企業財報見真章，景氣展望審慎樂觀

加碼債市「三高」題材、新興股市、天然資源產業，早著先機

六月以來葡萄牙與西班牙公債發行計畫吸引超額資金認購，暫時化解歐洲主權債信疑慮，惟英國、義大利、德國和日本相繼推出大規模削減預算計畫，讓投資人不禁擔心部分工業國家的財政「瘦身」計畫將阻礙全球經濟復甦，伴隨美國陰晴不定的經濟數據，例如五月房市、零售與就業數據不如預期，多空紛擾的消息面仍不時挑逗投資人的敏感神經，也讓全球風險性資產延續波動走勢，觀察史坦普500指數自6/7日觸底反彈6.46%(迄6/18波段高點)，近日再度跌破年線，介於月線與季線間橫盤整理，歐洲、日本與台股也是類似情況，韓國與印度股市則力守均線之上、屬於相對強勢整理格局(表一)。

富蘭克林看法：低利率環境抵銷部份財政緊縮衝擊，逢低積極加碼、早著先機

富蘭克林華美投信積極回報債券組合基金預定經理人林大鈞表示，這次主權債信風暴導火線緣起於歐洲國家，因此希臘、英國等赤字負擔沉重的國家積極整頓財政乃時勢所趨，所需付出的代價就是短期經濟步調減緩，但中長期將可降低未來發債規模以及信評機構調降主權債信評等之系統性風險，並進而追求建立財政新秩序的目標，而花旗集團預估財政緊縮計畫對歐元區今明年國內生產毛額影響程度各為0.2%與1.2% (6/18)、仍屬溫和，穆迪信評機構也表示英國緊急預算案若能成功執行，將可守住AAA最高債信等級。另一方面，聯準會6/23利率會議聲明稿暗示由於歐債危機讓金融情勢對經濟成長的支撐變少，重申將維持低利率政策，市場預期歐美央行升息時間點遞延至明年，歷史經驗顯示低利率環境將可延續美國經濟擴張期間，財政緊縮與寬鬆貨幣政策兩者正負稍加抵銷下，全球景氣邁向穩健擴張軌道並未改變。

富蘭克林華美新興市場股票組合基金預定基金經理人張森貴指出，中國人行宣布將增強人民幣匯率彈性，雖然不代表人民幣匯率短線會大幅升值，但中國政府此舉有助改善全球失衡、緩和中美貿易摩擦，並可提振當地內需消費及舒緩輸入性通膨壓力，而兩岸經濟架構協議(ECFA)簽署與早收清單名單公佈在即，亦將增添台股買氣。此外，七月中旬登場的財報與財測展望將進一步勾勒下半年景氣展望，根據彭博資訊預估(6/18)，史坦普500大企業第二、三季獲利預估成長分別為33.8%與24.5%，過去一個月美歐日及新興亞洲企業獲利調升比率盤據高檔(德意志證券，6/22)，倘若企業財報及財測展望能優於預期，將扮演引領股市挑戰前波高點的重要觸媒。

富蘭克林證券投顧表示，西班牙政府表示目前資金部位足以支應七月到期約240億歐元債務，無須再發行其他債券來籌資(路透社，6/18)，預料歐債疑慮可逐漸舒緩，引導投資人重新聚焦景氣擴張基本面與投資價值優勢，預料歷經一波修正的風險性資產將伺機醞釀反彈行情。富蘭克林證券投顧提醒，因應七月易有波動的投資環境，猶如夏季午後雷陣雨，來的快也去的快，此時仍需強調債券配置的重要性，扮演資產組合中抵禦風吹雨打的保護傘，林大鈞*建議，由新興債市及高收益公司債市建構而來的「高息收益、高資本利得、高匯兌收益」三高投資機會，將是下半年的債市投資亮點。

張森貴認為，在歐洲債信疑慮淡化下，新興市場股票型基金最近一周淨流入25.48億美元、創今年來最高單週淨流入，累計今年來共計24週資金流向紀錄當中，新興市場股票型基金更出現四次單周逾20億美元的強勁淨流入(EPFR，最新統計至6/16)，突顯新興市場仍是國際資金偏好的去處。觀察2008年10月中國股市領先國際股市觸底回升、2009年8月自高檔拉回整理的領漲領跌特性，加上人民幣升值概念題材發酵，有利大中華市場啟動漲勢，亦將激勵台股、新興亞洲、金磚四國、拉丁美洲跟天然資源產業的比價效應，值得投資人預先卡位。

表一：全球主要股市重要均線參考價位

指數	最新價位	月線	乖離%	年線	乖離%	季線	乖離%
史坦普500指數	1,092.04	1,089.87	0.20	1,111.61	-1.76	1,142.08	-4.38
那斯達克綜合指數	2,254.23	2,249.98	0.19	2,250.13	0.18	2,357.54	-4.38
道瓊歐洲指數	254.44	249.22	2.09	250.23	1.68	254.91	-0.18
日經225指數	9,928.34	9,807.58	1.23	10,297.36	-3.58	10,449.28	-4.99
上海證交所綜合指數	2,561.31	2,581.60	-0.79	2,995.04	-14.48	2,810.09	-8.85
香港恆生指數	20,831.97	19,890.71	4.73	21,127.82	-1.40	20,584.95	1.20
香港國企股指數	12,024.55	11,437.96	5.13	12,244.32	-1.79	11,842.19	1.54
韓國KOSPI指數	1,739.87	1,668.83	4.26	1,653.52	5.22	1,689.87	2.96
台灣證交所加權股價指數	7,589.89	7,340.66	3.40	7,683.30	-1.22	7,679.27	-1.16
巴西聖保羅證交所指數	65,160.33	63,067.45	3.32	65,595.77	-0.66	65,563.65	-0.62
印度SENSEX指數	17,818.74	17,137.73	3.97	16,930.51	5.25	17,245.10	3.33
俄羅斯綜合股價指數	1,377.97	1,340.77	2.77	1,343.97	2.53	1,393.33	-1.10

資料來源：彭博資訊，截至2010/6/24下午2:50。月線、季線、年線分別以20日、60日及200日均線代表。

富蘭克林2010年7月暨第三季投資組合建議

類型	市場建議	比重建議％
積極型	新興債市及美國高收益公司債市	30
	全球中小型股	20
	大中華股市	20
	拉丁美洲/東歐股市	15
	科技/天然資源產業	15
穩健型	全球債市	20
	新興債市及美國高收益公司債市	20
	全球股市	20
	美國大型股	10
	全球新興股市	15
	新興亞洲股市	15
保守型	全球債市	60
	全球股市	40

資料提供：富蘭克林證券投顧