單位：新台幣百萬元

註：TDR 3月8日 收盤價：28.6元；本益比：6.64倍。
TDR一股表彰新加坡母股2股。

投資重點

東亞科為揚聲器、音響及數位影音產品之OEM及ODM大廠，由於今年全球經濟情勢逐步好轉，加上高毛利的DVD-Receiver從去年出貨的17萬台，大幅成長至70萬台，使DVD-Receiver營收貢獻佔整體營收比重，從去年1成5躍升至將近4成。在高毛利新產品的挹注下，研究部預計東亞科新加坡母股今年EPS為新台幣2.15元，TDR今年EPS為新台幣4.31元，較去年的2.14元大幅成長逾1倍。而目前東亞科TDR本益比僅約6-7倍，以東亞科營運深具爆發潛力看待，研究部建議賦予更高的本益比至9-10倍，估算合理股價應介於38.8-43.1元間，建議強烈買進。

產業概況　

全球DVD播放機價格下滑，需求量增加，蔚為休閒市場主流

由於材料成本及製造技術日趨成熟，DVD播放機出貨價格有下降趨勢。根據PIDA統計，市場主流機種的出貨價格已從1999年的275美元降至2000年的190-200美元，預估2001年將降至160美元，而2002年則為145-150美元。低價機種則約在100美元價位。在另一方面，影音效果優於錄放影機及VCD，可儲存資料量增加，使DVD具備高畫質、高容量的優點，使DVD正式步入產品生命週期的導入期，因此DVD相關產品銷售亦正逐步成長。而全球DVD播放機需求量，今年預計逾3,000萬台，如下表所示。未來DVD影音相關產品蔚為休閒市場主流。

單位：萬台
	2000年	2001(F)	2002(F)
大陸	163	314	466
亞洲	57	97	136
日本	82	161	224
歐洲	340	512	745
美國	866	1,300	1,400
其他地區	93	128	174
總計	1,601	2,512	3,145
資料來源：電波新聞、電子時報。

全球影音消費市場

我們從另一個更直接的角度來檢視東亞科未來的市場潛力；根據Yearbook of World Electronics Data統計，2000年全球影音消費市場為792億美元，預估2001年則為818億美元，2002年則預估為847億美元。由於影音消費與經濟景氣及民間財富息息相關，今年全球經濟情勢逐步好轉帶動下，影音消費市場成長性佳。以Yearbook of World Electronics Data統計及預估，亞洲地區及中國大陸影音消費市場最具發展潛力，如下圖所示，預估亞洲地區2002年將由2001年的127億美元上升至133億美元，成長幅率5%；中國大陸2002年亦將由2001年的103億美元上升至108億美元，成長幅率亦為5%。其他地區如歐洲、北美、日本等地，成長率均約2-3%左右。東亞科所代工的主要廠商，其銷貨地區亦以亞洲地區及中國大陸為主，未來前景應屬可期。

全球影音視訊消費市場  (百萬美元)

資料來源：Yearbook of World Electronics Data(2000).

公司發展概況

公司簡介

東亞科於1998年組織重整轉型為控股公司後，於新加坡主板掛牌上市，並於2001年在台灣發行TDR。目前東亞科技為全球最大OEM揚聲器系統製造商，目前東亞科為全球最大的揚聲器OEM/ODM廠，全球共有46條音箱裝配線，包括：中國大陸惠陽廠21條(今年預計再增加2條)、深圳廠8條，馬來西亞廠8條，匈牙利廠6條及美國廠3條，年產各式影音音箱達2,000萬個以上。2001年全球市佔率近20%，居全球第一，其揚聲器技術更居領導地位，具備從導線、紙鼓、音圈、保麗龍、塑膠及模具等揚聲器所需零組件自製能力，可降低成本，為業界最具垂直製造及水平技術整合之公司。公司組織可分為四大事業部：

