美國股債市–政府傾全力救市 恐慌心態見平復

上週不論是對華爾街，或是全球金融市場而言都極具歷史性意義，在短短一週中，市場目睹了美國第四大券商雷曼兄弟宣告破產、第三大券商美林被美國銀行合併，以及最大保險集團美國國際集團(AIG)從瀕臨倒閉到受政府接管，使得美股及全球股市一度陷入大跌，但是在美政府宣布將以大手筆設立特殊機構，清理金融機構的不良資產，以減低信用風波帶來的困境後，市場悲觀情緒出現平復，也帶動大盤演出強烈反彈。道瓊指數一週下跌0.29%，收在11388.44點，那斯達克指數上漲0.559%，收2273.9點，標普五百指數上漲0.27%，收在1255.08點。

上週一美股開盤前，在兩大可能併購對象巴克萊資本與美國銀行接連退出談判下，欲脫離次貸風波無望的雷曼兄弟，宣布申請破產保護，同時間美林證券也緊急宣布，將以500億美元代價被美國銀行併購，另外市場亦傳出美國最大保險公司AIG資金不足，恐有週轉不靈倒閉風險，讓美股在接二連三的利空震撼下大跌，道瓊工業指數單日跌幅也創下911以來最高紀錄。

美國聯邦儲備銀行為防止市場在恐慌下引發流動性危機，使更多金融機構陷入危機，和各國五大央行聯手注入資金穩定局勢，並在稍後提供850億美元的貸款予AIG渡過危機，並獲取AIG近八成股份，形同接管公司。政府在坐視雷曼倒閉後，卻決定對AIG伸出援手，原因在於AIG手中仍握有大量一般民眾的保險合約，若放任其倒閉，對社會將造成較雷曼兄弟更為嚴重的負面影響。

為避免危機持續擴大，美國財政部長鮑爾森與聯準會主席柏南克宣布，美國政府將立法通過一全面性的新計畫，來處理金融機構的不良資產，這項計畫可能將是政府自1930年代經濟大恐慌以來，對金融市場最大的介入。此計畫類似美國在80年代為解決儲蓄信貸危機所成立的「資產清理信託公司」(RTC)，其運作功能如同金融重建基金，在收購金融機構不良資產後拍賣出售，幫助金融機構重整體質，初步估計這項計畫可能花上8000億美元之譜。

另外，除了清理金融機構的不良資產，政府的計畫也包括建立貨幣市場基金的聯邦保險。鮑爾森表示，這項「大膽」的計畫雖然需要投入重資，但可使金融機構回復健全基礎，並讓美國家庭付出的成本較其替代結果少得多─金融機構連環倒閉以及信貸市場凍結，拖累經濟成長。

在債市部分，上週一在利空籠罩下，各方資金自美股外流至到債市，使得十年期國債殖利率下滑33bp，創下911以來最大單日降幅。但是在下半週，因財政部長鮑爾森與聯準會主席柏南克聯手計畫解決信貸問題，以及當局緊急限制投機資金的放空炒作，使得市場回穩，對相對安全的公債需求亦下降，十年期公債殖利率一週反漲8個bp，收在3.81%。

經濟數據方面，經濟走緩的情況仍然持續，但通膨因油價下跌及經濟減速出現觸頂跡象。八月份消費者物價年增率從七月的5.6%下降至5.4%，不含食物和能源的核心物價年增率維持在2.5%，優於市場預期。而在失業數據上，美國前週初申失業救濟金人數因古斯塔夫颶風來襲，增加1萬人至45.5萬人，大於市場預期。

聯準會在上週二宣布，維持指標利率於2%不變，雖然聯準會並未因金融局勢的急轉直下宣布降息，顯示經濟基本面仍然堪稱穩定，但信用危機發生至今超過一年仍未平息，影響幅度已嚴重到連華爾街頭號券商亦難以招架，同時除了市場最注目的華盛頓互惠銀行以外，全美還有不少中小型銀行面臨著嚴重的資金不足危機，使得信用風波這個不確定因素究竟何時消退，目前看來仍有很長一段路要走。雖然投資人信心在政府推出救市計畫下為之一振，但未來市場受突發性利空打擊的機會仍然偏高，加上退稅結束後經濟數據亦開始走緩，都不利於股市未來走勢，建議目前對股市中立看待，佈局標的仍應以債券為主。

