對恐佈爆炸事件與美大型企業會計作帳手法的不安，導致美國高科技股跌至五年來新低，市場悲觀氣氛令人窒息。不過，法商百利達資產公司不改所持的經濟溫和復甦看法，認為股市只要待時間消化非基本面因素造成的利空之後，股市仍將領先債券表現，本月份投資比重與上月持平，65%股票與35%債券。

百利達平衡投資組合中，除了英債與大盤指數平盤外，其餘債券建議持有比重都低於大盤，股票則正好相反，除了英國低於大盤外，其餘都採高於大盤持股策略(如下圖)。

時序剛進入七月份，投資人持續保守觀望態度，對此，法商百利達資產管理公司認為，雖然部份企業在六月下旬傳出下修財報的預警，但是提出預警的企業情勢並未擴大惡化，美股前景仍可望回歸經濟基本面，只要等待美國國慶日釐清恐佈爆炸威脅，以及企業第二季財報出爐，股市有機會一掃目前陰霾出現技術性反彈。

七月份投資建議裡，中立美股、微幅歐股、日股、亞股與新興市場股票。

• 美股：待非基本面消息沈澱 股市可望出現回復基本面

本月建議投資人繼續採取中立投資態度。

總體經濟面持續傳佳音：製造業生產力和產能利用率受惠庫存重建而持續改善、製造業信心指數回升；消費面方面有房屋銷售強勁、轉貸比率低意味家庭財富仍穩健、首次申請失業救濟金減少、勞動市場轉佳、通膨低使美聯準會貨幣政策有更大轉圜空間。

就美股投資價值而言，目前處於相對合理價位；未來十二個月企業獲利成長趨勢不變，預計約18.4%；S&P500指數本益比也自19.4倍下跌至18倍，股價約低估8%。

要注意的是消費者信心和不含汽車零售銷售似乎出現動搖，是否進一步緊縮消費需求，以及危及正在復甦初期的經濟，有待追縱；其次，投資美股的資金在上月出現明顯流出跡象。

本月觀察重點：七月份的企業財報結果、以及大多數企業主對未來半年看法若呈審慎樂觀，方有利股市走勢漸趨明朗。

• 日本：出口導向的經濟復甦

經濟前景出現轉機，但主要是來自出口需求強帶動製造業產能和生產力復甦，而非內部改革和需求增加所致，因此，可能看不到企業增加資本支出、或是國內消費力轉強，所以，我們也認同日本經濟成長持續力有限的看法。

只要日經225指數持續站穩在一萬點以上水準，日股投資獲利可期。不過，投資日股風險來自於，小泉內閣就四項改革方案，刻正與在野黨反對改革勢力之間進行政治角力，如果此改革方案獲國會通過，有利進一步提昇投資人對於日股的信心。

• 歐洲地區：經濟趨勢仍不明朗

經濟情勢仍未明朗：受到股市不振與全球經濟復甦步調的疑慮，歐洲企業信心指數再次下滑；五月法國消費力下降但預期應只是短期現象而已；受到歐元升值影響，六月份通貨膨脹壓力稍有改善，使得歐洲央行得以暫時擺脫升息壓力。

股市投資價值上，目前股價低估約9.5%，本益比也自18.4倍下滑到16.4倍，相對於美股，其價值更具吸引力。

其次，美國企業遭受會計誠信之苦，但歐洲企業並未同受其害，因為歐洲大型企業的問題在於負債比重較高，而非誠信的事。

• 新興市場：與美股表現掛鉤 有待美股止跌回穩

全球投資氣氛悲觀，在投資人落袋為安的投資考量下，新興市場與亞股一反年初時的脫鉤行情，而隨美股同步下跌。

就企業獲利成長預期、與資金面而言，新興市場與亞股仍處於資金寬鬆，企業獲利成長趨勢裡，相對彰顯其物美價廉的投資價值，根據IBES統計，未來12個月本益比9.5倍，低於全球指數的19倍，新興市場的資產報酬率15.3%，高於全球指數的9.4%。此外，在經濟復甦前提下，亞洲國家債信具升等機會，有利推升股價表現。

新興市場中最看好亞洲國家中的台灣與韓國，拉丁美洲地區已較上月看法樂觀，加碼墨西哥，著眼於南非股市漲幅已高故進行獲利了結操作，東歐國家持續看好可望受惠於石油與國家債信評等調高的俄羅斯。

在全球股市節節敗退，及預期歐美等國央行升息機率延後的前提下，債市上月表現突出。

其中，新興市場債券息差再次擴大至去年年底時的800多點水準，而且部分新興國家債息差已惡化接近底部，投資價值再次浮現。

歐美債券雖然在上月都出現不錯表現，但是美債市場在美國財政惡化，可能增加發債下表現空間受抑制；歐洲債市亦同樣面臨歐洲各國財政困難因素干擾，尤其是歐洲公司債也不排除受到資訊科技類股債台高築影響而表現受創。

美元對歐元可望挑戰平價水位，主要是美國經常帳赤字和國內財政赤字擴大、資產重分配、外國人資金流出美元資產、以及歐洲央行亦樂見歐元升值，以變相達到其緊縮貨幣政策的目標(匯率升值10%，相當於升息1%)等因素所致。不過，鑑於美國身為全球經濟龍頭地位，預估美元應可維持穩步盤跌而非劇跌的格局。