繼兩週前的五大保證與八項利多措施後，上週財政部再提六大振興股市方案，1、放寬保險業投資限制，2、酌減保險業特別準備金提存標準，3、放寬外資投資金額及比例，4、調整融券措施，5、縮小跌幅限制，6、放寬融資融券授信機構受讓證券規定。研究部認為：此一措施偏重短期交易面的著墨，對於長遠的經濟發展並無直接的激勵作用，但政府積極作多的心態再次獲得證明。

就目前政府積極作多的心態而言，股市應有正面的發展，但未來發展仍需面對下列幾點挑戰。1、國際情勢不明確：中東情勢緊張，原油價格蠢蠢欲動；歐美經濟降溫，企業獲利向下修正，國際金融面波動大。2、政治面情勢不明確：新政府採用挽救股市措施雖和舊政府幾近相同，但未獲國民黨認同；政治協商會議被迫提前召開，但共識仍未形成，反對黨對利多措施支持並不明確。3、短期流動性問題仍大：過去投資人損失慘重，斷頭賣壓相當沉重。

• 中經院向下修正今年經濟成長率，未來國內經濟環境不容樂觀

中華經濟研究院20日向下修正今年經濟成長率預估值，估計2000年國內經濟成長率為6.41%，較7月份所作的預估值向下修正0.2%，並初步估計明年經濟成長將較今年下降，但仍達6.1%。研究部認為：由於股市下挫，民間消費縮水，政治不確定升高，民間投資裹足不前，全球經濟降溫，出口貿易力道將逐漸減緩。整體而言，第10次景氣循環應已正式進入衰退期。中經院繼7月第一次調降全年經濟成長率後，再次調降預估值的舉動並不意外。未來台經院，中研院，以及主計處陸續公告的預估值，同樣將向下修正，國內經濟環境不容樂觀。

研究部認為：台灣經濟環境正式進入衰退期，未來觀察重點將加重金融面景氣復甦，與金融面制度改革的追蹤。以目前電子化深遠的影響而言，預估景氣循環週期將會縮短，波動幅度將會加大。台灣此次景氣衰退由金融面衰退引起，加上台灣存在金融結構性問題的交互影響下，唯有金融面問題首先獲得改善，經濟環境才有復甦得機會。

• 歐洲經濟降溫，短期歐元上揚機會低，繼續升息機會高

歐洲央行上週決定暫時維持利率不變，造成歐元再次下跌。研究部認為：歐元基本面上存在，1、歐盟聯合央行意見不一，2、經濟降溫提前到來，3、通膨壓力升高，4、資本外流嚴重等問題，故短期間內除非政策性干預明顯，否則歐元逆勢上揚的機會低。另外，就目前全球經濟對原油的需求以及中東情勢來分析，原油價格雖然不易衝破35美元，但下滑的可能性亦相當低，預估應在32美元間高檔振盪。在此情形下，研究部認為：未來歐洲通貨膨脹壓力相當高，（9月CPI年增率高達2.8，目標區為2%），因此歐盟為減緩經濟降溫而採行降低利率的貨幣政策可能性不高，預期年底前應會繼續升息1至2碼。在被迫性的貨幣緊縮政策下，歐洲經濟恐將提前降溫。

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
工業生產	0.2%	↓	股市↓債市↑
產能利用率	82.2%	不變
房屋開工	1530K	↑	股市↑債市↓
美國CPI	0.5%	↑	股市↓債市↓
美國貿易赤字	-29.4B	↓	股市↑債市↑
台灣出口訂單年增率	33.3%	↑	股市↑債市↓
台灣工業生產年增率	16.5%	↑	股市↑債市↓

• 本週美股公佈盈餘

日期	公司	預估EPS	上季EPS	QOQ成長率	去年同期EPS	YOY 成長率
10/22	AT&T	0.36	0.57	58.3%	0.54	50.0%
10/23	Corning Inc.	0.34	0.31	-8.8%	0.18	-47.1%
	Lexmark	0.47	0.62	31.9%	0.56	19.1%
10/24	Amazon	-0.33	-0.33	0.0%	-0.26	-21.2%
	Lucent	0.17	0.3	76.5%	0.31	82.4%
	Nortel	0.16	0.18	12.5%	0.14	-12.5%
	Xerox	-0.19	0.3	-257.9%	0.47	-347.4%
10/25	Dupont Co.	0.51	0.9	76.5%	0.59	15.7%
	Harris Corp.	0.17	0.35	105.9%	0.12	-29.4%
	JDSU	0.16	0.14	-12.5%	0.07	-56.3%

