全球走出金融風暴後，新興市場重回經濟強勁增長之途，伴隨著貨幣寬鬆政策潛伏的通膨因子，也漸漸在近期發酵，中國更為抑制通膨而在10月19日意外升息！其實新興市場國家在穩健有力的基本面支撐下，多數已進入升息循環，包含亞太地區的印度、馬來西亞、泰國等，與拉丁美洲的巴西、智利。而目前三大新興市場中，僅剩歐非中東尚未有國家升息，也正因為如此，尚未因升息帶動升值行情的東歐貨幣更值得投資人注意。

通膨觸及警戒水準 升息頭號熱門國家─波蘭

東歐國家因鄰近歐債風暴核心，在上半年遭到市場錯殺，但回歸至基本面來看，東歐國家強勁的經濟數據足以證明其未如市場想像般虛弱，各國GDP在第二季普遍維持高成長，波蘭第二季GDP年增率為3.5%，俄羅斯5.2%，土耳其更高達10.3%；各國消費者信心指數更連月走高，顯示國民對國家發展前景趨於樂觀。此外，國際貨幣基金(IMF)在今年10月份出版之最新世界經濟展望報告中，調升對於波蘭、土耳其等東歐國家今年度的經濟成長預估值，顯示其復甦速度超乎預期。

其中，波蘭為2009年歐洲唯一經濟仍維持擴張的國家，而今年經濟穩定成長使得通膨升溫，目前波蘭的消費者物價指數年增率已來到央行訂定的目標水準2.5%，若再有上行風險，央行勢必採取升息手段加以抑制。此外，9月份波蘭央行會議決策公布時間異常延遲，引發外界揣測會議上勢必進行了升息與否的激烈辯爭，種種跡象顯示，波蘭可望自新興歐洲國家中出線，率先於第四季升息。

圖一：波蘭基準利率與茲羅堤兌歐元走勢

資料來源：Bloomberg，資料時間：2003年10月20日~2010年10月18日

觀察波蘭前兩次升息循環期間，茲羅堤兌歐元最大漲幅之年化報酬率分別為24.5%與13.7%，與2004年低點至2008年高點間年化報酬率僅10.1%相比，著實勝出不少，顯見升息確實能夠引發貨幣升值行情。此外，目前全球正處於大多頭期間，投資人對於風險資產的偏好提升，同樣將推高新興國家貨幣的匯價，與先前市況相當類似，投資人應在央行確實採取升息手段前，積極進場卡位，以享受茲羅堤於升息期間爆發性的漲勢。

經濟成長快速 升息二號熱門國家─土耳其

同樣受到投資人高度關注的新興市場國家─土耳其，基準利率目前處於歷史低點5.75%，有效的刺激國內經濟持續升溫，失業率也已降至金融海嘯前水準，IMF更於十月份大幅調升對土耳其今年度的經濟成長率至7.8%，與四月份預估值5.2%相比，足足上調了2.6個百分點。土耳其出色的經濟成長實力全球有目共睹，已連續多次成為美林證券每月全球經理人調查報告中，最被看好的國家之一。

但史上最低的基準利率，加上相對歷史數據溫和的通膨，進而造就了土耳其國內八年來首見的負利率的環境，導致央行升息壓力增加。雖然目前市場認為2011年第一季，通貨膨漲率將緩和至5.9%，但第二季回升機率仍高；此外，土耳其央行已在今年四月與十月兩度上調存款準備率，回收流動性的舉措已出籠，更增添市場對其升息的預期，根據彭博社的調查，各界預期土耳其央行最快將在明年第一季進行升息，以因應可能在第二季增溫的通貨膨漲。

此外，土耳其財政狀況在東歐各國中相形穩健，日前土耳其財政部長表示今年1~9月財政赤字較去年同期下降50%，負債佔GDP比重更可望降至42.3%，遠低於該國政府原先設定的預估目標49%，在政府財政日獲改善的推波助瀾下，穆迪於十月初調升對土耳其債信展望至「正向」，換言之，國際信評機構調升土耳其主權債信評等的機會也越來越大，若債信評等果真獲得調升，勢必引發市場資金湧向土耳其公債，同步推升土耳其里拉匯價。

多頭路漫長 優先卡位搶佔貨幣升值契機

在成熟國家維持低利率的環境下，市場滿溢的資金將持續前進高風險資產，資金行情可望持續推升新興股匯債市的表現；而同時面對大有可能接踵而來的東歐國家央行升息政策，東歐匯市將可再上一城。觀察幾個今年起步升息的新興國家，其貨幣升值幅度在升息行情的帶動下相當可觀，已五度調升基準利率的澳洲，澳幣今年兌美元升值達8.68%；馬來西亞累計升息三次，其貨幣今年來兌美元升值幅度更高達10.13%。

不只如此，根據經濟合作開發組織(OECD)基於購買力平價理論分析數據顯示，目前東歐貨幣被大幅低估，波蘭茲羅堤與土耳其里拉兌歐元之匯價被低估至少70%，而匯價長期理應向合理價值靠攏，由此再突顯東歐貨幣值得投資人長線佈局；再加上東歐國家在未來可望陸續與歐元區接軌，勢必為貨幣帶來極具爆發潛能的升值契機；目前東歐貨幣均尚未回到金融海嘯前的高點，在全球大多頭環境下，東歐貨幣再次挑戰新高指日可待。

表一：已升息國家與貨幣兌美元升值幅度

國家	累積升息次數/調升利率	目前基準 利率水準	今年以來兌美元升值幅度
泰國	2 / 0.5%	1.75%	11.46%
馬來西亞	3 / 0.75%	2.75%	10.13%
澳洲	5/1.5%	4.50%	8.68%
印度	5 / 1.75%	5.00%	4.89%
中國	1 / 0.25%	5.56%	2.59%
南韓	1 / 0.25%	2.25%	2.52%
智利	4 / 2%	2.50%	4.15%
巴西	3 / 2.0%	10.75%	3.67%

資料來源：Bloomberg，資料時間：2010年10月19日