總體經濟情勢評析

• 經濟降溫，FED維持目前利率水準，但寬鬆貨幣環境尚未到來　

上週三美國聯邦理事會(FED)決議維持利率不變，目標利率6.5%。週四，歐盟聯合央行(ECB)也決定維持利率水準不變，目標利率4.75%。經濟降溫，企業獲利下滑，股市向下修正，諸此原因，全球貨幣機構幾乎同時維持利率水準不變，金融市場開始存在「寬鬆貨幣環境」即將到來的樂觀預期。但研究部認為：短期間(2001.1Q前)，寬鬆貨幣環境尚未到來。

研究部認為：首先，觀察金融面領先指標的股價指數，緊縮性貨幣政策於今年四月發酵，近期因企業獲利成長不如年初預期樂觀，股市進一步向下修正，就道瓊指數而言，目前PE預期為18.6，NASDAQ PE預期為74.4，雖然均處於相對低檔的位置，但FED是否只因股市的暫時性修正而立即反向採取寬鬆貨幣政策仍言之過早。其次，以物價穩定為第一目標的FED，雖然物價水準因勞動生產力提昇幅度大於薪資成長幅度，以及經濟降溫等因素而暫時獲得控制，但CPI年增率仍維持在3.5%的危險區中，核心物價亦高達2.5%，在原油價格短期間易漲難跌的情況下，FED應會繼續維持利率水準不變，但就此斷言寬鬆貨幣環境的到來，似乎太過樂觀。最後，以全球經濟2001年的成長預期而言，整體經濟環境雖然相較於今年成長減緩，但仍預期成長不至於衰退，故短期間FED也應不會動用貨幣政策，加深景氣的波動。

• 股市下跌，資金流出，短期間新台幣貶值壓力大

中央銀行將於20日公佈3Q國際收支狀況，由於3Q股市低迷，政局動盪，引發資金外流，初步預估3Q國際收支帳逆差約10億美元，為東南亞金融風暴後，87年第一季以來新低紀錄。

研究部認為：雖然今年出口成績相當亮麗，但民間投資因景氣熱絡而上揚，引發進口金額大幅增加，造成順差金額下降。另外，由於政局的動盪，民間不確定性感增加，造成外幣存款履創新高。股市急速下滑，資金流入減少，匯出增加。諸多因素均不利於新台幣走勢，短期間，新台幣貶值壓力相當大，但考量央行態度下，預估4Q平均匯價約為32.3元水準，大幅貶值機會低。長期新台幣走勢以資金流向為依據，研究部預估，雖然2001年貿易順差金額將較2000年上升，但在國外資金流入趨緩，本國資金流出增加下，初步判斷2001上半年，新台幣匯率走勢以「緩貶」的可能性居多。

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
零售銷售	0.1%	↓	股市↓債市↑
工業生產	0.1%	↓	股市↓債市↑
產能利用率	82.1 %	↓	股市↑債市↑
CPI	0.2%	↓	股市↑債市↑

	公司	預估EPS	上季EPS	QbyQ成長率	去年同期EPS	YbyY成長率
11/20	Agilent	0.54	0.33	63.64%	0.32	68.75%
11/15	Novell	0.18	0.03	500.00%	0.17	5.88%

債市評析

【債市分析】

一、債市行情

受美、台股市下挫、國內政局不穩定與經濟學人雜誌發表台灣未來將發生金融風暴言論影響，債券市場各期殖利率上週一跳空下跌，週二以後呈現盤整格局，新標公債89-13期在標債當天小幅反彈後呈現強勢多頭格局，各期券上週五收盤情況為：89-12（五年券）5.075%；89-6（十年券）5.205%；89-9期（十五年券）5.215%；89-13期（廿年券）5.26%。

在預期股市本週難有重要表現與景氣仍呈現下滑趨勢下，公債殖利率仍有下探空間，主要多頭因素有：1.股市受政治性因素影響仍有下跌空間2.本土型金融風暴儼然成形3.資金面本週寬鬆因子約326.5億；空頭因素僅匯率趨貶造成資金調度壓力增加。因此整體評估本週債市仍是盤整偏多格局，變數為89-13是否出現獲利回吐賣壓，帶動殖利率反彈。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.05%~5.10%
89-6（10年期）：5.15%~5.25%
89-9（15年期）：5.15%~5.25%
89-13（20年期）：5.22%~5.32%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

• 晶圓代工傳出產能利用率下滑，台積電90年第一季產能利用率降至95%、第二季降至90%，且美林證券上週調降台積電、聯電投資評等、外資持續賣出台積電及聯電，使得IC相關個股短期走勢偏弱勢，由於電子上、中、下游業績均傳出雜音，故逢反彈均以跌深反彈視之。此外，由於國內政治不安再起，此時持股宜適度降低至五成以下，善設停損點，靜待大盤落底訊號出現。
• 本週觀察重點放在台積電81.5是否有效跌破？以外，中華電信ADR本周訂價，傳出104元，是否成為帶領台股反攻契機？
• 中華電信