債市分析

一、債市新聞：

中鋼50億公司債10月16日遭證期會停止申報生效。

二、債市行情

受上週外匯市場趨於穩定下，債市殖利率呈現開高走低格局。89-9期（15年券）殖利率在上週四最高反彈至5.38%，但在央行力守外匯，新台幣兌美元匯價由貶轉升下，殖利率迅速走低，上週五收盤在5.325%，債市仍舊維持多頭格局不變，主要實質買盤來自新銀行。

本週債券市場走勢具較大不確定性，主要原因為：1.上週四財政部祭出六大挽救股市措施，讓重挫的台北股市連續大漲兩天，本週股市動態備受矚目；2.上週外匯市場呈現先貶後升走勢，雖然貶值壓力趨緩，但預期貶值心態仍在；3.央行守匯造成短期利率維持高檔的壓力本週持續存在，本週短期資金緊縮因素共有350億NCD與國庫券交割款，寬鬆因素則僅有117億NCD存單到期，顯然短期利率走低不易。雖然上週實質性買盤帶動殖利率走跌，形成債市短多氣勢，但指標殖利率已接近前波壓力區5.25%，本週要突破前波低點需要新的債市利多刺激，但央行近期談話透漏暫無調降存準率必要，因此預期本週債市以盤整偏多格局為主。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.12%~5.17%
89-6（10年期）：5.25%~5.35%
89-9（15年期）：5.25%~5.35%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

• 5074點為中期底部,短線彈後箱型整理

1. 國際面:投資大眾擔心PC需求、歐元匯率、高油價等問題,實際上種種憂心均已預期且反應在股價上,從Nasdaq走勢來看,近期2次測試3000點均未跌破,中期最差情況已現。
2. 國內政局、政黨協商之門已開啟,核四存廢雖仍為不確定因素,然不建已為預期心理,短期內對股市衝擊已不大。
3. 在聯電、台積電、旺宏等佔指數且財報無憂重量級電子股持續強勢下,斷頭籌碼問題已換得時間上之整理,指數在反彈後可望進入箱型整理,等待後續基本面變化。

• 投資重心轉向防禦性之低本益比、流動性佳個股,如:晶圓代工、旺宏、台灣大哥大等。

產業最新動態

下游系統、主機板

下週國際調查機構IDC及Dataquest將公佈3Q全球PC銷售量，雖然由於亞太及日本地區需求仍強勁，使得其成長率可能仍在15-18%之間，尚符合原本市場早先預期，但因許多PC大廠紛紛對未來發出獲利預警，故3Q公佈的數據反應的是過去的事實，並不代表對4Q保守看法的修正，綜觀國內系統廠商，10月份出貨量尚可符合預期，但11及12月則仍不明朗，建議觀望為宜。

PCB產業

• 華通對Intel的CPU基板11~12月出貨量再度向下修正，單月修正幅度高達30%，研究部對華通第四季基板出貨量由原先預估的1500萬顆，向下修正到1200萬顆，修正幅度達20%。但由於大園廠開始生產手機用板，並且剛好彌補蘆竹廠目前產能不足的困境，因此基板出貨量下滑對華通單月營收影響幅度有限，反倒是大陸廠將大幅提高內銷比重(由30%逐漸提高到70%)，大幅影響華通11月單月營收，使得11月營收小幅較10月下滑，但整體而言對華通第四季獲利的影響不大，研究部仍維持華通將有機會調高財測的看法，並對Intel明年的出貨量維持原先樂觀的預期。但Intel此波出貨量的修正顯示其對第四季全球PC市場的需求確實不看好，投資人應對全球第四季PC出貨量走低有準備。
• 欣興電子上週法人說明會中揭露，因Q3毛利率由Q2的17%提高到21%，以及7000萬元的業外收入，使得Q3獲利3.7億元，累計前三季獲利6.6億元，達成財測的93%，可望調高財測。雖然第四季筆記型電腦的PCB訂單減少，但由於手機板出貨量仍走高，第四季單月營收將維持高檔，本業獲利仍將維持Q3水準，研究部預估每股獲利將達2.9元。

通訊

• 全球手機產業

前三大廠佔全球出貨量幾乎一半的情形下，Motorola及Ericsson先後公佈獲利衰退，在手機關鍵零組件供應商大廠如TI、RFMD、Conexant公佈4Q訂單有下降趨勢，加上原本寄予厚望的換機市場的平均時間又有拉長的情形下，全球手機出貨量成長率已確定不如Dataquest在9月預期的4.25億支水準。全球出貨量第一的Nokia表現相對突出，獲利比去年同期成長40﹪，但其3Q獲利率與2Q相比卻從25﹪下降至19﹪。研究員仍持續原3.8-3.9億支的預測，視3Q的出貨量公佈後再行調整。

