油價波動及美國升息疑慮，加上全球經濟數據陸續趨緩的消息，預料仍將持續干擾股市表現。不過，第四季通常是美股旺季，加上美國年底總統大選，預估美股應有所表現。聯準會升息策略，漸進式的策略看法不變，建議股市相對債市加碼的策略仍為不變；而全球經濟成長趨緩逐漸明顯，債市布局則由過去減碼的狀況，調升至中立的配置，現金部位也由加碼調降至中立。

區域配置方面，雖然全球經濟成長趨緩，但仍將為溫和成長的狀態，資產配置以降低風險為宜，建議保守型的投資人可以全球股票型基金為主要布局標的，積極型則建議仍可小幅加碼日本股票型及新興市場股票型基金。

美股∼年底旺季加上大選行情　股市可望加溫

美國聯準會褐皮書報告顯示，經濟已有趨緩現象，但製造業仍有改善；而近期公告指標，則與報告相為呼應，包括八月份工業生產及設備使用率呈現上揚，零售銷售趨緩，九月份費城經濟指數下滑，紐約州製造業指數的上揚等。整體看來，經濟指標趨緩的走勢仍未改變，經濟快速增長的狀態明年料將趨緩。

儘管如此，美股今年第四季仍可望有所表現。根據S&P500過去的表現來看，第四季通常皆是上揚的行情，而　自1972年以來的總統大選，除了2000年股市呈現走跌行情外，其他時間皆是上漲格局。雖然美國經濟數字好壞參差不齊，但研判今年的經濟成長力道仍可望維持長期平均水準以上的表現，過壞的經濟數字應不致於在年底前出現，第四季美股上漲的行情仍有可為。

另一方面，聯準會升息的幅度市場已先反應，研判聯準會升息幅度在與預期相符下，市場所受的影響應不致太大。預估年底前美國聯邦資金準備率的水準將介於1.75%~2%間，而2005年上半年預料聯準會將會先觀察經濟走勢，下半年才會有進一步的升息決策，預料2005年利率水準可望位於2.5%~3%間。

歐股∼長期壓抑的歐元區內需需求　料將持續發酵

歐元區經濟增長幅度低於美國表現，然而歐元區人口增長速度亦低於美國，目前歐元區的經濟成長水準雖低於美國，但尚在合理的水準。然而，同樣受到全球經濟趨緩的影響，歐元區各項指標指數亦面臨考驗，採購經理指數在油價攀升及全球經濟增長不穩定的擔憂影響下，八月份指數由前月的54.7下滑至53.9；而失業率，過去四個月則維持9%的水位。

儘管如此，失業率並未出現更為惡化的局面，而採購經理雇員指數的回溫，也顯示就業環境亦有改善，加上利率水準仍低，預料歐元區的內需需求在歷經長期的壓抑後，可望持續發酵。全球經濟趨緩，外需對於歐元區的幫助勢必日益衰退，歐元區內需環境將是未來重要的觀察指標之一。

另一方面，油價攀升加上美國升息，歐洲央行利率決策亦是投資人關心的問題之一，歐元區經濟成長處於溫和的狀態，加上市場的預期通膨率並未大幅攀升，研判年底前升息的機會不高，2005年則可望有二碼的升息機會。

亞股∼持續受美國及中國經濟的影響

亞洲新興國家，整體經濟成長仍為強勁，但通膨壓力提升，由於全球經濟成長減緩及中國需求的降低，預料未來幾季經濟成長將逐漸趨緩，新興亞洲區域經濟成長2005年平均將為5%的增長。亞洲各國消息部份，亦是好壞參差，香港零售銷售連續第十二個月增長，七月份零售銷售較去年同期增長11%，需求增加是零售銷售增長的因素之一；失業率則為下滑，也顯示了就業市場的改善。

泰國經濟成長第二季較前一季則增長0.8%低於預期，年增率為6.3%，主要反映了禽流感、油價攀升及泰國南部暴力事件頻傳的問題，出口及民生消費都受到影響，不過，泰國政府仍預估今年經濟成長最高可望達6.5%。韓國則在國內外需求減弱下，遭到券商調降今年的GDP預估值，由6%調降至4.8%。

日本方面部份，修正後第二季GDP增長仍為1.7%，然而經季節調整後的產能利用率則增長0.5%，較去年同期則成長4.6%，顯示產業活動未大幅趨緩。另一方面，七月份領先指標連續11個月處於擴張狀態，達66.7%與市場預期相符，顯示經濟前景仍為看好；而八月份企業破產率亦持續下滑，較去年同期減少13.3%，是連續第24個月減少的現象，總破產家數為1097件，負債值為4961億日圓(約45億美元)，較去年期減少55.5%，整體而言，企業結構改善的現象持續。日股本益比處於相較過去歷史的低水準，企業獲利改善狀況相較美股來得佳，仍是穩健型和積極型的投資人可以布局的投資標的。

投資組合建議

2004年第四季資產配置建議股票相對債券小幅加碼，債市及現金部位布局則為中立的策略。現金部位，建議布局於國內債券型基金，而債券部位則以海外債市的布局為主，積極型投資人建議可小幅布局公司債券市場，溫和經濟成長加上企業獲利改善，仍有助公司債表現。區域性配置部份日本小幅加碼，新興市場則建議積極型投資人持有。

保守型的投資人，債券市場投資應佔60%，國內外債券型基金比重建議各佔30%，提供較為穩健的收益。股票比重約為40%，著重於全球股市以分散投資風險。

穩健型的投資人，債市投資比重佔約45%，其中海外債券型基金比重約佔15%。股市部位則為55%，主要布局仍以全球股市為主，維持小幅加碼日本布局的策略不變。

積極型的投資人，債市比重約佔35%；股市部份則為65%，建議個別布局區域型基金，保留一部份新興市場股票型基金的配置策略仍為不變。