損益表 單 位：NT 百萬元

投資重點

1. 華電聯網為一結合資訊、網路、電信、媒體四大產業之寬頻系統整合廠商，目前國內上市櫃廠商中較無與其業務性質相同者。
2. 投 顧預估華電2002 年營收可成長6 成，稅後EPS 達2.45 元，預計3/19 掛牌上櫃，上櫃承銷價36 元，建議可於本益比16 倍以下買進。

公司簡介

華電聯網成立於1994 年，從一開始的有線電視系統銅纜、Cable Modem ，到ADSL ，甚至光纖，該公司均有完整的寬頻解決方案，在寬頻建設與應用上協助客戶建構寬頻數位新生活的願景，目前亦有計劃進軍無線網路市場，為即將到來的第三代行動通訊時代做好準備。

產業概況

一、 軟 體產業

根據OVUM 調查，2000 年全球軟體企業市場的規模約為1546 億美元，其中系統軟體佔55%，應用軟體佔45%。預估2005 年全球軟體企業市場將達到2,155 億美元，2000-2005年年平均複合成長率約為6.8%。2001 年全球經濟不景氣，台灣自不能幸免於全球趨勢之外，根據MIC 在2001 年11 月底公佈的一份統計資料顯示，國內軟體業者受到大環境不景氣的影響，企業支出縮減，國內軟體業2001 年的成長幅度將由原預期的28%下修至12%，平均的稅後EPS 將由2000 年的2.48 元降至2001 年的0.86 元。

2001 年我國資訊軟體市場規模成長預估 單位：百萬

資料來源：資策會MIC（2000/11）

不過雖然去年景氣不佳，但國內企業似乎體認到在兩岸同時加入WTO 下，面對國際級的競爭對手，企業e 化的腳步勢必加快，因此2001 年國內運用網路處理業務的企業已增加至47%，而透過專線及網路進行交易接單的企業，已由2000 年的18%成長至2001年的22%。大陸市場方面，國內廠商體認到大陸市場的成長而紛紛在2000 年及2001 年至大陸設廠、尋求合作或策略聯盟對象，再加上就2002 年的景氣來看，由於美國景氣有機會在2002 年第三季落底，企業資本支出有機會在第四季跟隨景氣復甦而增加，因此MIC預期2002 年國內軟體市場規模將可達到1590 億，較2001 年的1334 億成長19.2%。

二、 通 訊產業

寬頻上網已在全球各國形成一種趨勢，就全球寬頻產品來看，SRI 預估至2005 年，全球寬頻上網使用技術將以ADSL 佔比率最高，達48%，其次是Cable 佔33%，無線上網佔19%。ADSL 在2002 年的需求數量及成長率均大幅超越Cable Modem ，似乎除北美以外的有線電視業者，在推Cable Modem 產品時，相較之下比電信業者推ADSL 弱勢許多，實力無法與其相互抗衡。

我國寬頻產品產值與產量預估 單位：千台/百萬美元

資料來源：MIC(2001/08)；富邦投顧彙整

以寬頻上網技術來看，台灣地區由於中華電信及新進固網業者的大力推動之下，2001 年ADSL 的需求數量相較2000 年成長809%，預計2002 年需求量將可比2001 年成長100%。目前在國內ADSL 的用戶數以23 萬用戶數領先Cable 的14 萬戶，無線上網的應用現階段尚無商業化服務推出。

三、多頻互動式多媒體服務（Multimedia on Demand ；MOD）

MOD 是指利用用戶現有的一對電話線，在上面加裝ADSL 等寬頻設備後，骨幹網路採用非同步傳輸模式(ATM)與網際網路協定(IP)的傳輸技術。除了硬體建置之外，整體MOD 服務尚需軟體廠商提供包括電影、遊戲及其他生活資訊等各種應用內容(content)，未來更可以在此一平台上發展成虛擬電子商城，ISP 業者提供用戶同時打電話、看電影、遊戲等高速寬頻服務，並達到隨選的使用模式，客戶可同時享有寬頻網路與有線電視內容的雙重服務。

以目前國內發展MOD 服務的環境來看，關鍵點不在於網路傳輸頻寬問題，也不在於網路傳輸技術問題，因為MOD 服務將以多媒體為主，業者所推出的業務首重於「服務」，因此傳輸技術將不會是最主要的議題，關鍵點應該會是在內容(content)上面。

如果MOD 所提供的多媒體服務是電影，則ISP 業者是否有機會切入暨有的影片播放流程便成為公司提供服務能否獲利的要素所在。一般而言，一部院線片約在電影院上映後3 個月左右下檔，再過約2 年的時間(或更短、更長，將視個別情況而不一)進入有線頻道中之電影頻道中播放，ISP 業者是否能搶先有線頻道業者取得播映權將會是發展電影MOD 服務的關鍵之一。

再加上目前有線頻道的電影重複播放機率相當高，數檔熱門電影因業者在收視率及廣告因素考量下更是重複播放，且以目前消費者家用電視系統邁入多媒體影音的臨場效果來看，ISP 業者希望消費者付費收看影片的勝算並不大，且在考量影片播放的版權及授權收視方式等問題下，我們認為ISP 業者提供電影MOD 服務的方式應該是搭配其他服務一起出售較為可行。

營運概況

華電聯網具備資訊、網路、電信與媒體四大領域專業知識與異業整合技術能力，同時也具備網路系統、電腦平台、網路及系統管理、專業軟體系統之整合技術及後續服務能力。近年國內電信市場及數位媒體的蓬勃發展，且由於華電具備資訊等四大產業技術的整合能力，所以華電能在整體目前IT 產業不景氣當中營收持續成長。目前華電已逐漸轉型為寬頻解決方案（包含基礎建設與軟體）之系統整合商，並將經營觸角延伸至通信、傳輸、網路、有線電視、光纖網路，以及網際網路等不同產業的專案系統規劃與產品行銷。

