基本資料

營收比重混合信號占21~22%，FLASH10%，DRAM69%

產業分析

市調機構Gartner Dataquest預估全球半導體2006年榮景在進入下半年後，情況可能出現轉變，第二季IC庫存水位持續拉高，加上總體經濟指標不盡如意，下半年IC製造投片量力道恐趨緩，同時，2007年起新擴充的產能還有待消化，總體雖然由2005年底80%逐季回升到90%以上，但產能利用率將開始走滑一路下滑跌破90%；其中封測領域最嚴重，2007年連續4季會一路走低，是近年罕見現象。

今年年初IT IS認為國IC產業上以封測部分可一路旺到年底，第一季年測率達到41.8%為217億元，呈現淡季不淡的主要原因包括，大陸及亞太地區晶片市場需求十分穩定，另外，來自手機、通訊的晶片封測需求仍相當強勁，這也是2006年第二季封測營運持續成長的重要動力；整體而言，第一季台灣封測產業產能利用率均維持在9成左右水準。IT IS預估第二季節封裝業(國資、外資)為508億元，成長率3.6%(其中國資封裝產值為431億元，成長率為2.3%)；測試業則為220億元。

第三季的傳統旺季效應，終端市場需求的回升力道，目前還無法清楚看到，半導體上游似乎有相當的存貨問題，需要時間來化解，情況較為不明。第三季晶圓代工廠產能利用率可能提前下滑影響，加上國內、外IC設計公司對第二季出貨量看法明顯較先前保守，內部庫存水準又較首季大增；日月光及矽品已初估，本季的傳統旺季效度與上季相較，可能會出現營收成長率僅個位數百分點的力道。

但DRAM部分之封測產能確有不足之可能，因力晶，茂德，南科等大廠積極擴產，而封測在因前兩年大幅擴產成嚴重供過於求，使得封測廠在投資上相對保守，也促使日月光與力晶合作成立日月鴻，以確保擴充之產能封測的產能穩定無虞。對於以邏輯IC封為主的日月光以及矽品搶進DRAM之封測，未來小廠的生存空間受到抑制，記憶體封測廠方面，國內主要有南茂、泰林、力成、華東先進、聯測、福懋、京元電等。泰林主要以力晶為主，茂德則比重逐漸提升，而海力士則逐步加重FLASH比重。

營運分析：

1.以力晶為主力：主要客戶包括力晶(40%)、Hynix(由20%降至10%)，南茂和晶豪(分別約7~8%)等。其為力晶主要測自有品牌，ETT，部分的ELPIDA(主力是力成)，邏輯客戶為晨星與聯詠各占5%，日本Oki與AKM訂單維持成長各占4%，茂德第二季加入之客戶，由於近期主要擴充產能是為茂德做準備，因此，下半年有機會營收貢獻來到12~15%，預計一個月3000萬營收。

力晶部分，力晶與日月光成立的日月鴻第四季量產，對整體測試廠影響仍在，與力晶關係良好，量不會減少，但未來新產能可能之訂單增加有限，下半年新增之T5588主要為力晶測試用， 海力士，第四季會增加外包量，SDRAM則以持平，目前擴充進度較為保守， T5588比93000便宜1/3強，T5588取代T5585，目前主要是力晶使用，3台T5588對營收貢獻1500萬測DDRII，第三季而言，力晶持平，海力士亦持平。

2.DRAM比重降至69%，仍為主力:現在混合信號占21~22%，FLASH由7%上升到10%，DRAM由73%降至69%，預計年底2006年營收比重為25%邏輯，10%~12%(原先預計25%-30%)Flash因客戶增加有限，新客戶增加速度不如預期，使得業績未如預期成長，DRAM部分占62%(原預計45%-40%)，加以DRAM市況較佳，因此主要接單仍以DRAM為主，只是原本產品線分散對公司長期發展仍是較為正確的方向。

3.測試機台擴充趨於保守，泰林在五月新增兩部T5593機台，六月將再添購兩部T5375機台，2H06將添購10部93000機台，2006年資本支出約20億元推估，明年20億相當，T5581部分9月到期，今年11億折舊，第二季8800萬/M，8月9400~9500，9月9100~9200萬的水準。

4.LOGIC部分，泰林邏輯相關產品產能利用率逐季提升，第二季產能利用率來到65%，第二季LOGIC損平，大概5300萬/M，Q3產能利用率提升到70~75%7月大約5000多，與6相當，8月將持續成長，惟第三季獲利有限，但會超過損平點預計第四季可達到全年度損平，明年會有較大幅擴充，目前正調整管理及產品線，以單純化為主T93000主要集中在面板控制IC，第四季再開發新的產品線，增加其他之機台，毛利率10%以上，僅損益平衡，但其經濟規模毛利率為20%.30%，泰林預估新增客戶為日本客戶OKI與AKM，以DECOD，CODEC改成T93000，海士力今年切入ICCONTROLER，明年可望增加，DRAM上半年測試價格持平，但DDRII大量量產後，DDRII測試秒數將從700秒縮小為500秒以下。

5.FLASH部分：第二季起獲利SANDSIK訂單加持，但NAND FLASH部分只有SANDISK占營收僅3~4%，因sandisk主要下單測試廠為聯測，泰林僅為second source下單情況並不穩定，長線外包情況仍未談妥，另外， NOR FLASH的部分客戶仍以常億，儀陽，聯昇，旺宏(少量)等客戶為主， 產品為LOW DENSITY，SPANSION仍在洽談，新的產品線，T5500，亦仍在洽談中。第二季，Flash 利用率80%(與06第一季相當)，DRAM產能利用率90%， FLASH沒有想像這麼好，預計第三季營收與第二季相當，產能利用率80%。

6.測試價格一年未調整，T5588及T5593不會動，第三季其他可能降3~5%，5~6月產能DDRII己超越DDR，只是DDRII增加的速度不如預期，僅小幅成長，DDR2 93000測速度，T5585，T5581測功能。

財務及獲利分析

投資風險

1. Flash新客戶加入的速度有限，擴產後產能利用率持續走低。

2.力晶與日月光成立日月鴻後可能減少對其下單量，對長線不利。

結論

第三季起因機台數持續成長，加上進入DRAM之旺季，業績成長無虞，研究員預估泰林今年營收30.12億，較去年成長50%，稅前8.5億，稅後7.65億，EPS=2.48元，DRAM封測產能不足下，預估明年可望持續成長，建議合逢低買進，合理本益比7~12倍。