近期中國股市出現小幅的拉回，主要為美國聯準會在4/27發表維持低利率環境的談話後，造成美元續貶至2008年7月以來的新低(資料來源：Bloomberg，2011/4/28)，並將導致國際熱錢流入中國及推升人民幣升值的壓力，因此，市場預期中國政府恐將在五一長假期間升息以抑制通膨，導致股市的動能受到壓抑。保德信中國品牌基金經理人張正鼎表示，此效應對中國股市的影響僅為短期，由於聯準會表示在6月底後將停止收購公債的計畫，此舉亦暗示第三輪量化寬鬆措施(QE3)的實行機率不大，預期美元之後的續跌空間有限。若未來人民幣兌美元的漲幅相對維持穩定，預期中國股市在6月底聯準會完成第二輪量化寬鬆措施後，將可望回歸上漲的軌道。

展望今年中國經濟的動能，張正鼎觀察，現在非城市居民的薪資所得年成長率高達18%，已推升中國銀行總存款金額在今年3月已達人民幣75兆，為美國的1.4倍，但居民消費佔中國GDP比重僅1/2(資料來源：WIND，保德信投信整理，2011/4)，未來中國的民間消費實力將不容小覷，並將成為帶動經濟成長的主要動力。事實上，在擴大內需政策效果逐漸顯現下，預期中國2011年GDP年增率將可望保持在9%以上(資料來源：保德信投信預估，2011/4)。

加薪有助消費旺 通膨可望過高峰

從基本面來看，中國經濟數據仍佳，除了前三個月的工業生產年增率回升外，顯示歐美需求暢旺、外銷動能正在復甦；同時，3月零售銷售年增率高達17.4%，超越市場預期16.5%，反映出加薪潮所帶來的財富效果，已抵銷通膨對消費信心的衝擊(資料來源：Bloomberg， 2011/4/15)。即便，4月份PMI指數回落至52.9(資料來源：Bloomberg， 2011/5/3)，張正鼎分析，中國經濟成長正在適度回調，經濟增速和通膨壓力漸緩將成為第2季中國經濟的顯著特徵，整體而言，4月PMI分項中，新訂單、進口、購進價格等指數多呈現小幅回落，顯示中國政府的調控政策在抑制經濟增速部分開始生效，預期未來通膨壓力有望越過高峰，而後逐漸趨緩。

中國可望揮別18個月緊縮 再現多頭契機

依據歷史經驗來看，張正鼎指出，中國家戶存款年增率與上海A股指數多為負相關，目前家戶存款年增率已開始回落，隱含著中國股市盤底已近尾聲(資料來源：WIND，保德信投信整理，2011/4)；同時，中國M1、M2的年增率來到相對低檔，顯示貨幣緊縮成效已現，通膨將可望獲得有效控制，預期中國到六月底最多再升息兩碼，而下半年將可望告別過去18個月的貨幣緊縮政策。股市上，目前A股預估本益比僅13-14倍(資料來源：Bloomberg，2011/4/29)，將提供下檔強力支撐，預期第二季陸股將呈現緩步上揚格局，進入第三季後，股市多頭氣勢可望轉盛，因此，若近期政府再出台緊縮政策，建議可視為加碼布局的好時點。