歐洲股市–央行挹注資金激勵 歐股創單日最高漲幅

雖然上週受到雷曼兄弟破產、美林遭受收購及AIG籌資不易的金融利空影響歐股走勢，但在上週四全球六大央行提出將挹注資金以紓困金融市場困局，加上政府主管機關禁止放空金融類股，大幅激勵歐股走勢，上週五時紛紛創下單日最高漲幅紀錄，進而縮小上週的跌幅，歐股以小跌作收。德國指數下跌0.72%，收在6189點；英國指數下跌1.94%，收在5311點；法國指數下跌0.18%，收在4324點。

英國上週公布零售銷售意外上升1.2%，來到了3.4%，不僅優於前期的2.1%，也大幅優於市場所預期的1.7%，更是連續第二個月的上揚。最主要的原因還是來自於商品價格的下滑，造成銷售的成長。不過由於英國就業率持續上升，來到2.8%，顯示就業市場仍舊疲軟，加上貸款抵押毛額較前月下跌12%，信用市場持續緊縮，消費力道並無受到支撐，整體消費市場依然是處於較為疲軟的情況。

英國駿懋銀行宣布將以122億英鎊收購英國最大房貸銀行HBOS，HBOS先前因信貸危機籌資不易，傳出經營困難，此刻受英國政府大力促成而受到收購，勢必為近來動盪的金融市場帶來安定的效果。此外，市場也傳出Porsche將提高股票比例收購Volkswagen，此舉也激勵因銷售下滑而氣氛沉悶的汽車類股。而航空類股則受制於旅遊服務業前景堪慮，上週股價走勢疲弱。

在各大央行宣布挹注資金以活絡信用緊縮的金融市場後，歐股表現跳升翻紅，但挹注資金對金融市場的效果如何，後續發展仍需要觀察。更值得注意的是，已造成的金融危機對經濟的衝擊，在市場下修明年歐洲經濟成長率的同時，第三季歐洲經濟成長率是否出現負成長將成為關注焦點，不過值得慶幸的是，由於歐洲銀行的放款較為嚴苛，預計將不會出現如同美國的銀行倒閉潮。

日本股市–市場遠離風險標的 日圓走揚0.46%

日股上週走勢與美國華爾街金融危機密切相關。在週二日經指數因受雷曼、美林與AIG利空消息影響，下挫4.95%， 但在上週五受聯邦儲備銀行出手解救AIG集團、美國可能成立特別機構吸收不良資產的消息激勵下強力反彈，縮小了上半週的跌幅。最終日經225指數一週下跌1.5%，收在11920.86點。日圓則因借出日圓、投入風險資產的利差交易減少，推升對美元走勢，一週走揚0.46%，收在107.45日圓對1美元。

上週二為了因應雷曼破產可能引發的流動性危機，日銀於一天之內挹注兩兆五千億日圓，上週三更再度注資三兆日圓，以穩定市場狀況。此外，日本央行亦和美、英、加拿大、瑞士及歐洲央行共同宣布，將聯手注資改善全球金融市場流動性，並解決美元短期資金市場持續升高的壓力。各大央行在此次金融風暴發生後，快速組織起來並表達一致立場的行動，讓市場不致因資金緊縮引發金融機構連續倒閉，而發生嚴重崩盤的最壞情況，也對市場信心產生一定的提振效果。

而雷曼兄弟破產，對日本企業獲利最大的影響，大多在於持有雷曼發行證券的金融機構。彭博社根據日本各銀行、保險公司公布的資料統計，估計雷曼對日本金融業造成潛在虧損達2,450億日圓(約23億美元)。日本第二大金控瑞穗金融集團表示，將可能提列200億日圓與雷曼相關的虧損，但目前不打算調降獲利預期。三菱金融集團則估計，與雷曼破產相關的潛在虧損約為2.35億美元。

