匯豐投資管理巴培卓：巴西還有27%上漲空間

作為拉丁美洲最重要的經濟體、金磚四國之一的巴西，近年來股市表現相當出色。從高盛「金磚四國」報告發表以來，巴西股市已上漲41.7%。匯豐投資管理(巴西)執行長巴培卓(Pedro Bastos)指出，由於巴西經濟穩定成長，本益比僅8.68倍，遠低於其他三個金磚國家，未來將有強勁的表現，他預估巴西股市12個月內仍有27%的上漲空間。

巴西是南美第一大國，人口數約為1.88億人，土地面積與人口數都是全球第五大。巴西氣候佳天災少，向來以豐富的原物料出產國著稱，除了擁有世界第二的鐵礦蘊藏量，也是全球石英最大的出產國，至於錳與錫的產量，也都在全球前五名。農業方面，除了乙醇(酒精)、糖、牛肉、咖啡產量全球第一，大豆與小麥的產量則是全球第二，而不僅畜牧業執全球牛耳，農業科技研究也獨步全球。

巴培卓指出，充沛的原物料只是推動巴西快速成長的其中一個動能，從數據上看來，基礎原物料占整體出口的比例明顯降低，製造業的比重則已超越原物料成為巴西出口的主體，分散多元的出口產業以及開放的經濟政策，才是讓巴西快速成長的主因。

而包括文盲比率、死亡率降低，平均壽命增加等社會指標的改善，不僅促進了社會福利，也帶動了內需市場，按照巴西央行的資料，消費能力的提升也促進巴西民間信用貸款的成長，巴培卓預期，強勁的內需市場將是巴西下階段成長的重要動能。

再從股市的表現來看，巴西去年表現最佳的類股是典型內需產業的金融服務類股，漲幅達24%，不止高於能源類股的21%，也高於礦產類股的15%，而其他表現較好的，還有鋼鐵類股的7%、公共事業的6%以及消費類股的5%。

巴培卓也表示，總經環境的改善已帶動整體企業獲利提升與股市上揚，但即使如此，目前巴西本益比距離歷史高點的12倍仍有一段距離，而相對於其他新興市場平均約13.5倍的水準，巴西不到9倍的本益比對國際投資人來說，也具有強大的吸引力。

中期來看，巴培卓相當看好巴西股市的上漲潛力，他以主權風險與企業盈餘為因子所建立的中期預測模型(12個月報酬)預測，巴西股市還有27%左右的上漲空間。

此外，愈來愈多的股票上市(IPO)以及日益成長的股市市值，都將為未來的巴西市場添加柴火。巴培卓表示，巴西股市市值已連續5年成長，占GDP的比重則從1994年的35%，大增到2006年的80%，新股發行量則從2003年的不到100萬美元逐年成長，2006年已增加逾15倍，到達1,500萬美元的規模。

巴培卓認為，巴西央行的降息政策將會持續進行，而先前過高的通貨膨脹率，近年來已在貨幣政策改革後得到了有效的控制。至於持續飆高的外債在2004年以後，也已趨於穩定，而主權風險的逐年降低，也意味經濟結構性的基本面更加穩固，可望揮別經濟成長率起伏不定的情況。

目前新興市場本益比水準

歷史本益比

Source: Bloomberg / IBES