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結論
- 根據WEFA四月份最新預測，國際經濟情勢將強勁成長、世界貿易量則明顯由去年的4.5%大幅成長至8.4%，在此之下，我國對外貿易仍將持續暢旺，而在內需方面，由於電子產業前景仍相當看好，廠商將加快產能擴充，以及民營電廠持續興建，再加上年底固網開放、高鐵陸續動工，將帶動民間投資明顯上升，因此預計下半年內需雖有民間消費轉趨保守之不利因素影響，但在民間投資及政府支出帶動下將可逐步升溫，整體經濟將呈現內外需均衡發展的態勢。
- 過去景氣領先指標連續三個月上升或下降，即可確立景氣動向，而此次景氣領先指標在連續12個月上升後出現連續第五個月下降的走勢，應只是中期景氣下挫，景氣仍屬第十次循環的擴張期，長期來看，由於全球經濟情勢仍相當強勁，而我國外貿依存度非常高，因此出口持續暢旺將可支撐國內景氣，再加上國內內需可望逐步升溫來看，未來國內景氣仍將向上攀升。
一、前言
根據7月份經建會公佈，6月份景氣對策信號為綠燈，為自一月份亮出黃紅燈後之第五個月綠燈，領先指標綜合指數為103.8，連續第五個月下降，下降幅度持續擴大中，由於過去景氣領先指標連續三個月上升或下降，即可確立景氣動向，而此次景氣領先指標在連續12個月上升後出現連續第五個月下降的走勢，因此不免令人質疑國內景氣是否將結束擴張行情?
圖一、國內景氣走勢
二、短期國內景氣擴張步調趨緩
表一、過去以來領先指標連續三個月下降統計
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發生期間 |
連續下降(月) |
累計下降幅度 |
發生的景氣循環期 |
距離高峰
or谷底(月) |
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1961/9-1961/12 |
4 |
-3.3% |
第二循環的擴張期 |
33 |
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1962/6-1962/9 |
4 |
-2.8% |
第二循環的擴張期 |
24 |
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1968/10-1969/1 |
4 |
-4.6% |
第三循環的收縮期 |
9 |
|
1971/8-1971/10 |
3 |
-2.1% |
第四循環的擴張期 |
28 |
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1974/4-1974/11 |
8 |
-15.2% |
第四循環的收縮期 |
3 |
|
1976/5-1976/8 |
4 |
-2.8% |
第五循環的擴張期 |
41 |
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1979/9-1979/11 |
3 |
-3.6% |
第五循環的擴張期 |
2 |
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1980/6-1980/9 |
4 |
-2.3% |
第五循環的收縮期 |
29 |
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1981/4-1981/11 |
8 |
-4.45% |
第五循環的收縮期 |
15 |
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1984/2-1984/7 |
6 |
-5.2% |
第六循環擴張與收縮期交界,開始下降出現在高峰前三個月 |
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1984/11-1985/6 |
8 |
-5.7% |
第六循環的收縮期 |
2 |
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1989/5-1989/10 |
6 |
-8.3% |
第七循環擴張與收縮期交界,開始下降出現在高峰 |
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1995/4-1995/7 |
4 |
-3.7% |
第八循環的收縮期 |
10 |
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1997/8-1997/10 |
3 |
-1.6% |
第九循環的擴張期 |
10 |
|
1998/1-1998/7 |
7 |
-9.3% |
第九循環的收縮期 |
5 |
|
2000/2-2000/6 |
5 |
-4.4% |