產業最新動態

一般產業動態

鋼鐵

本週四(23日)中鋼將開明年Q1盤價，預期在目前國內外鋼鐵需求降溫的狀況下，此次盤價預期每噸將再往下調整3-500元，此為在第3季鋼價持平後，第2次再度下滑，而明年上半年仍有下跌空間。

紡織產業

• 紡織-福懋

1. 福懋屬台塑集團，是織、染一貫化廠，上有台化提供原料，能充分控制原料來源及成本；下有NIKE、ADIDAS等高階運動服飾客戶，每個月4600萬碼的長纖布產量，是全球最大的長纖染整廠。
2. 福懋現擁有5座加油站，將市場鎖定大眾運輸較不便的中部地區，運用同集團的台塑石化的優勢，企圖取代民營個體業者，預計2002年底將成長到50家。但在加油站家數眾多、競爭愈趨激烈下，此部份宜審慎評估。
3. 台塑石化預計明年4Q上市，福懋的持有約28萬張，成本為13.7元；福懋並持有南亞科技，成本為16.25元，今年提撥承銷約1萬張，認列投資收益4.7億元，目前還持有南科10.4%的股權。長期投資利益驚人。
4. 今年因雪梨奧運，營收、獲利均符合調升後的財測，前九月EPS1.36元，研究員估 89年EPS1.6 元，90年EPS1.22元。　

下游系統、主機板

第3季主機板及筆記型電腦廠商季報結果表現相對不錯，不過由於出廠的貨品主要是寄望於聖誕買氣的發酵，但市場需求持續旺季不旺的結果，未來廠商的庫存可能導致提列跌價損失的問題，殺價競爭也不可避免，故我們嘗試由一線廠商3Q的存貨及應收帳款天數的變化來檢視未來的風險性；由表格看出，3Q較2Q存貨增幅較大的有仁寶、華宇及微星，但3Q營收較2Q明顯成長的僅有仁寶，若從平均收款天數來看，則尚未有異常現象，不過目前主機板海外通路商的庫存水準反而是值得觀察的重點，小通路商因經營困難面臨倒閉的風聲亦時有耳聞，故暫不建議投資。

主要廠商庫存概況 單位：百萬

	89Q3	892Q	Q o Q	88Q3	Y o Y
仁寶	7,821	5,396	44.9%	3,750	108.6%
英業達	6,973	8,282	-15.8%	8,159	-14.5%
廣達	7,241	5,434	33.3%	4,324	67.5%
華宇	7,909	5,459	44.9%	4,484	76.4%
環電	5,271	4,445	18.6%	2,425	117.4%
華碩	9,505	7,043	35.0%	5,166	84.0%
技嘉	4,415	3,613	22.2%	2,585	70.8%
微星	3,798	2,677	41.9%	1,698	123.6%

主要廠商平均應收帳款天數

公司	89Q3	89Q2	89Q1
仁寶	47.0	41.9	45.2
英業達	63.4	67.2	73.7
廣達	59.6	57.1	57.3
華宇	46.7	52.1	52.0
環電	62.4	59.5	50.2
華碩	30.6	28.7	26.4
技嘉	44.3	42.2	44.0
微星	38.0	30.4	36.3

被動元件產業　

被動元件於10月份起營收僅國巨及旺詮持續創新高，顯示景氣確實已產生反轉，業界目前普遍認為未來的景氣回升點可能落於明年年中以後，在整體產業進行半年多的調整及配合電子旺季的來臨，將使被動元件景氣有機會回升，目前已將重心放在產品結構及製程的調整而非先前產能擴建，這亦是投資人最應注意的焦點。

公司名稱	創新高營收	10月營收	增減幅
國巨	764,017	764,017	--
匯僑工業	324,455	266,061	-18.00%
智寶	190,627	168,230	-11.75%
世昕	131,801	120,536	-8.55%
興勤	49,119	45,638	-7.09%
統懋	67,124	50,937	-24.12%
旺詮	132,945	132,945	--
華新科技	590,014	513,433	-12.98%
天揚	179,008	112,266	-37.28%
大毅	122,450	114,605	-6.41%
強茂	212,755	205,023	-3.63%
禾伸堂	368,627	348,204	-5.54%
立隆	157,669	143,497	-8.99%
華容	108,816	85,286	-21.62%

LCD產業 　

大尺寸TFT-LCD產業：由於受到LCD監視器Q4需求買氣觀望與PC需求不如預期的影響，造成LCD監視器出貨量大幅萎縮，特別是OEM客戶廠商目前盡量降低存貨水準，甚至要求國內LCD監視器代工廠商自行處理庫存風險，導致目前TFT-LCD面板廠商需求有不如預期的現象，再加上上游原材料短缺現象不止，Q4 TFT-LCD面板廠商仍將度過寒冬。但下游廠商低庫存的現象也代表一旦市場需求興起，將使面板廠商的出貨量快速爬升，但仍須上游原料獲得紓解，TFT-LCD廠商才可望有景氣翻揚的機會。