1. 網路家電事業部：為全台第一家自行研發、生產與行銷MP3播放機的供應商，並為全球唯一可供應五大類型(含標準播放型、多種壓縮格式、可直錄式、光碟型、點唱機)MP3播放機的廠商，未來將推出各式網路家電IA產品，預計今年大幅成長機會相當大。
2. 揚聲器系統事業部：產品包含喇叭單體及揚聲器系統等，喇叭單體包含：音訊喇叭、汽車喇叭、影像喇叭、多媒體喇叭，以及電訊用喇叭等；而揚聲器系統包含中高級揚聲器系統、平板揚聲器系統、家庭影院揚聲器系統、汽車用超低音揚聲器系統等產品。在大者恆大的產業趨勢下，雖然全球市佔率已排名第一，仍訂定以2-3成的全球市佔率為目標。
3. 影音電子系統事業部：影音電子事業部主要源自美商雅聞公司，目前於馬來西亞及中國惠陽設有生產基地，產品包括家用音訊、多媒體音訊、高傳真音訊、專業音訊、商用音訊、視訊、專業顯示器等產品，掌握類比影因技術，配海外生產基地營造不同階段的產品生命周期。
4. 品牌行銷事業部：代理歐美知名品牌的產品，包括：Dual、Paramount、Emerson、Mission、Totem、Atlantic Technology等，可快速掌握消費者對產品與市場的反應，直接從消費者的消費模式獲得經驗，設計新款ODM產品與更人性化的產品。為對消費者作最直接的服務，計劃2002年完成45家直營門市，並至2004年完成95家直營門市，包括60家的品牌形象推廣店與35家品牌專賣店。

2001年以來DVD Receiver深具爆發潛力，今年營收貢獻成長幅度高達230%

東亞科先前為Paramount及Casio代工DVD播放機，但由於DVD播放機持續跌價致使利潤遭到壓縮，於是東亞科自2001年跨入DVD Receiver產品領域，成為繼Sony與Panasonic之後，第3家推出DVD Receiver產品的廠商。

DVD Receiver為整合DVD、MP3、擴大機及5.1聲道之家庭劇院環繞音響產品，自2001年第3季起，已陸續推出6套版本。

2001年DVD Receiver出貨量17萬台，研究部根據去年DVD Receiver市場出貨價200美元推算，去年DVD Receiver營收貢獻約為新台幣11.7億元，推測佔整體營收比重15.6%，毛利則推測應有新台幣2億元水準。展望今年，DVD Receiver掌握的訂單量已達約70萬台，研究部預估出貨單價應較去年下滑2成，故營收貢獻折合台幣38.6億元，佔整體營收39.5%，DVD Receiver所貢獻的營收成長幅度高達229.9%，為今年最具爆發力的產品。

預估今年營收逼近新台幣100億元大關

東亞科主要雖分為四大事業體系，但單就總營收劃分，可約略分為影音電子及揚聲器兩大部分。在影音電子部分，研究部預估2001年較2000年約可成長8成，而2002年又可再成長5成。在揚聲器部分，研究部預估2001年較2000年約可成長2成，而2002年又可再成長1成。預估合計總營收2001年為新加坡幣3.87億元，以新加坡幣1元兌換19.5元台幣換算，折合台幣75.43億元；預估2002年總營收為新加坡幣5.02億元，折合台幣為97.83億元。

單位：新加坡幣仟元
營收	1999年	2000年	2001(F)	2002(F)
影音電子	63,655	105,837	190,507	285,760
揚聲器	102,983	163,597	196,316	215,948
營收合計	166,638	269,434	386,823	501,708
匯率	18.88	19.08	19.50	19.50
營收合計(台幣仟元)	3,146,125	5,140,801	7,543,049	9,783,305
註：2001及2002為國際證券研究部預估

主要客戶

主要客戶均為全球知名之科技廠商，其中包括JBL、Dell、Sonic Blue、Monsoon、TEAC、Emerson、Mission、Denon、ViewSonic、Logitech、Panasonic、Philips、Sony、Kenwood、Sanyo、Sharp、Hitachi、Pioneer、LG、Armstrong、TDK、JVC、D-Link等。

新加坡母股走勢漸強，TDR本益比相對應有調高的空間

東亞科TDR走勢端視新加坡母股走勢而定，下圖為新加坡母股在新加坡主板交易近期走勢，整體而言，去年股價表現相對處於低檔，但在去年全年平均本益比仍有27.59倍，然而其TDR在台灣由於市場認同度等因素影響，本益比不到10倍，相對而言是處於嚴重低估的狀態。

研究部考量東亞科主要產品類型與營運模式，應介於一般傳統類股與電子股之間，而台股傳統類股本益比多介於6-10倍之間，台股一般電子股本益比則多介於14-20倍之間，故研究部建議調高東亞科TDR本益比至9-10倍，此數據仍偏向傳統類股，僅屬研究部保守建議。

結論

研究部預計東亞科今年在高毛利新產品的挹注下，營運表現可望呈現爆發性的大幅成長，預估其TDR今年EPS為4.31元，遠較去年的2.14元大幅成長101.4%，建議強烈買進，目標價位38.8-43.1元。