對於華電既有優勢.電信領域而言，雖然國內電信產業在2001 年表現令人不甚滿意，不過由於中華電信民營化過程勢必將逐步釋出原本壟斷的營運項目，也將面臨民營電信業者嚴苛的挑戰，因此不論是中華電信既有服務的更新及增加，亦或是民營固網業者為搶食國內電信大餅而新增的服務等都將會是華電未來潛在的商機所在。

中華電信為擴大ADSL 寬頻應用服務，提供客戶高速上網以外之寬頻多媒體服務，2001 年辦理20000 門寬頻互動式多媒體服務（Multimedia on Demand ；MOD）設備採購，該採購案於2001 年6/26 開規格標及價格標，總計有華電聯網與精業二家系統廠商投標，結果由華電以8.06 億得標。此次華電替中華電信建置MOD 是架構於ADSL 寬頻平台上，並由華電提供整體服務包裝，包括線上遊戲、影片等等之挑選。

此外中華電信於2001 年12/17 公佈其行動加值服務平台系統（Mobile Value-addedApplication Service Provider ，MVASP）採購案開標結果，該項標案係有國內軟體廠商華電、三商電、艾群、威睿等四家業者參與，由於華電長期以來的專業經驗與技術能力，再加上先前有神坊資訊IDC 建置的豐富經驗，因此最後由華電得標。在MVASP 當中，華電主要是協助中華電信建置全台首創之行動通信業者對外網際網路資料管理中心之服務。

華電所規劃的服務系統主要是透過IP 骨幹網路與WAP 行動入口網站以及GPRS 、GSM 等服務及網路整合，以提供無線加值服務。整個採購案包含了以Cisco 為主的網路設備、NA 的儲存系統、Sun 的伺服器、以及其他相關的頻寬管理器及資料庫及網管系統等。

在營收方面，華電2002 年業績成長的主要來源在於由電信整合所衍生而出的商機，此外在互動電訊MOD 的系統建置方面亦有不錯的成長機會。在MOD 部分，由於過去台灣並無相關類似環境，因此包括華電聯網在內大多無此類經營團隊，但華電的優勢在於公司現有團隊曾在外商機構或國外曾有過處理類似案件的經驗，因此相較於國內其他公司具有一定程度的優勢。至於在99 年促成公司營收大幅成長的網際網路部分，2002 年看來成長幅度對較小。

公司每年既有客戶對營收約可貢獻達12 億，再加上原定2001 年入帳8.06 億之MOD案，因此2002 年營收目標將可達到20 億。中華電信MOD 標案8.06 億原訂2001 年入帳，但因測試時間過長而遞延結案時間，該筆帳款將於今年入帳。此外由於國內電信事業在開放經營下，出現許多商機，對華電而言，雖然基於保守原則而在2002 年財測營收20億當中並不包括目前積極洽談的個案，但就華電的技術層級來看，許多積極爭取的專案如固網等華電聯網皆有參與之機會。

今年華電繼取得MOD 及IDC 等重大標案之後，又獲得中華電信與遠傳電信委任建置微波系統及行動通訊業者之IDC 。除此之外，華電營運領域更擴及至醫療及教育體系，率先為臺大醫院整合資訊與通訊的服務而建置e 化服務之平台，推出手機掛號服務系統，此案為華電跨企業與中華電信及NEC 合作完成。同時華電並針對金融與教育單位量身訂做解決方案，解析寬頻效能的應用，為其需求提供有效的服務；在台北市教育局的專案當中，華電率先為台北市教育局建置網路維護暨管理服務，作為全台教育網路中心之旗艦，繼之將其推及至全台教育單位。

今年華電的經營策略包括強化以客戶為導向的市場策略，除了繼續在寬頻解決方案上耕耘外，亦將從多媒體中心（Content Distribution Management Center ；CDMC）、VoicePortal 、電子訊息媒體交易系統（EMMS）等豐富的技術與建置經驗切入市場，加強電信系統整合、爭取電視數位化商機，以及開拓網路電話、VPN 、高效能伺服網路之系統整合，以滿足相關業界對寬頻效能整合的殷切需求。

在毛利率方面，觀察華電近年毛利率走勢可以發現1999 年增加毛利較高之光纖傳輸業務及在ADSL 業務成長下，毛利率較98 年成長。2000 年在電信整合系統服務平均接單價格下滑以及媒體產業毛利率下降，使得當年毛利率較99 年下降約5.67%。2001 年上半年度華電成功開發BM-plaza 平台系統，能提供服務提供者及服務使用者較寬廣及高品質之網路多媒體開放系統，此產品之毛利貢獻較高，使公司毛利率上揚至三成。

比率分析

華電財務比例尚健全華電98 、99 及2000 年負債佔資產比率呈逐年下降情形，主因該公司於99 及2000年分別辦理現金增資5000 萬及1.66 億，以提昇自有資本比重。而長期資金佔固定資產比率方面，由於華電自有資本規模較同業小，再加上該公司為爭取與中華電信合作，將購置之ATM 交換器設備出租予中華電信而使固定資產比重偏高，不過華電在99 、2000 年均辦理現金增資，加上99 、2000 年因營運規模擴大使營業淨利增加，致股東權益隨之大幅成長，故長期資金佔固定資產比率亦大幅成長。

華電因自有資金有限，向銀行融通短期資金，以支應營運所需之週轉資金及購料款，致短期借款較高，但在辦理現增後，速動比率已較98 年為佳。華電由於營運規模逐年擴大，於銷售過程需經客戶驗收完畢始能完成交易，由於驗收時間長短不一，使得應收款項回收天數亦受影響，在此比率方面表現較不理想。