總體經濟情勢評析

• 八月貨幣供給微幅上揚，今年能否持續走高仍需觀察

中央銀行26日公佈八月份M1A、M1B、M2等三大貨幣供給額，年增率分別為6.7%、7.94%、6.29%。另外，放款與投資年增率為3.95%，三大貨幣供給額年增率和銀行投資放款年增率均較七月份上揚，整體金融面景氣看似已有逐步加溫的跡象。然仔細探究影響成份，研究部認為：八月份貨幣供給額成長率的上揚，應視為個別因素影響，並非趨勢的形成，今年能否持續走高，仍需進一步觀察。

探究八月貨幣供給額年增率上揚原因，主要來自於八月外資呈現淨匯入、貿易出超擴增，以及基期較低等三項因素。研究部預期：未來的幾個月內，外資持續大幅的匯入，可能性並不高，故短時間內因外資匯入而使貨幣供給額上升應可以視為暫時性因素。此外，去年八月，由於兩國論的因素，致使貨幣供給餘額下滑，故基期較低。但至去年九月起，貨幣供給額便逐步墊高，因此一但未來的幾個月，貨幣供給額墊高幅度無法維持去年4Q來的高速成長，整體貨幣成長率恐將再次下滑。因此短時間內貨幣供給反轉上升的機會並不高。

另外值得關心的是，八月銀行放款與投資年增率為3.95%，雖然較七月份上揚，但主要原因來至於銀行證券投資年增率的負數投資縮小以及對商業本票的投資增加，研究部認為：此兩項目的增加，反映貨幣市場資金的浮濫。但銀行放款部份，由於企業財務危機頻傳，使得銀行放款日趨保守，放款餘額較七月份下降，長期仍不利於經濟發展。

• 八月領先指標反轉向上，未來持續走高機會低

經建會28日公佈，八月份領先指標綜合指數為103.4，較上月上升0.2%。若單就指標止跌回升而言，國內經濟景氣似乎漸露署光，可能出現轉機，但研究部認為：未來幾個月內，領先指標下降趨勢未變，指標只是暫時性的復甦。

研究部認為：2月以來領先指標下滑，景氣呈現金融面和實質面背道而馳的走勢。然八月編制景氣領先指標的七項變數中，五項成分較七月上升，一項持平，一項下降。其中金融面指標M1B上揚的主要原因，來至於去年基期較低所致，未來在基期因素去除後，預估M1B連續走升的可能性並不高，且以下跌的可能性居高。另外WPI上揚受原油價格上漲所致，並非恆常因素，且反映到最終產品的銷售上，企業獲利狀況是否就此增加仍需觀察。房屋建築申請面積的增加，多數原因來自於3200億優惠房貸的暫時性效果，在房屋市場供給大於需求的基本狀況未變前，火車頭產業的復甦路途仍遠。因此，短期內領先指標的下降趨勢仍未改變。

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
消費信心	141.9	↑	股市↑ 債市↓
耐久材訂單	2. 9%	↑	股市↑ 債市↓
個人所得 支出	0.4% 0.6%	↑ 不變	股市↑ 債市↓

債市分析

一、債市新聞：

週六公佈第四季發債總額為730　億，其中11月將發行二十年期公債330億，12月將發行十年期公債400億，發債總額與原先市場預期的680億頗為接近。

二、債市行情

上週受匯率貶值與短期利率飆高的影響，殖利率前三個交易日呈現走高格局，但在週四與週五股市表現不佳下，指標殖利率迅速走跌，89-9期最低來到5.403%，週五收盤價在5.418%。

上週六公佈第四季發債計劃，發行總額730億，符合市場預期，對本週公債走勢不致產生重大影響。本週較重要觀察指標為1.FED的貨幣政策2.央行貨幣政策3.9月份CPI年增率4.股市變化等，本部門預估FED在美國大選前不易調整利率政策，本國央行在考量傳統產業生計與石油價格走緩下應繼續維持寬鬆貨幣政策，加上股市信心面不足，因此對本週殖利率走勢應屬偏多格局，惟上月份受油價調漲與颱風影響，CPI有持續走高趨勢，削減債券多頭力道，是故本週債市預期屬於盤整偏多格局。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.17%~5.19% 
89-6（10年期）：5.38%~5.45%
89-9（15年期）：5.38%~5.45%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

• 技術面之中級反彈取決於融資與K線向下跳空缺口

此際選股建議PC族群避開,股本中小型、Q4具業績題材、明年產業持續成長之個股。

• 追蹤個股

訊碟、崇越、毅嘉、美律、衛道。　

電子策略分析

九月初以來, 在電子產業旺季不旺及外資開始大幅度減碼台股之際, 電子股股價持續探底, 此時大部份的投資人可能會將股市下挫的原因歸咎於政府護盤不力, 因此希望國安基金能進場拉抬指數, 然而筆者認為與其寄望政府干預股市, 倒不如好好想一想台灣電子產業還找得到什麼類股或公司是真正值得國內外法人或投資者願意長期持有的, 如果答案是沒有或很少, 股市自然很難回升, 頂多只是反彈而已, 而反彈後大家還是等著賣, 所以股價上升的力道不會太強.