第十循環的擴張期 |
- 由此統計表觀察得知(1)如果領先指標連續下降三個月以上出現在景氣收縮期，則代表著景氣不久就要落底，但發生在景氣擴張期，則並不一定表示景氣擴張期馬上就要結束，(2)一般，領先指標連續下降如果發生在景氣收縮期則領先指標逐月的下降幅度多不規則，但如發生在景氣擴張期，則大多會出現逐月增加或減少的下降幅度，因此，此次領先指標雖連續第五個月下降，且下降幅度明顯地逐月擴大，但並不能代表國內景氣已結束此段擴張期。
- 一般而言，領先指標及同時指標代表著景氣變動幅度，領先指標會領先景氣而變動，同時指標則與景氣同步變動，所以領先指標如果連續數個月上升或下降時，就表示未來三至五個月景氣將會上升或下降，而同時指標上升或下降時，則表示當月景氣較上月份上升或下降，以圖為例，97/4-97/7領先指標連續數月明顯上升，則97年GDP自第三季開始上升，第三季6.91%、第四季6.97%，而97/12-98/7間，領先指標則連續七個月明顯下降，下降幅度高達9.32%，則GDP從97/Q4開始下滑，98年第一季5.67%、第二季5.24%、第三季4.15%、第四季3.36%，因此，此次領先、同時指標連續數月下降，代表著未來國內第二、第三季經濟成長表現都不會太好。
圖二、國內經濟成長率vs領先指標與同時指標
三、國內景氣仍屬擴張態勢
觀察今年以來國內景氣變動可發現金融面指標與實質面指標出現走勢背離，景氣復甦多為實質面經濟所帶動，實質面指標燈號皆介於綠燈至紅燈區，而金融面指標則呈現兩極化的表現，其中貨幣供給M1B及股價指數變動率在前三個月即因外資持續大量匯入之下是持續亮出紅燈，而放款金額變動率及票據交換金額變動率則持續在低迷的藍燈區，雖說與近年來國內直接金融業務大幅成長有關，然實際上看來，4月份國內金融機構的放款與投資年增率為3.42%，持續在低檔，顯示目前國內內需產業資金需求仍有限以及在企業財務危機陸續發生以來，金融機構放款是日趨地審慎。另外，觀察今年以來景氣持續走緩，可發現首先回挫的是實質面的製造業新接訂單，接著是工業生產指數以及金融面的股價指數變動率，使得原本持穩的景氣擴張態勢似已出現信心危機，現就此來作探討。
表二、景氣對策信號指標變化預估
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金融面指標 |
實質面指標 |
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| |
M1B年增* |
放款金額 |
票據交換 |
股價指數* |
製造業新接訂單* |
海關出口值* |
工業生產 |
製造業成品存貨 |
非農業就業 |
綜合判斷 |
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2000/1YOY(%) |
19.2 |
3.7 |
3.4 |
48 |
11.9 |
21.3 |
11.7 |
65.3 |
2.3 |
|
|
燈號(分數) |
紅（5） |
藍（1） |
黃藍（2） |
紅（5） |
黃紅（4） |
紅（5） |
黃紅（4） |
綠（3） |
綠（3） |
黃紅(31) |
|
2000/2YOY(%) |
19.1 |
3.7 |
-0.5 |
67.1 |
6 |
18.5 |
18 |
58.4 |
1.4 |
|
|
燈號(分數) |
紅（5） |
藍（1） |
藍（1） |
紅（5） |
綠（3） |
紅（5） |
紅（5） |
綠（3） |
黃藍（2） |
綠(30) |
|
2000/3YOY(%) |
19.9 |
4.1 |
-11.1 |
39.9 |
8.4 |
11.1 |
9.6 |
59.5 |
2.2 |
|
|
燈號(分數) |
紅（5） |
藍（1） |
藍（1） |
紅（5） |
綠（3） |
黃紅（4） |
黃紅（4） |
綠（3） |
綠（3） |
綠(29) |
|
2000/4YOY(%) |
18.7 |
4.3 |
-12.5 |
26.6 |
3.7 |
29 |
4.9 |
65.1 |
2.1 |
|
|
燈號(分數) |
紅（5） |
藍（1） |
藍（1） |
黃紅（4） |
綠（3） |
紅（5） |
綠（3） |
綠（3） |
綠（3） |
綠(28) |
|
2000/5YOY(%) |
14.5 |
4.7 |
1.5 |
15.4 |
15.1 |
18 |
8.7 |
63.1 |
1.8 |
|
|
燈號(分數) |
黃紅（4） |
藍（1） |
黃藍（2） |
綠（3） |
紅(5) |
紅(5) |
綠（3） |
綠（3） |
綠（3） |
綠(29) |
註：*為景氣對策信號項中內含之領先指標
觀察近年來外銷訂單與製造業新接訂單走勢有些背離，主係製造業中並未包含全部電子業，部份電子業例如網路業B to
B、B to