另外，從美國開始的房市走疲，已開始影響了日本的不動產市場。評等機構穆迪將日本商用不動產抵押債(CMBS)信評展望由「穩定」調降至「負向」，惠譽則表示，今年日本CMBS發行量將比去年減少一半，主因為商業不動產市況惡化，導致發行者再融資管道的選擇受限。

在雷曼兄弟破產所造成的金融動盪下，日本央行除了挹注大量資金到銀行體系外，也決定維持現行的低利率以穩定市場。日銀總裁白川方明與六位決策官員，在上週已一致決議維持基本利率於0.5%不變，並在會後發布聲明指出，經濟成長遲緩與全球金融市場緊張情勢升高，都是促使日銀維持利率於低位的原因。由於未來市場仍可能隨金融局勢而持續波動，利差交易的陸續平倉仍有機會推升日圓走勢，使得日債除了在風險環境下較股市更為穩健外，亦受低利率和日圓走強的挹注，會是目前日本市場上較值得注意的焦點。

亞太市場–利多齊發 亞股演出強勁反彈

因美國大型投資銀行財務紛紛出現問題，其中包括雷曼兄弟聲請破產保護，美林被美國銀行收購，以及美國政府接管AIG集團，使亞洲股市於上週初出現大幅回檔。後因政府展開救市措施，股市出現強反彈使跌幅縮減，上週亞洲股市除了台灣與泰國分別出現5.4%與4.5%的跌幅外，其餘國家歷經一週震盪後皆僅以小跌作收。MSCI亞太不含日本指數下跌1.4%，收在349.24點；香港小跌0.3%收19327.73點；澳洲回檔2%收4804.1點；中國上證指數下跌0.2%收5970.4點。

由於上周中國政府陸續宣佈救市措施，包括將指標利率由7.47%下調至7.2%，同時調降存款準備率4碼至16.5%；並取消向買方徵收證券交易印花稅，未來印花稅將只針對賣方徵收；此外，官方亦表態支持中央匯金公司買進中國三大國有銀行股票；以及鼓勵中央企業買進上市公司股票，四大利多齊發後大幅提振市場信心，支撐上證指數與香港指數上周五皆創下9%以上的漲幅，一掃上周由美國金融機構所帶來的陰霾。

隨著通膨數據獲得控制，台灣央行亦祭出調降多項利率之政策，其中又以存款準備率高達五碼的降幅最為顯著；此外，行政院也宣布將視盤面走勢而隨時啟動國安基金護盤機制，為股市注入信心，激勵台股上周五上揚5.8%。

澳洲股市部分則以金礦生產商表現最為搶眼，因市場震盪加劇，促使投資人買進黃金以尋求投資安全性，激勵澳洲最大黃金生產商紐奎斯特上週股價共計上漲22%，為澳洲股市提供支撐。

綜觀亞股一周表現，在歷經大幅震盪後仍收於平盤附近，顯示全球六大央行聯手注資救市，以及以中國為首政府的進場護盤動作，已獲得投資人認同。由於亞洲經濟基本面並未出現大幅衰退，目前股市中的不穩定因素，主要自於美國金融業所引起的系統性風險，因此欲觀察未來亞洲股市是否盡速回穩，美國金融風波的擴散程度仍是不可忽略的因素。

拉丁美洲與新興債–能源原物料反彈 拉美股市收紅

上週受到金融危機的影響，市場資金紛紛湧入商品市場避險，進而拉抬能源原物料的走勢，油價上週反彈3.33%，來到每桶104.55美元，而金價更是大幅上揚14.11%，收復800美元大關，來到873美元。而拉美主要國家上週均以小幅反彈作收，巴西股市上揚1.26%，收在53055點；墨西哥股市上漲0.58%，收在25701點；阿根廷股市上揚0.9%，收在1662點。