近一兩年來, 引導台灣股市往上攻的是, 在二十年前逐步紮根的半導體產業, 主軸是目前全球市佔率第一的晶圓代工產業, 而在整體半導體代工產業(晶圓代工, 封裝, 測試)完整發展而提供健全的基礎建設, 加上台灣已是全球最大電腦相關組裝, 週邊及零組件最大製造國家, 半導體設計公司也逐漸在全球舞臺佔有一席之地, 台灣成為全球第二大半導體設計公司產出國, 因此半導體代工及設計產業是近年來最為強勢的類股. 但在PC及晶圓代工相關產業之後, 我們似乎看不到台灣還有競爭力很強的產業, 因此當PC產業的附加價值降低及晶圓代工業景氣已面臨成長高原期時, 股價自然會向下調整, 後面卻沒有接棒的類股.

或許有人會問美國科技類股未破底，台灣為何會持續破底?在過去，台灣科技類股和美國Nasdaq聯動性動高，是因為過去帶領全球科技產業澎渤發展的是個人電腦相關產業，包含PC/NBPC組裝、MB、關鍵零組件(SPS、Connector..)週邊產品(Scanner、Printer、Mouse..)、個人電腦相關IC(如晶圓代工、晶片組等)，台灣都跟得上全球產業的脈動，但是當台灣還在傾所有資源全力發展PC/IC相關代工產業時，網際網路及電信自由化掀起的頻寬、通訊等需求，卻帶動另一波新興科技產業的發展，在全球高科技產業開始冒出頭的是通訊設備端的公司(如全球市值第一的Cisco、Nortel、Siemens、Alcatel等公司)、通訊關鍵零組件/IC公司(如制定　CDMA通訊標準的Qualcomm、Copin、RFMD、Broadcom、Siemens等公司)以及因應頻寬不足而引發對光纖通訊需求(供應商有E-TECH、Nortel、Connie..)。以上的需求包含通訊設備端、手機關鍵零組件、光纖通訊設備及其關鍵零組件，台灣，真的，什麼都沒有。

在全球科技產業發展主軸由PC相關產業傳變到通訊及光纖時，我們突然警覺到台灣只能提供上網用途的低附加價值PC以及也只有明?有研發實力推出ODM手機而已，其他只是低附加價值的用戶端產品的組裝而已(如ADSL、Cable Modem)。這樣的產品其實會做的人太多了，又陷入低價競爭搶單中，甚至國際手機大廠改變過去PC的遊戲規則，跳過台灣，直接到中國大陸生產手機，雖然大陸要求當地採購是一原因，但是大陸通訊人才比台灣多、技術更深應及組裝成本更低應該才是主要原因吧!

很明顯的，台灣技術跟不上國際級大廠，組裝代工又快要被大陸趕上(其實台灣的電腦產品製造大部份也是到大陸做)，到底台灣出了什麼問題？美國人才濟濟，具備各種產業所需的基礎技術又有創新能力，所以很容易提供市場所需的商品，而台灣過去的資源導入PC相關產業後，人才也被晶圓代工廠徹底吸收，造成高頻、類比、無線通訊、軟體等技術人才嚴重不足，而且十幾年來政府也沒有一個明確的產業政策，所以在晶圓代工之後，就沒有一個新興的科技產業可以接棒下去發展；取而代之的是國內廠商一窩蜂的花大筆錢付權利金引進DRAM/LCD技術，引進技術其實是好事，但若只停留在製造的領域，附加價值不高，而且一窩蜂的心態只是肥了技術母廠卻造成市場的流血競爭。

另外，過度發達的股票市場其實也要負一點責任；公司上市櫃後要衝量讓營收成長，有營收才能創造出盈餘也才好在市場上募集資金，所以這樣的邏輯造成上市櫃公司拼命衝量，導至市場競爭激烈，產品附加價值降低；另一方面，公司為了長期的發展，又拼命找新產品投資，不管自身或引進的技術是否完備，反正設備就投資下去就對了，這種行為其實造成了很大的財務風險，但是用這種方式其實還蠻能吸引投資人的焦點，不過從基本面選股的立場，還是小心點!所以過去有一些小而美高成長的公司在面臨成長瓶頸後，新產品的投資方向其實隱含了未來的財務風險，如DWDM一例即是，產品的精密度遠超乎一般人所能想像，成功的機率就很小，現在美國成功的公司基本上已深耕技術5~10以上了。

以上所提的只是提醒投資人在未來的一段時間，保守投資為宜，政府十幾年沒作為, 並不是國安基金的一筆錢就可讓股市起死回升, 牛肉在那??

