研究員 戴正新

單位:百萬

	營收	營業利益	稅前獲利	稅後獲利	股本	稅後EPS
1999	1415	315	333	337	562	6
2000(e)	2119.2	519.2	532.8	532.8	564.8	9.43
2001(e)	3,103.2	722.4	741.4	741.4	564.8	13.13

1. 智原今年第一季的營收為新台幣4.97億元，比去年同期成長61％，而獲利達1.32億元左右，較去年同期成長50％以上，若以智原目前股本5.76億元計算，則首季每股稅前獲利可望達到2.29元。
2. 故由第一季營收及獲利來看，其今年營收預估調整為21.19億元，較去年成長49.77%，EPS將達9.43元，目前本益比為33.93倍。
3. 而明年由於四大IP產品包括16位元的DSP、32位元的CPU、JPEG以及0.18um的元件資料庫的推出，因此營收預估將維持高成長達31.03億元，也較今年成長約46.43%，而獲利率方面也由於IP部份的成長，因此也較今年增加，預估明年EPS依目前股本計為13.13元。
4. 雖然其本較一般IC設計公司為高，但由於國外IC設計公司之本益比較高，故給予較高評價，若以目前較保守的估計，約以40倍左右本益比計算，股價有372元的實力，故建議逢低買進。

若依國內IC設計公司比較，一般本益比約在25~30倍之間，智原本益比略屬偏高。

由國外IP公司相較(如下表)，智原的本益比約在33.93倍左右，仍屬低估，雖然國外的主要IP公司皆有明星IP的後盾及規模經濟的優勢，但智原有聯電做為後盾，故在晶圓代工的IP模組建立上較一般IP公司有利，故以保守之40倍本益比保守評估，智原股價有372元以上之實力。　

公司名稱	預估今年每股盈餘	價格	本益比
Artisan	0.17	28.25	166.2
DSP Group	0.92	47.0625	51.2
Rambus	0.62	286.4325	465
MIPS	0.72	60.03125	83.6

綜合以上之分析可知，如圖三，3C整合必須將不同領域之產品共用技術與元件，而透過IP之應用，可使得缺乏特定領域技術經驗的業者，透過購買的方式分享IP元件資源，如此一來不但節省設計成本以符合目前低價電腦之趨勢，也連帶縮短IC設計時間，因應資訊產業快速變革造成的產品生命週期縮短。

另一方面，由於半導體設計日精密，加上SOC（system on chip）漸趨明顯，未來IP Provider及設計服務業的前景相當看好。故使以此為主要業務的智原科技相當看好。

ASIC與IP兩項業務佔智原營收比重分別為9：1，也就是ASIC業務還是智原主要營收來源，不過ASIC業務與IP乃是相輔相成，而ASIC業務營收來源又包括「客戶委託設計(NRE)」以及「提供晶圓並量產ASIC」兩類。以毛利率而言，IP則是高於ASIC。至於IP來源可以分為自行開發設計、代工廠提供、向IP廠商購買以及與其他廠商交換授權4種方式。

由於目前Foundry廠包括台積電以及聯電產能均呈現滿載的狀況，而IC設計業最擔心的是拿不到足夠的晶圓，但智原擁有與聯電特殊關係之下，其可獲得的晶圓將優於其他業者，故未來成長將相當驚人。　

雖然今年智原公司預估2000年將高獲利的智慧財產元件（IP）業務比重提高到10％，因此對今年的獲利有相當幫助，預計今年營業額挑戰目標為新台幣21.19億元，較99年營收14億元約成長51％，EPS將達9.43元，目前本益比為31.81倍。