• Nokia的1st Tier鍵盤供應商--毅嘉

有關手機大廠毛利下降，導致零組件廠可能面臨的降價危機，毅嘉表示，因為最大的競爭對手日商是以Laser Robber鍵盤技術起家，要重新學習FIP技術需要時間；且在不一定能做到毅嘉這麼高的毛利率的情形之下，也不一定會投入這項產品。以目前2001年的訂單單價已談妥，即將談2002年的訂單下，毅嘉表示2001年底以前尚無此危機。但2002年以後客戶要降價的壓力將無法避免。

2000年4Q手機按鍵產能雖達600萬片，但因產能利用率可能會只達40-50﹪，出貨量和營收將不如2Q預測的樂觀，將無法達成研究員原先預估的EPS5.1元。目前預測明年1Q產能利用率調上來後，月產能800萬片的全年平均產能利用率將達80﹪。預估89年營收可達15.11億元，稅前盈餘4.39億元，稅後每股獲利4.26元，90年EPS8.83元。財務結構穩定，積極開發新產品COF軟板，且是極少數技術、品質受Nokia肯定的台商，研究員對毅嘉成長性仍相當看好。　

半導體

晶圓代工與DRAM廠的第三季季報即將公佈，台積電第三季營收474.9億元，毛利率較第二季增加4%為47.1%，但是營業利益率與稅前淨利率仍與第二季相同，分別為39.2%與41.1%；聯電今日下午將召開大型法人說明會，公司先前因發行ADR，被迫處於沉默期間，預估聯電第三季營收為294.69億元，第三季毛利率將超過第二季的48.8%達到50%以上，由於五合一之後營運費用相對減少，營業利益率也較第二季的39.83%增加達42%左右，預計將比台積電第三季的39.2%為高。雖然聯電財務數字較台積電為佳，最主要的原因為聯電五合一的效益已逐漸顯現，而台積電合併德?與世大目前仍處於整合的階段；若以排除此因素，台積電晶圓一廠到六廠的毛利率達53.2%較聯電為高。

DRAM廠的第三季季報目前尚未公佈，但由於DRAM價格下滑超出公司預期，必定影響公司第三季財報，預計各公司累計前三季營收、稅後淨利的財測達成率皆不到五成(僅茂德為57%)，南亞科技已宣佈調降財務預測，茂矽、力晶也有可能在未來宣佈調降財測。

本週大事紀要

日期	紀 要
10/23	聯電召開大型法人說明會
10/24	美國9月舊屋銷售 預估值5.10M（8月5.27M）
10/25	台灣失業率 （8月3.16%）、M1B（8月 7.94%） M2（8月6.29%）
10/26	超豐電子延後掛牌上櫃，掛牌價由48元調降為41元
10/27	美國3Q GDP成長率 預估值3.5%（2Q 5.6%）
10/27	美國耐久財訂單 預估值0.8%（8月2.9%）
10/28	經建會景氣對策信號
10/30	美國消費信心 預估值140 （8月141.9）

國際高科技產業動態

1. 上週四Microsoft Corp這個軟體業的巨人在週三收盤後公佈年度第一季獲利，結果輕鬆擊敗華爾街各大分析師的預期，週四Microsoft 股價跳空上漲並以將近 20%長紅收市，令人驚艷。Microsoft週三在盤後宣布，截至9月30日為止的年度第一季獲利成長 18%至25.8億美元，平均每股獲利46美分，比華爾街預估的每股獲利40美分還要來得高。而年度第一季營收成長7.7%，達58億美元，也高於First Call/Thomson Financial預估的56.9億美元。 Microsoft表示因撙節成本支出、投資收入增加、以及旗艦產品Windows 2000及其他作業系統銷售走強，年度第一季獲利明顯成長。在一連串令人失望的獲利報告公佈後， Microsoft亮眼的獲利報告為近來積弱不振的美國股市打了一劑強心針，不過儘管如此，今年迄今 Microsoft的股價仍然下跌了將近五成，主要是受到反托拉斯官司的影響。拖了兩年的反托拉斯案，成了目前 Microsoft的最大隱憂，如果遲遲未決，或是真的如 Thomas Penfield Jackson法官所判將Microsoft大卸二塊，對公司未來的表現將造成重大影響。。
2. 芬蘭行動電話商Nokia(諾基亞)公布第三季獲利強勁成長 40%後，在美國股市暴漲近 30%。Nokia 宣布，由於市場對其產品的需求超乎預期，第三季獲利較上年同期強勁成長 40%，高達13.3億歐元，遠高於分析師預期的10億歐元；同時預測第四季獲利將創新高，同時2001年銷售成長率可望達25-35%。Nokia 第三季淨利為8.92億歐元(約7.49億美元)，每股0.19歐元；高於分析師預期的7.45億歐元。上年同期僅6.38億歐元，每股0.14歐元。Nokia 評等獲 Edward Jones旗下分析師David FPowers從「持有」(hold)獲調升至「買進」(buy)。