研究員 蔡惠雅

單位：百萬 / 元

	營收	毛利率(%)	營業利益	營利率(%)	稅前淨利	稅後淨利	股本	稅後EPS
87	10615	32.3	1935	18.23	2130	1704	11100	1.54
88	10466	24.8	1068	10.20	1700	1588	11100	1.43
89Q1	2950	24.0	359	12.17	295	263	11100	0.24
89(財測)	12300	28.6	2000	16.26	2500	2000	11100	1.80
89(研究部估)	12500	26.2	1826	14.61	2526	2270	11100	2.05

壹、結論與建議：

1. 台玻逐漸轉型電子產品上游原料供應商，電子級玻纖產品佔營業比重接近50%，且產品價格明顯回升，預估今年獲利將大幅成長40%。預估89年營收125億元，稅後EPS2.05元。
2. 由於印刷電路板需求熱絡，而日本廠商也因日幣升值使其出口意願大減，國內玻璃纖維布近來已經數度調漲價格，預料在下游需求強勁下，價格可望再度向上調整，對台玻及建榮獲利將有明顯助益。
3. 因玻纖布價格在Q1尚處低檔，獲利亦處低檔，在玻纖布及玻璃布價格持續成長，依接單已至第三季的報價情況來看，估計89年全年營業額將可達125億元，稅後淨利20億元以上。
4. 依過去資料，建議目標本益比19倍，目標價為38元，故建議買進。　

貳、股價評估模式：

一、獲利成長：89年台玻因為電子級玻纖布在下游PCB需求轉強下，價格將持續走揚，且今年六月將有新產能的開出，故估計稅後淨利22.7億元。

	88年	89年(估)
營收	104.66億	125億
營利	10.68億	18.26億
業外收支	6.32億	7億
稅前淨利	17億	25.26億
稅後淨利	15.88億	22.7億
稅後EPS	1.43元	2.05元

二、目標本益比19倍：玻纖布為PCB上游，今年台玻因為玻纖布產能增加及其價格回穩，且未來通訊產品用PCB對其需求持續看好，預估未來獲利將持續成長，且依過去經驗，保守目標本益比19倍。

年度	89	88	87	86	85
最高本益比	31	24	28	23	19
最低本益比	16	14	20	13	12

三、目標股價38元：保守預估今年稅後EPS 2元，故在19倍本益比下，目標股價為38元。　

參、公司經營概況：

1.主要產品：合計89年電子級玻纖絲及玻纖布佔營收比重將近50%，故台玻已逐漸轉型電子產品上游供應商。

產 品	用 途	88年營業比重	預估89年營業比重
平板玻璃	建築用、傢俱、裝飾、汽車車窗	41%	36.8%
玻纖布	電子、資訊、航空、建築、防治污染用材料	32.2%	37.8%
玻纖絲	船艇、建材、航空、建築、防治污染用材料	12.04%	11.2%
容器玻璃	食品、飲料、藥品包裝、儲存、保鮮用	10.32%	10.32%
食器玻璃	盛裝飲料、食物、陳列、擺飾、廣告用	2.69%	2.27%
廚器玻璃	瓶膽、廚器、照明用具	1.67%	14.72%

資料來源：台玻公司　

2.營利貢獻：玻纖布及玻纖絲對台玻之營利貢獻逐漸提高，88年佔33.5%，89年提高至42%。

	88年					89年(估)
	銷售量 (萬噸)	營收(億元)	營利率(%)	營利貢獻度(%)	銷售量 (萬噸)		營收(億元)	營利(億元)	營利率(%)	營利貢獻度(%)
平板玻璃	45.6	42.9	12.6	50.63	42		46	5.8	12.6	31.76
玻纖布	3.15	33.7	11.4	35.99	4.2		46.6	6.99	15	38.28
玻纖絲	3.26	12.6	-2.1	-2.48	3.4		14	0.7	5	3.83
容器玻璃	-	10.8	5.9	5.97	-		12.9	0.76	5.9	4.16
食器玻璃	-	2.82	8.6	2.27	-		3.4	0.29	8.6	1.59
廚器玻璃	-	1.75	20.2	3.31	-		18.4	3.72	20.2	20.37
合計	-	104.66	10.2	100.00	-		125	18.26	14.61	100.00

二、台玻集團產能、產值表：約有40%的窯是作為生產玻纖絲、玻纖布用，未集團創造40%的產值。

地區	產 品	工廠別/公司別	窯數	年產能(萬噸)	產值(億元)
台灣	浮板 玻璃	台中廠	3	40	40
	花板 玻璃	新竹廠	3*	6.6	6
	玻纖布	桃園、鹿港廠	9*	4.5	45
	玻璃纖維束	桃園廠	4*	4.8	19
	容廚器玻璃	新竹廠	6	12.6	20
	小計	-	25	68.5	130
大陸	浮板 玻璃	青島公司、崑山公司	2	28	20
	花板 玻璃	青島公司	4	8.8	6
	小計	-	6	36.8	26
台玻集團合計		7	31	105.3	156

註：
(1)目前生產花板玻璃的新竹廠4號窯停產中，年產能減少2.2萬噸。
(2)目前生產玻纖布的桃園廠1號窯停窯中，年產能減少5000噸，而鹿港廠的4號窯預計6月5000噸/年的產能才會開出。
(3)生產玻纖絲的桃園廠9號窯預計2001年4月1.2萬噸/年的產能才會開出。