另外，台灣電子產業的產品、技術、研發、基礎研究、創意的廣度和深度一點都不如美國，所以硬要將台灣股市和美國相比真的是太辛苦了，倒是在同樣的基礎上，和過去也曾飆過飆段一段時間的中南美洲、東南亞等過去的新興市場相比，或許投資者會比較寬心一點，尤其是現實的外資逐步撤離台灣之際。

產業最新動態

下游系統、主機板

PCB產業

楠梓電1日因不明原因失火，火警造成至少6200萬元的損失，其中五樓頂廢氣洗滌塔及抽風管全毀，1~4樓薰黑，地下室有一條鍍銅線與2台NC鑽床受損，雖楠梓電表示5日內恢復生產，影響今年營收僅3億元，但PCB生產線若薰黑，將嚴重影響生產品質，欲恢復生產所需時間應較公司預估的期間長，這段期間商機的損失應比目前可見的財物損失大，建議採觀望態度。

• 先豐拜訪概要

1. Lucent基地台訂單預估10月份開始小量出貨，年底以後可望生產特殊材質的基地台PCB予Lucent，公司保守預估該項產品明年將可貢獻營收15~18億元，以先豐今年24億元營收而言，該項產品對明年營收成長與獲利提昇有極大的幫助，可以成為年底以前先豐的投資觀察重點，此項產品交貨時程可望在10月中旬確認。
2. 年底產能將由目前的32~35萬呎擴充到40~45萬呎，再加上大陸廠以購買股權的方式，購買廣大OCB廠股權，未來可作為委外代工的產能，因此先豐明年應可擺脫近年來產能普遍不足的困境。
3. 建議未來可將先豐列為長期投資的追蹤標的。

通訊

環科投資15﹪的Lightel是環科踏入光纖領域的技術來源。據發言人表示，Lightel在88年6月成立，是一個60人的公司，主要5人技術團隊其中之一為前上海交大通訊所所長。未來在光通訊產品的分工方式為：Lightel為Design house及小量生產，並將成果技轉給凱裕作光主動元件&環科作光被動元件。環科現在朝向光纖耦合器和分波多工器（WDM）。由於全部技術將由Lightel技轉，目前環科的工程師並沒有對此二產品作特別的準備和認識，10月份工程師將到美國受訓。明年1Q在大陸投資9000萬建的廠和15架光纖耦合器的機台將可先試產，明年4Q將再投入1.6億元建造40架機台。明年預估可帶來3.6億元營收，初估每個光纖耦合器單價300-400元。發言人表示，國內光被動元件廠波若威曾聯繫環科有意技術合作。

半導體

本週大事紀要

國際高科技產業動態

1. 電腦製造商Apple Computer,Inc.(蘋果電腦)發布預警，由於銷售衰退， 9月30日止的年度第四季營收將低於預期，為 18.5-19億美元。若不計投資所得，稀釋後每股盈餘為 30-35美分，低於分析師普遍預測的45美分。Apple 發布獲利警訊後，盤後交易狂跌近44%。 Apple財務長Fred Anderson認為，Apple 9月全球銷售減緩、學生電腦銷售不佳及新產品PowerMac G4 Cube起步慢，是衝擊第四季獲利衰退的主要原因。Apple還表示，將削減下季及下年度獲利目標，不過並未透露細節。據指出，Apple 目前正在考慮仿效Gateway, Inc.(捷威)自行在美國各大城市開闢自有品牌銷售通路的行銷方式，以打開 Apple外觀色彩繽紛個人電腦的銷售業績。Apple 目前係透過電腦經銷商、電子產品連鎖店、型錄商及該公司網站銷售其個人電腦，為自行開闢自有品牌的銷售通路，據傳 Apple正在向 Gateway某些具有零售經驗的幹部挖角。
2. 三星電子已經是全球第四大行動電話製造商，僅次於Ericsson、摩托羅拉與 Nokia，透過與電話公司Sprint的合作，三星在美國行動電話市場的佔有率已然高達 22%，連全球市佔率第一的諾基亞也不是他的對手。三星以目不暇給的速度推出一款又一款外型酷炫新手機譬如在美國熱賣的 MP3手機，以及11月即將在美國上市的聲控加 MP3手機SCHA105。去年三星在全球CDMA手機的佔有率已經高達三分之一，在美國的市佔率則達 22%，Sprint如今的行動電話服務， 4款是三星，只有 2款是諾基亞。去年三星電子29億美元的淨收益當中，手機部門貢獻度達 20%，今年在手機銷售大幅成長的情況下，獲利貢獻度也可望大幅提升。然而由於全球只有美國、南韓以及部份亞洲國家行動通訊採CDMA系統，三星儘管在CDMA市場頭角崢嶸，但在全球手機市場的市佔率目前還只有6.3%；排名在三星之前的易利信，市佔率幾乎是三星的 1倍；專家指出，三星在全球手機市場的「後勁」如何，晶片設計與製造能力將是最關鍵的因素，而晶片自製率極低正是三星目前的手機攻勢最大的「罩門」所在。在飛利浦、Sony及 Matsushita Communication Industrial等大廠爭奪未來無線世界規格的主導權大戰中，三星並沒有能力參與爭奪。