上週墨西哥央行將其基準利率維持在8.25%不變，盡管墨西哥八月份通膨指數來到今年的新高5.57%，但當局考慮到商品價格的回檔可望使通膨獲得控制，加上經濟成長可能趨緩，因此暫不考慮升息而將利率維持不變。而阿根廷上週公布第二季經濟成長率，來到7.5%，不僅不如前一季的8.8%，也遜於去年同期的8.7%，而經濟成長放緩的原因有一大部分來自於農業團體在今年三月發起的大罷工，此罷工行動致使阿根廷第二季農牧業產值成長率僅有6%，也拖累了阿根廷整體經濟的成長率。

產業表現方面，巴西政府上週婉拒了沙烏地阿拉伯的邀請，不願加入石油輸出國組織(OPEC)，巴西能源官員表示巴西計畫將近來所發掘的油田開採出的原油，將用於提煉而非僅供出口，巴西國營石油公司也聲明將不會以石油出口為主，將考慮在國內煉製，再將衍生產品出口。而預料此舉將提高巴西在石油相關產業的收益，有助於相關產業的發展及獲利。

上週雖受到華爾街金融風暴的波及，但受惠於能源及原物料價格的反彈，拉美主要股市成為上週少數尚能收紅的國家，顯示拉美股市已漸漸能與美國脫鉤，加上上一波的修正，市場多半認為拉美股市已有超跌的現象，投資價值已漸漸浮現，而金融市場動盪不安，預料將有資金流入商品市場避險，也將帶給拉美股市一大支撐，預期不論是股債市都將能有令人期待的表現。

歐非中東–救市成果斐然 激勵俄羅斯股債齊揚

由美國大型金融機構接連傳出財務問題所衍生之系統性風險，對於歐非中東各國的金融環境造成波動，幸而在六大政府央行聯手提出注資計畫後，引導股市於上週四、週五兩日連續出現強勁反彈。MSCI歐非中東指數上週回檔0.9%，收於317點；俄羅斯一週共計下修3.4%；土耳其下跌1.8%；南非回檔2.9%；埃及則因上週五未開盤錯失反彈行情，上週跌幅達11.5%。

俄羅斯是區域中受美國金融風波影響最深之國家，由於其隔夜拆款利率在雷曼兄弟宣佈破產聲請後，即大幅上揚引發流動性疑慮；且經濟數據表現亦差強人意，其中八月零售銷售下降至14%，且八月份工業生產年增率4.7%，亦低於5%的預期值，使市場擔心俄羅斯經濟成長可能放緩；而上週油價一度回檔至接近90美元的水準，更對能源股形成影響，使俄股於上週初遭遇壓力，促使俄羅斯聯邦金融市場局因股市跌幅過深，於16日宣布暫停交易一小時後，更於隔日宣布停止交易，以緩和投資人因憂慮而引發之非理性賣壓。隨後，政府為了恢復金融市場的穩定，表態將全力支撐銀行及保險公司，總統麥維德夫更宣佈將提供200億美元注入市場，以解決由流動性所產生之系列問題，此舉獲得投資人青睞，支撐俄羅斯股市反彈。

經濟數據部份，各國通貨膨脹陸續受到控制，其中波蘭八月份消費者物價指數年增率為4.8%，低於市場預估之5%，使波蘭央行九月份升息的預期降溫；非洲摩洛哥8月份物價指數4.8%，亦較前期為低；匈牙利8月消費者物價指數從8.4%降至7.4%，顯示物價升溫壓力已漸趨緩和。

由於俄羅斯經歷過1998年金融危機，使當局擁有處理相關情況的經驗，尤其俄羅斯與中東等國近年來更因原油收入而大量累積財富，使國家更有能力與資源去面對問題，不至再度重演1998年的信用違約事件；且本次政府所提出的應變措施，也對市場信心形成激勵作用。

展望未來，在美國信用與金融市場問題獲得妥善解決前，投資人信心仍將持續受到全球性因素影響，使歐非中東股市將持續波動；然而，因通膨問題漸緩，各國政府將擁有更多彈性處理經濟議題，長期來說將為歐非中東奠定更堅強的基礎。