半導體

上周由德意志銀行在香港所舉辦的投資說明會中，台積電第一次在公開場合表示明年由於景氣不佳造成訂單減少，產能利用率將不如預期；明年第一季的產能利用率為95%，第二季為90%；由於晶圓代工產業變化與研究部原本預期相符，因此投資評等維持觀望。

茂矽也繼南亞科技、力晶與世界先進後宣佈調降財測，調降營收幅度為22%但DRAM現貨與合約價持續創新低，造成稅前淨利的調降幅度為55%，由於DRAM產業前景渾沌未明，明年PC成長率與搭載率的成長率不高下，投資評等仍建議觀望。

億元	調降前	調降後	調降比例(%)
營收	356	278	22%
稅前淨利	115	52	55%
EPS(稅前)	3.92	1.77
EPS(稅後)	3.77	1.7

DRAM廠財測與達成率

	2342			2408
(百萬元)	8909	財測	達成率(%)	8909	財測	達成率(%)
營業收入淨額	22254.16	27800.00	80.05%	11353.90	18061.37	62.86%
稅前淨利	5168.50	5200.00	99.39%	2073.49	3206.02	64.67%
稅後淨利	4489.00	5000.00	89.78%	3120.72	4304.52	72.50%
EPS	1.56	1.7	91.76%	1.39	1.91	72.77%
財測公佈日期		891118			891014

5387
(百萬元)	8909	財測	達成率(%)
營業收入淨額	16905.86	25942.09	65.17%
稅前淨利	7737.799	11785.08	65.66%
稅後淨利	5703.866	10115.48	56.39%
EPS	2.11	3.62	58.29%
財測公佈日期		890324

本週大事紀要

日期	紀 要
11/20	歐洲央行公佈貨幣供給M3成長率
11/21	金融合併法立法院二 ,三讀通過
11/24	主計處3Q國民所得結果公告、歐元區公佈9月工業生產

國際高科技產業動態

1. 才宣布跨足中文網域名稱業務的美商VeriSign Inc.，還未有機會大展身手，就先碰了一鼻子灰。北京政府日前公布，網際網路中文域名註冊業務將由中國互聯網絡信息中心(CNNIC) 統一管理，而VeriSign並未獲得 CNNIC授權。根據中國大陸信息產業部所發表《關於互聯網中文域口管理的通知》， CNNIC為當地中文域名註冊業務唯一管理單位，未經許可，任何組織或個人都不得從事中文域名註冊管理、服務及代理活動。目前已知有 9家內地企業獲 CNNIC指定授權，VeriSign則不在名單之列。目前VeriSign正積極想走出羅馬字母框框，全力擁抱其他文字域名，尤其中國大陸網路市場快速起飛，原為VeriSign策略發展關鍵，VeriSign今年才以 153億美元買下專門從事網域登記業務的Network Solutions Inc.，上週並開始發展中文、日文、韓文域名註冊業務，不過其中文域名並沒有完全漢字化，結尾部分仍採用「.com」、「.net」。但 CNNIC官員毛偉卻說，整個域名都應該中文化，相對於VeriSign系統，CNNIC的註冊名稱可以 「. 公司」、 「.網絡」結尾，顯然更勝一籌。
2. 儘管最新資料顯示，電子商務的假期銷售熱潮並未如往年於此時開始點燃，但分析師對於年終線上銷售的營收仍維持樂觀的預期，估計今年美國年終網路購物人潮將可達3500萬人，而上年同期為2000萬人。造訪購物網站的網友比率也將由8月份時的73%，增加至 75%。根據網路調查公司Nielsen NetRatings資料顯示，到目前為止，傳統假期購物熱潮尚未開始蔓延至零售網站，至11月 5日止當週的零售網站流量，並未有明顯高過於上週的趨勢，相對1999年11月的第 1週造訪線上購物網站的家庭上網人數即增加了 12%。分析師表示，之所以有此差別可能與網路公司削減廣告量，以及民眾仍聚焦於美國總統大選上有關。Boston Consulting Group 與Harris Interactive調查資料指出，約有 2/3以上的上網人口考慮在此購物季裡透過網路購物。而在去年曾上網購物的網友中，有多達 88%的人願意在今年花費相同或更多金額上網購物。去年平均每位網友購物金額達 170美元，而今年網友們表示預期將花費 240美元。幾乎有 1/2的網友未曾有過線上選購聖誕禮品的經驗，但10%的人將於今年進行生平第一次的線上購物。而初次上網購物的消費者可謂最為謹慎，預期將花費預算的7%在網路商店上。而願意將預算的 1/2以上花費在網路商店的人則多達630萬人左右，約較上年同期提高近4倍。