重點摘要

• 百一的WLAN產品尚在起步的階段，其量產能力尚不到經濟規模，因此毛利率仍為負值，但在第4季出貨成長後，毛利率可望由負轉正。
• 在合併翰碩之後，百一2002年LNB出貨量增加為400萬台，全球市佔率約10~11%。翰碩的STB將併入百一的產品線，預計可佔合併後營收11%。
• 預估合併翰碩將可增加營收6億元成為17.83億元，稅後淨利可增加2500萬元，合併後股本為5.8億元，合併後EPS為0.41元。預估2003年營收為22.02億元，稅後EPS為0.6元，以收盤價19.5元計算，本益比為33倍，投資建議為中立/高度風險。

簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：寶來證券整理

《基本分析》

產業前景：

壹、WLAN產業

無線區域網路WLAN產品主要可分為無線網路卡、無線基地台AP及無線路由器。目前台灣WLAN出貨量約佔全球的6成，根據2001年11月工研院公佈台灣WLAN 2001年產值及2002年產值預測，2001年台灣在WLAN的產值為121億元台幣，較2000年成長了204%。工研院預測2002年台灣WLAN產值可達175億元台幣，較2001年成長了44.6%，請參考圖 。產值可大幅成長的一個重要原因為，由於產品平均單價ASP的快速下跌，加速了WLAN的普及，使得產值大幅提升。現在無線網路卡的ASP已跌到70美元，相當於2450元台幣，無線基地台AP的ASP已跌到130美元，相當於4550元台幣，達到消費者可接受的範圍。根據In-Stat的預測，2003年WLAN的全球出貨成長率為36%，比起2002年全球出貨成長率73%有減緩的趨勢。

圖 1 1999~2002台灣WLAN產值預測

資料來源:工研院經資中心IT IS計畫,2001/11

貳、LNB產業

低雜訊降頻器LNB(Low Noise Block Converter)是用來接收衛星訊號的設備，由於衛星訊號傳送至接收端天線時，信號已相當微弱，因此LNB必須先放大訊號，再將訊號降頻至有線電視纜線所能傳輸的中頻950~1450MHz頻段。北美為衛星通訊最大的市場，而全美最大的衛星電視直播系統業者為Echo Star，在去年併購DirecTV之後，擁有1600萬戶以上的用戶。台灣業者的銷售地區亦是以北美為主，其次為歐洲，根據資策會MIC的預估，台灣的LNB產值是呈微幅成長，每年的成長幅度約為5~10%，請參考圖 。目前台灣生產LNB的業者主要為台揚、兆赫、百一及翰碩，其LNB年出貨量分別為480萬台、400萬台、268萬台及132萬台，共佔全球LNB市場的3成以上。

圖 2台灣LNB產值分析

資料來源：資策會MIC，2001

公司前景：

壹、公司簡介

百一電子成立於1995年，為一家專業的衛星通訊產品製造商，其主要產品為低雜訊降頻器LNB、複選開關器Multi-Switch、無線影音傳輸器Video Sender及無線區域網路產品WLAN。百一在今年5月宣佈與翰碩科技合併，預計11月底生效，合併之後百一的股本為5.8億元。

貳、產品結構

百一2002年前9月的產品營收比重及毛利率如表 1，由表可知LNB佔百一營收比重高達69.9%，在合併翰碩之後，百一2002年LNB出貨量增加為400萬台，與兆赫規模相當，全球市佔率約10~11%。而百一今年積極跨入的WLAN領域則尚未大量出貨，佔百一營收比重10.32%，8月單月出貨量約2萬4千台，創下今年單月最高出貨量，但是毛利率為負值，而後9月出貨量又下滑，WLAN的營收由8月的2458萬元下跌至9月的920萬元，目前仍持續虧損中。另外用在一般家庭傳送影音資料的無線Video Sender，屬低單價產品，單價為30美元，約佔百一營收的10.28%。毛利率較高的Multi-Switch則只佔了6.12%。百一在與翰碩合併之前，有3.38%的營收來自衛星接收器STB的買賣，即賺中間的差價，而合併之後，翰碩的STB將併入百一的產品線，預計可佔合併後營收11%。

表 1百一2002年前9月的產品結構

資料來源：寶來證券整理

參、WLAN產品長期仍有待觀察

目前百一在WLAN產品使用的晶片為Atmel的MAC搭配RFMD的RF及Baseband的方案，在成本上較Intersil晶片為低。此外百一也採用台灣廠商上元的低價WLAN晶片，可節省4~5美元成本，目前仍在做量產品質及良率的提升。而在IEEE 802.11e QOS方面，百一是採用Cirrus Logic的處理器，主要應用在無線STB的影音傳輸，與Motorola合作開發影音的產品，未來可望對百一發展雙模(WLAN+GPRS)產品有幫助。由於百一的WLAN產品尚在起步的階段，其量產能力尚不到經濟規模，因此毛利率仍為負值。若以WLAN大廠正文在2000年營收5.16億元為其損益平衡點來計算，其單月營收必須超過4300萬元，營業利益才會由負轉正。百一8月WLAN營收為2458萬元，出貨量為2萬4千台，因此預估其單月出貨量超過4萬2千台時，為其損益平衡點。

肆、營收分析與預估

百一10月營收約1.5億元，較9月營收成長46%，其成長動力主要來自WLAN與LNB。下半年為傳統衛星傳輸市場的旺季，百一第3季LNB出貨量為62萬台，10月LNB出貨量為24萬6千台，預估第4季LNB出貨量可達91萬台，較第3季成長47%。而在WLAN方面，預計百一第4季WLAN出貨量可達9萬台，較第3季成長130%，出貨逐漸穩定，毛利率可望由負轉正。因此估計第4季營收將大幅成長，預估第4季營收將可達到4.34億元。此外在新的衛星產品推出後，毛利率高於20%，估計第4季毛利率可增加為17.97%。翰碩今年上半年營收為3.4億元，稅前淨利為1855萬元，股本2.88億元，稅後EPS為0.59元。預估百一合併翰碩後，全年營收將可增加6億元成為17.83億元，稅後淨利可增加2500萬元，百一與翰碩換股比例為1：1.68，合併後股本為5.8億元，預估合併後EPS為0.41元。預估2003年營收為22.02億元，稅後EPS為0.6元，以收盤價19.5元計算，本益比為33倍，建議中立/高度風險。

圖 1百一前9月營收走勢圖

資料來源：寶來證券整理

《財務分析》

財務報表：

資料來源：寶來證券