雖然年初至今日本經濟數據已見改善，但隨著美國經濟可能減緩，加上過去的結構性經濟問題依然存在下，目前日本中到長期的經濟展望並無法讓人極度樂觀。不過，我們仍然看好日股後市，看好的原因主要是從個別公司而非總體經濟的觀點；我們認為那些能夠持續削減成本與改善營運效率以增加股東權益報酬的高品質公司仍將提供不錯的投資機會。

景氣回升，但結構性經濟問題仍未遠離

今年日本經濟的復甦已經成為全球股市最感興趣的焦點之一。多年來持續疲弱的日本零售銷售開始出現成長，至於實質經濟成長率、工業生產以及企業獲利也陸續提供景氣復甦的證明。雖然日本全體就業人數以及薪資所得成長依然遲緩，但美國就業市場的復甦提供了日本景氣回春良好的信心基礎，因此，在此環境中日股持續創造良好報酬，尤其是外資的買盤對於日股的表現功不可沒。

我們認為在下半年全球經濟成長可能減緩之下，企業售價並不容易轉嫁給消費者，至於亞洲、中國大陸以及美國的外部需求雖然帶動了日本的內需回溫，不過，這並不代表日本政府鉅額負債、人口老化等結構性經濟問題已經得到改善。

展望未來，這些結構性經濟問題的發展仍然不可忽視：OECD預估日本政府負債在2005年將高達日本GDP的170%，因此，日本政府未來仍有可能採取增稅措施來減輕負債壓力，但結合日本人口老化與年輕就業人口遞減的問題，這對於日本消費可能帶來壓力，至於其他對消費成長的威脅還包括為支應人口加速老化，未來退休金和社會安全福利捐也將隨之升高等等。

通縮壓力下，擁有良好成本控管的企業方能勝出

從企業觀點來看，我們預期日本未來兩年物價成長率仍然偏低，在此環境下企業所面臨的經營環境依然不佳，這也是為何目前多數日本企業仍在持續進行成本控管和重整的主要原因。不過，從另一個角度而言，我們相信在良好的成本控制下，許多日本企業仍可創造10-15%以上的穩定獲利表現，如果這些企業擁有良好的市佔率，股價又相對偏低，則可以納入投資考慮標的之中。

以目前的市場來看，製藥產業當中可以發現許多這樣的投資標的，例如武田製藥在良好的成本控管以及重整措施下，藥品銷售持續暢旺，至於山之內製藥和藤?藥品的購併消息也強化了市場對於日本製藥業加速整合的預期。

日本陸運業也提供了相當好的投資機會，例如，以東京都會區為主要營運範疇，也是日本最大民營鐵路業者的東日本旅客鐵道公司，在股價被市場大幅低估但營收和獲利前景持續改善下，長期投資潛力看佳。此外，日本貿易業也提供了許多受惠於全球景氣回升的投資標的，例如擁有良好經營團隊與財務狀況的日本第二大貿易公司三井物產。

相對的，雖然日本銀行業不良債權的問題正在改善當中，但放款利潤不佳仍持續拖累整體獲利表現。由於多數銀行主要的放款對象多屬大型企業，在這些大企業的現金流量隨著景氣復甦而逐漸改善下，銀行只能將放款的目標逐漸轉移到中小型企業身上，在此趨勢下並不利於日本銀行業的獲利改善，例如，最近盈餘不如預期的UFJ銀行正是日本銀行業經營艱困的一個縮影。

部份績優企業仍能提供極佳投資價值

儘管如此，我們對於日股後市依然樂觀，支持這項看法的背後主因在於目前許多日本企業仍然不斷地採行降低成本以及營運重整措施以增加股東權益，這顯示日本企業對於股東權益的重視程度已大幅提高。此外，仍有許多趨勢有利於日股發展，例如，在大型企業交叉持股賣壓已大幅減輕下，日本股市的供需情況持續改善，至於高品質股票在經歷去年以來的不佳走勢，股價相對便宜；在投資人重回基本面選股之下，未來績優股的表現可望逐漸轉強。

綜合上述，儘管日本經濟前景仍有不確定性，但許多日本企業在降低支出與組織重整下後開始創造良好的現金流入，配合投資人給予公司經營階層的壓力以及外在購併威脅升高下，日本企業開始選擇將這些流動現金以現金股利的方式發放，或是增加庫藏股的買回，此均將有利於這些企業的中長期股東權益，因此，從個股的角度觀之，部份日本企業仍能提供極佳的投資價值。