C歸納為服務業，再加上國內產業有6成以上是服務業，而製造業僅佔2成半至3成左右，因此，製造業新接訂單指數並不能完全反映整體接單狀況，但觀察兩者走勢仍有一定相關性。
自去年下半年以來外銷接單即非常明顯地向上成長，整體接單情形良好反應出國內外貿已擺脫金融風暴影響，且在美國經濟強勁、需求仍強及國際景氣向上、世界貿易量明顯成長下，今年我國外銷接單持續去年下半年以來亮麗的表現，五月份整體接單總額更首度突破130億美元，連續三個月超越120億美元的水準，對於主要貿易國接單皆出現二位數成長，其中接自美國訂單為42.8億美元，也創歷年來單月新高紀錄，接自亞洲訂單仍持續維持在20%以上的成長，在接單產品方面，仍以電子產品及資訊與通訊產品接單最順暢，而在紡織品方面，也在中東及香港(大陸)接單順暢下恢復二位數成長，整體看來，我國外貿前景仍相當樂觀，未來在全球經濟強勁成長及傳統出口旺季到來下，預計下半年仍將有二位數的成長。
圖三、製造業新接訂單vs外銷訂單
觀察今年以來工業生產除了二月份工作天數較少之外，其餘月份皆持續去年第四季活絡的表現，持續在120以上，不過，整體成長情形仍沒有外銷接單來得亮麗，觀察產業生產狀況，其中仍以資訊電子業表現最好，呈現24.93%的成長，其餘各項產業則為個位數或負成長的表現，如以外銷接單與工業生產的產業別相較，我們發現同一產品類別外銷接單逾20%，但生產成長並不及2%，如塑橡膠的接單成長26.2%，但塑膠產量今年前五月卻僅成長1.4%，橡膠產量更出現衰退1.9%，其次石料水泥、基本金屬、化學製品幾乎也是接單兩位數成長，但國內產量卻僅微幅成長或負成長，由此可看出由於傳統產業外移時間較早、海外生產比率高逾20%，使得這些產業並不能完全反映國內實際生產的趨勢，另外，觀察房屋建築業景氣在年初似乎出現已見轉機，但在新政府上任後，其首購低利3%的優惠專案將可能推動下，市場買氣出現觀望，房屋建築業指數滑落至去年全年平均水準89.73以下;整體顯示國內產業景氣仍以資訊電子業最好，其他傳統內需產業仍在復甦中，展望未來，預計國內內需在電子產業前景仍相當看好、廠商將加快產能擴充，以及民營電廠持續興建，再加上固網開放、高鐵陸續動工下可望逐步升溫之下，國內工業生產指數仍可逐步向上。
圖四、工業生產指數vs房屋建築業指數
觀察貨幣供給M1B年增率自去年6月以來即一直呈現二位數的成長，今年第一季更呈現平均每個月19%的高成長，主要來自外貿順差及外資持續匯入，第一季外人投資國內證券淨流入高達66.07億美元，創歷年單季最高紀錄，再加上年初央行有意維持市場資金寬鬆以利企業在年關前的資金調度，使得貨幣供給M1B在二月達到歷史新高，同時在市場龐大的資金動能推動下，使得今年第一季國內股價指數月均值較去年同期大幅成長40%以上。
圖五、貨幣供給年增率vs股價指數
整體貨幣供給如以外部因素觀察，首先在外貿順差方面，今年以來在進口成長幅度遠大於出口之下，貿易順差金額大幅減少，累計前五月貿易出超僅18.61億美元，較去年同期大幅衰退65.6%，尤其自四月份以來進口成長幅度更高達40%以上，將使得第二季貿易順差低於第一季，另外，在外資匯入部份，外資自四月份開始淨匯出11億美元、五月淨匯出3億美元、6月至今淨匯入10億美元的動作來看，之前外資大幅匯入的熱潮似有降溫的跡象，以內部因素來看，央行仍持續沖銷市場資金，目前央行未到期餘額仍高達8仟多億元，從央行NCD未到期餘額來看，我們知道央行是持續收縮市場資金，從去年底的6172.35億元至今年一月的6640.2億元、二月底的8916.25億元，至6月底的8692.4億元來看，今年二月開始，市場資金便被央行多收縮了2000-2500億元，因此第二季貨幣供給M1B增加幅度將趨緩是可預見的。
展望未來，在外部因素方面，雖然據證期會統計，外資五月份申請投資台股金額高達65.59億美元，創下今年單月新高，且僅次於去年12月的68.29億美元歷史紀錄，顯示外資仍相當看好台股發展，未來匯入的機率仍大，但今年以來外貿順差在國內進口大幅增加下已有明顯縮小的現象，再加上央行第二季理監事會議後，央行再度調高貼放利率及擔保融通放款利率半碼，且在此會議中，首次調整存款準備率結構，降低定存及支存應提準備率、調高活儲準備率，調整前後之平均存款準備率雖並無變動，但從其調整的結構可看出央行並不希望銀行利率再往下降，希望銀行吸收長天期資金，使得長天期定存利率不要再往下降，再度明顯宣示市場利率沒有走低的空間，因此進一步預估下半年貨幣供給M2年增率大幅成長有限，全年應可維持在央行目標區間6%-11%之間，預計全年可控制在中間值8.5%以下。
綜合以上所言，國內領先指標在連續12個月上升後，出現連續五個月下降，應只是短期景氣中挫，目前國內景氣應仍屬第十次循環的擴張期，長期來看，由於全球經濟情勢仍相當強勁，而我國外貿依存度非常高，因此出口持續暢旺將可支持國內景氣持續向上，再加上國內內需在下半年可望逐步升溫來看，未來國內景氣仍將向上攀升。
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