐飲業者進入馬來西亞市場，馬來西亞每日雞隻銷售150萬隻，市場規模為新加坡10倍大，發展具想像空間。

回顧其祥2011年營收金額13.01億元，YoY+13.53%，預估稅後盈餘1.00 億元，YoY-29.13%，稅後EPS 2.90元。

IBTSIC預估櫻花雞2012年營收金額5.56億元，YoY+29.9%；蟲草雞2012 年營收金額0.92億元，YoY+142.1%。

IBTSIC預估其祥2012年營收金額15.20億元，YoY+16.83%，稅後盈餘1.43 億元，YoY+42.96%，稅後EPS 4.20元。

投資建議：PBR 1.3~1.7X區間操作。（以2012年底淨值20元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

其祥生物科技成立於1987 年，成立初期深耕新加坡當地雞肉肉品市場， 致力於提供優質雞肉予消費者，歷經多年經營，通路由傳統市場逐漸增加至大賣場量販店與高級餐廳旅館，皆為其祥主要客戶。其祥於09/2010 完成股權架構重組，資本額3.4 億元。掛牌主體為其祥生物控股（架構圖如圖一），並100%持股其祥集團控股。其祥兄弟家禽為新加坡屠宰場；明記家禽為馬來西亞養雞農場；幸運農場為雞隻買賣業；MW 為土地買賣業。

新加坡與馬來西亞市場概況

其祥雞肉銷售地區主要以新加坡為主，由於新加坡地小人稠，無法養殖雞隻，故其祥雞隻主要在馬來西亞生產，再銷售至新加坡。根據新加坡政府統計資料顯示，新加坡每日雞隻銷售量約15萬隻，換算每年銷售量5,500萬隻，根據屠宰量計算市占率，其中利生市占率16~18%、建順美市占率14~16%、其祥市占率12~14%。

鑑於新加坡市場規模有限，其祥已透過TESCO量販店與當地飯店餐飲業者進入馬來西亞市場，馬來西亞每日雞隻銷售率約150萬隻，市場規模為新加坡10倍大，預期其祥進入馬來西亞市場後，將有助於營運成長。

其祥營運概況

其祥生產基地位於馬來西亞，年產能落在700~800萬隻，其祥每年銷售率落在800~900萬隻，其中不足的部分則向外採購補足。在客戶方面，其中超級市場比重32~36%、餐飲服務＆小販比重18~20%、酒店餐館比重15~16%、傳統市場14~15%、批發商比重9~10%與其他比重8~9%。

其祥雞隻銷售主要分成一般普通雞、櫻花雞與御膳蟲草雞三部分。其祥於2005年與日本知名大學合作，利用高科技生產之乳酸菌，添加在雞隻飼料中，取代使用抗生素、成長激素等人工添加物飼育雞隻，成功推出「櫻花雞」。並於2009年在飼料添加蟲草來飼養雞隻，成功飼育出高價值御膳「蟲草雞」。

其祥在雞隻銷售比重方面，普通雞比重落在83~85%、櫻花雞比重落在15~16%、蟲草雞比重則不到1%。在售價方面，櫻花雞為普通雞的2~3倍，蟲草雞為普通雞的5~6倍。

回顧2011年，其祥普通雞營收金額8.35億元，YoY+0.4%；櫻花雞營收金額4.28億元，YoY+41.7%；蟲草雞營收金額0.38億元，YoY+216.7%。

展望2012年，其祥將會透過馬來西亞來提升「櫻花雞」與「蟲草雞」營收比重，IBTSIC預估普通雞2012年營收金額8.72億元，YoY+4.4%；櫻花雞2012年營收金額5.56億元，YoY+29.9%；蟲草雞2012年營收金額0.92億元，YoY+142.1%。（註：其祥會計年度為04/01至隔年03/31）

2011~2012 年獲利預估

回顧其祥2011 年營收金額13.01 億元，YoY+13.53%，營業利益1.09 億元，YoY+10.83%，稅後盈餘1.00 億元，YoY-29.13%，稅後EPS 2.90 元。

展望2012 年，其祥將致力拓展馬來西亞市場，並提升「櫻花雞」與「蟲草雞」營收比重，在成本方面，預期在黃豆與玉米價格仍在相對穩定水準， 毛利率可望受惠產品組合而提升。IBTSIC預估其祥2012 年營收金額15.20 億元，YoY+16.83%，營業利益1.69 億元，YoY+55.76%，稅後盈餘1.43 億元，YoY+42.96%，稅後EPS 4.20 元。

投資建議：

投資建議：PBR 1.3~1.7X區間操作。（以2012年底淨值20元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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