研究員 蔡惠雅

單位:百萬/元

	營收	營業 利益	稅前 獲利	稅後 獲利	股本	稅後EPS
1998	10379	343	655	776	4736	1.64
1999	9497	981	614	818	4736	1.73
2000Q1	2337	300	275	211	4736	0.45
2000(公司估)	8735	1226	948	881	4736	1.86
2000(研究部估)	9200	1292	1014	942	4736	1.98

壹、結論與建議：

1. 目前國內通過高壓GIS台電定型的只有中興電及華城，而目前正式量產交貨的僅有中興電。而未來六年中，每年將有40億元的市場需求，為因應此龐大需求，中興電將擴增25%產能，預計今年3Q完成。
2. 中興電1~4月稅前淨利14.1億元，財測達成率46.5%，每股盈餘0.87元。又因為第五輸配電計劃執行率偏低，今年將會加速執行，預估今年稅後EPS可達2元。
3. 目前本益比僅8倍，短線18元有上檔壓力，故短期目標價18元，長期目標價20元，建議逢低買進。　

貳、股價評估模式：

1. 淨值13.8元：根據89年第一季季報，中興電淨值為13.8元。
2. 本益比10倍：中興電工於84年發生五大工程弊案估計損失104億元，預計89年上半年認列完畢，因而88年本益比區間落在8-10倍，但在今年認列損失結束後，回歸前景看好的重電本業後，本益比水準應可向上調整，認為目前合理本益比10倍。
3. 股價上看20元：去年高壓GIS出貨約30餘億元，今年在五輸計劃加速進行及3Q產能擴充因素下，預估全年可出貨高壓GIS 50億元，預估全年稅後EPS 2元，以本益比10倍計算，則股價上看20元。　

參、公司基本面：

產品名稱	銷售值(千元)	營收比重(％)
建設工程	5,147,937	53.76
重電事業	4,352,126	45.45
製造事業	30,489	0.32
其他	45,776	0.48

中興電工於84年發生五大工程弊案估計損失104億元，於八十七年度已認列81億元，餘23億元由中園建設負責承擔並監督工程，故不再增加損失。預計今年五大工程將可結案。

工程名稱	預計可能發生虧損之金額	87年度已認列之累計工程損失	預計勝訴帶來之業外收益
1.嘉義及台南焚化爐新建工程	34.18億	21.67億	1.16億(勝)
2.八里新竹垃圾資源回收工程	42億	33.93億	8.9億(訴訟中)
3.台糖精煉廠興建工程	19.23億	16.79億	6億(訴訟中)
4.復興啤酒場工程	6.55億	6.55億	1.6億(勝)
5.捷運CN333/CP343供電工程	2.55億	2.2億	-
合 計	104億	81億	-

中興電工生產台電產品佔其營收45%~50%，故台電六輸對中興電之營收影響重大，其中高壓氣體絕緣開關設備國內只有中興電及華城通過台電定型，且台電所訂購之重電產品毛利率較其他家電、工程之毛利率高，故台電預計在90/6~95/12執行之第六輸電計劃，中興電工90年EPS將因此增加0.51元，91~95年間，每年EPS將因此增加1.02元。

產 品	預算金額	執行年限	預估中興電工之得標率	每年商機
高壓GIS	350億	5.5年	70%	44.5億
中壓GIS	98億	5.5年	10%	1.8億
合 計	448億	-	-	46.3億

六輸計劃對中興電工EPS貢獻：

	營收	毛利率	營利	稅後淨利率	股本	EPS貢獻
90	23.15億	16.18%	3.75億	10.38%	47億	0.51元
91~95/年	46.3億	16.18%	9.26億	10.38%	47億	1.02元