事件說明

美國總體經濟指標顯示通膨溫和，且實質面已經明確落底回升，目前正處於低通膨復甦，Fed 今年下半年並無大幅升息必要。

通膨溫和有利於Fed 持續低利率政策

• 美國最近公佈的物價指數顯示，三月份生產者物價上揚1.0%，核心PPI 則僅上揚0.1%，和去年同期相比分別下滑1.4%和上升0.4%；另外，消費者物價也僅上升0.3%，核心CPI 則僅增加0.1%，年增率則分別為上升1.5%和2.4%，顯示儘管油價上揚造成能源價格壓力，但並沒有出現擴延的現象，因此美國通膨實屬溫和。
• 以變數最大的油價來說，國際原油價格最近回降至每桶25 美元以下，未來應不會構成壓力。另外，CRB 指數目前仍維持在歷史低檔200 左右，反應其他商品價格也相當溫和。
• 中興投顧認為，在美國通膨溫和的環境下，Fed 並沒有急切調高利率的壓力，因此預期聯邦資金利率和重貼現率在今年2Q 結束之前將不會有所更動，且全年利率調升幅度應該不致過大，約在2-4 碼之間。

利率若大幅走高不利美國房地產景氣維持

• 此次美國整體景氣之所以沒有出現嚴重下挫，房地產業貢獻非常大。由於不動產佔美國家庭總資產的比例約28%，且包括建築、房地產服務等相關產業占美國GDP的比重更達到16%，房地產價格則是節節上揚，因此可以說是景氣的最大支柱。
• 美國房地產價格指數至去年4Q 為止，已經上升至268 ，較99 年底上揚16.3%，實質價格則上揚10.8%，因此儘管美國股市總市值在這一段期間內減少22 ％，但美國家庭總資產卻反而增加了1.5 ％，抵銷了股價下跌的負財富效果，維持美國消費者的支出意願和能力。

圖一、美國房地產價格指數

資料來源：CEIC Data 、BLS ，中興投顧計算整理。

• 觀察美國房地產所以走強，主要原因為房屋貸款抵押利率下降所致。由於Fed 去年以來不斷調降利率，美國30 年期房貸抵押利率也下降至7.0%以下，也因此帶動此次美國房地產需求增溫。中興投顧認為，一旦房貸利率隨Fed 政策利率走高，美國景氣回升力道必然受到壓抑，但由於目前企業仍處在產能調整階段，投資需求疲弱，因此Fed 並沒有利用大幅升息來抑制景氣過熱的政策需要。

圖二、美國新屋開工數 vs. 30 年期抵押利率

資料來源：Fed 、Bloomberg 。

同時指標回升，1Q 經濟成長率可望達4.5%，利率的影響不容忽視

• 繼領先指標連續五個月回升之後，美國同時指標也在去年十一月落底，指數自115.3回升至今年二月份的115.6 ，其中反應最落後的工業生產至今年三月份已經連續三個月回升，進一步確定美國景氣已經復甦。中興投顧估計美國今年1Q 經濟成長率將可望達到4.5%，年增率則回升至3.8%，全年經濟成長率可望保持在3.5-4.0%。
• 中興投顧認為，雖然美國名目房地產價格並未修正，但去年第四季價格上揚動能已有趨緩現象，且過去以來當美國房地產實質價格大幅上升後，都會經過3-5 年的修正，以目前的狀況而言，Fed 升息可能會啟動此波美國房地產價格修正，因此利率上揚對於美國未來3 年景氣復甦的影響力不容忽視。中興投顧維持對美國經濟2001-2005 年複合年成長率2.8%看法不變。

G7 領先指標回升，美元難再續強

全球景氣方面，七大工業國領先指標已在去年十月份落底，且連續四個月回升。中興投顧認為，由於全球景氣復甦趨勢確立，美元將不再獨強，走勢將傾向溫和，預期日圓將回升至125-130 兌一美元，歐元則在0.88-0.9 美元之間。

圖三、七大工業國領先指標

資料來源：Fed 、Bloomberg。