基本資料

財務狀況

F：中信預估,調整後EPS以目前股本計算*本益比=當年度調整後均價÷調整後EPS

營收比重

摘要與結論

大立TN部分PI樹脂已開始出貨，STN部分預計最快6或7月可獲得認證，TFT部分預計2002年可出現具體貢獻。　

大立的傳統樹脂銷售值合計達7.06億元，電子材料部分推估2001年營收約4400萬元。預估大立2001年稅前淨利將達2600萬元，稅後EPS0.75元。　

大立跨入電子材料的產銷，產出光電產業用PI樹脂，自行開發通訊用樹脂，亦正與日商洽談多項與本業相關的塗佈材料，未來轉型成功，業績具十足爆發性，建議15元以下買進。　

公司簡介　

大立高分子創立於1970年，成立後即專注於合成樹脂的產銷，並創立『DAILY』自有品牌行銷海內外，產品主要包含醇酸樹脂、聚丙烯酸酯樹脂及不飽和聚酯樹脂等，應用範圍為塗料業、接著劑、油墨、噴漆及光學材料等。而隨著下游客戶逐漸外移大陸及東南亞等地，國內發展傳統樹脂將越來越不具競爭力，因此近年大立便以合成樹脂的生產技術為基礎，積極投入研發與人力，並與工研院技術合作，轉移LCD用配向膜化學材料，目前該項產品已積極送給下游廠商認證中，未來有機會成為大立轉型成功的新利器。　

表一大立高分子近兩年銷售量值表單位：千元

資料來源：台灣經濟新報，中信證券整理

產業概況分析　

傳統合成樹脂

合成樹脂為石化工業的中游產業，其產品主要供應塗料、黏著劑等，產品的應用廣泛，因此合成樹脂與民生需求的發展息息相關，故傳統合成樹脂的需求隨著經濟成長而穩定成長。但近幾年來，傳統樹脂產業受到國內環保、人工及土地等競爭條件日趨不利下，生產線日漸轉移大陸，因此國內合成樹脂的需求成長已逐漸出現停滯情形。　

表二台灣近年樹脂主要樹脂銷售值單位：千元

資料來源：經濟部工業生產統計月報及台灣區合成樹脂接著劑工業同業公會會訊。　

光電用電子材料　

近年來台灣廠商積極投入光電產業，紛紛與日本或韓國等國外廠商合作，導入LCD設備及生產技術，在產業發展初期，仍處於外購相關零組件階段，而這些零組件的來源多數來自日本等光電技術較為成熟的國家，但隨著產品低價化的趨勢日益明顯下，國內光電業者亦不斷研發主要原料及相關零組件，並積極開拓國內外市場。　

目前LCD上游重要的原材料包含彩色濾光片及背光模組等，國內皆有相關廠商開始從事生產，而配向膜材料（PI樹脂，主要成分為Polyimide樹脂）是控制LCD顯示品質的關鍵材料，約佔LCD原料成本的3％，主要用於LCD上下電極基板的內側，目的在控制液晶分子排列的方向，是唯一能夠提供LCD穩定顯示品質的高分子樹脂材料。長期而言，國內的光電產業正逐漸從一個新興產業開始蓬勃發展，因此對於未來PI樹脂的需求量將可望逐年成長。　

目前國內光電廠商對PI樹脂的需求量約2.6公噸，而在持續擴廠下，預計2001年底需求量將達4.2公噸。而國內PI樹脂的供應廠商主要集中於日系廠商，包含日產化學、日本合成橡膠、窒素及日立化成等，其中日產化學及日本合成橡膠約佔80％以上的市場，未來隨著國內廠商技術逐漸成熟且國內產業零組件自製化趨勢下，勢必有機會與日商一較長短。　

表三台灣光電廠商PI樹脂的年需求量

資料來源：大立高分子提供　

營運分析

合成樹脂　

大立主要產品為醇酸樹脂、聚丙烯酸酯樹脂及不飽和聚酯樹脂等，其中醇酸樹脂為國內主要供應商之一，市佔率達到20％的水準，聚丙烯酸酯樹脂市佔率亦達到7.5％以上，由此可見大立在國內市場上已奠定一定的基礎。但傳統合成樹脂隨著經濟成長逐年呈現穩定成長，而在下游廠商漸漸外移下，以內銷為主的大立無法持續高成長，因此大立便積極跨入電子化學材料。　

電子化學材料　

在國內，僅大立最先開始研發並於1999年獲得工研院遴選為PI樹脂的技轉廠商，目前在TN部分（10000~12000元/公斤，價格較日商低20％）已開始出貨給勝華、碧悠及南亞等廠商，STN部分（20000~25000元/公斤，價格較日商低20％）已送南亞、碧悠及國喬等廠商認證，預計最快6或7月可獲得認證，TFT部分（30000元/公斤）是單價及商機最大的市場，預計於第三季開始認證，2002年便可出現具體貢獻。

獲利能力分析　

大立公司主要生產醇酸樹脂、聚丙烯酸酯樹脂及不飽和聚酯樹脂，2001年光電廠完工後，亦開始產銷PI樹脂等電子材料。目前由於傳統樹脂發展已日趨成熟，市場競爭亦日趨激烈，大立的醇酸樹脂幾乎應用於塗料業上，而隨著下游塗料業外移及國內營建業與房地產景氣持續低迷下，醇酸樹脂業務將呈現小幅衰退。不飽和樹脂部分由於2000年下半年發生長興被勒令停工事件，部分訂單轉移大立致使該業務2000年表現亮麗，2001年雖然長興復工，但推估客戶訂單不至於立刻回流，因此不飽和樹脂仍將維持2000年的榮景，推估2001年大立的傳統樹脂銷售值合計可達7.06億元（衰退2.3％）。在電子材料部分，由於光電廠於4月中旬完工落成，4月起TN用樹脂部分可開始小量出貨，STN部分預計最快7月份起將可獲得認證，第三季可開始貢獻營收，TFT部分2001年貢獻不大。整體而言，由於PI樹脂仍屬推廣期，2001年的貢獻有限，推估2001年營收約4400萬元，但2002年起，配合全球景氣逐漸回溫、國內光電產業持續蓬勃發展及大立陸續獲得認證下，研究部預估大立2002年電子材料營收將可大幅成長至1.35億元。　

就獲利而言，2000年受到樹脂原料價格上漲，但成本價格無法反應下，致使毛利率僅達15％，2001年由於原料價格下滑，且開始產銷高毛利的電子材料，預計毛利率將提升為17％，但由於PI樹脂出貨金額仍不高下，致使營業費用比率較高，毛利率僅小幅攀升至2.9％，預估大立2001年稅前淨利將達2600萬元，稅後EPS0.75元。　

表四大立簡明損益表單位：千元

投資建議　

大立高分子目前本業成長不易，但公司積極圖求轉型，跨入電子材料的產銷，2001年更設立光電大樓，正式產出TN等光電產業用PI樹脂。除此之外，公司亦自行開發通訊用樹脂，目前已送至美國認證，預計最快第三季將有具體成效，而大立亦正與日商洽談多項合作計畫，皆與本業的塗佈材料相關，因此成功機會頗高，這些都對公司的轉型有極大的幫助。　

以大立過去在樹脂上的專業形象及其目前積極運作的轉型計畫，未來順利轉型成功，業績將有十足爆發性，建議可於15元以下買進，長期佈局。