總體經濟情勢評析

國內外經濟評析

• FED週三開會，預期美國貨幣政策將由緊縮改為中立，明年3月可望降息

美國聯邦理事會(FED)將於本週三(19日)召開利率決策會議，市場普遍預期，FED雖然短期內仍將維持利率水準不變，但將調整持續18個月來的緊縮貨幣政策立場，並進一步放棄對通貨膨脹嚴格監控的態度。根據彭博社15日最新公佈的預測資料指出，27家研究機構中有22家預期FED將於2001 1Q前降息，降息的幅度，22家中有15家認為降息1碼，7家認為2碼。另外，聯邦利率期貨合約報價，12月報價6.46%，1月報價6.425%，2月報價6.195%，3月報價6.125%，也顯示市場預期FED最快將於2001 1月降息一碼，否則3月也將降息1至2碼。

研究部認為：在經濟衰退與通貨膨脹的兩難取捨問題中，FED必須發揮高度的經濟智慧化除市場疑慮，否則全球經濟良性發展可能失控。以物價而言，原油價格越早下挫，物價問題可望越早獲得控制。依目前原油價格走勢而言，物價問題可望提早解決，一旦物價獲得控制，寬鬆貨幣政策也就為期不遠。但研究部認為：FED最快將於2001 3月調降利率，在通膨和經濟成長減緩的兩難問題中，雖然物價暫時獲得控制，但仍維持高檔，在避免加深經濟波動幅度的前提考量下，我們認為EFD不太可能於12月或1月間立即降息。但為避免金融面因實質面成長趨緩而造成向下修正幅度過大，引發全面性金融危機疑慮的考量下，我們相信，FED將於本週會議結束後，發出寬鬆貨幣政策即將到來的風向球，透過宣示效果解除市場對經濟衰退的疑慮。

雖然研究部認為FED最快將於2001 3月降息，但卻不認為央行貨幣政策將完全跟隨美國FED貨幣政策腳步。我們預期短期間，在央行面對年關資金需求壓力提高的情形下，將盡力維持貨幣市場寬鬆及短期利率的穩定，但也由於外匯市場預期貶值心理依然相當濃厚，故未來的1至2個月內，央行不致調降利率或存款準備率。但一旦外匯市場預期心理消除後，我們相信，央行調降利率將伴隨而來。總之，研究部認為，未來利率水準仍有下滑空間，觀察指標與其說是FED貨幣政策走向，倒不如說是外匯市場預期貶值壓力。　

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
零售銷售	-0.4%	↓	股市↓債市↑
工業生產指數	0.1%	↓	股市↓債市↑
商業存貨	0.6%	↑	股市↓債市↑
消費者物價	0.2%	不變	股市↑債市↑
工業生產	-0.2%	↓	股市↓債市↑
產能利用率	81.6%	↓	股市↓債市↑

• 本周美國公佈盈餘公司

	公司	預估EPS	上季EPS	QbyQ 成長率	去年同期EPS	YbyY 成長率
12/18	Slectron	0.28	0.27	3.70%	0.18	55.56%
12/19	Goldman Sachs	1.47	1.71	-14.04%	1.51	-2.65%
	摩根史 坦利	1.33	1.09	22.02%	1.42	-6.34%
12/20	Palm	0.04	0.04	0.00%	0.04	0.00%

債市評析

【債市分析】

一、債市新聞：1、央債89-14期十年券12月12日標售400億，票面利率訂為5.1250%。加權平均得標利率5.192%，得標區間介於5.175%~5.20%。得標比重為證券業41.01%；票券業32.41%；銀行業26.36%。

二、債市行情

上週債市在標完89-14期公債後並未如預期有短多行情，造成89-9期指標公債短線交易部位賣壓沉重，殖利率一路走揚，直至上週四89-9期在5.25%獲得支撐才穩住各期券的向上修正，上週五在盤中市場傳出央行可能調降利率的消息，激勵債券交易商進場做多，最後89-9期殖利率收在5.218%，仍較前週上揚2b.p。

本週債券市場利多消息不斷：1.FED將緊縮貨幣政策調整為中立，致美國10年期T-Bond成交5.20%，持續多頭格局並再創近期新低，預期將激勵台灣債券多頭走勢；2.12月底央行理監事會議中可能調降貼放利率，加上近期央行停止沖銷資金與釋出郵儲金利息，寬鬆貨幣面政策有加快跡象。以上因素將影響本週債券行情偏向一個短多格局。但從國庫年關資金缺口約1仟億，造成明年第一季公債發行額度的不確定性增高，是故下週出爐的新一季標債計劃將左右年關前債券行情，一般預期將較不利債市多頭。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.05%~5.08%
89-14（10年期）：5.15%~5.20%
89-9（15年期）：5.18%~5.23%。　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

美國聖誕節買氣不如往年，加上微軟等不少高科技公司相繼發布盈餘警訊，使得美股仍飽受下跌壓力。而台股在傳統類股作帳行情急拉急出、明年初跌幅恢復7%、延長交易時間影響下，投資人普遍抱賣股求現的念頭。因此即使油價、歐元回穩、美FED可能明春降息，但短期股市缺乏振奮人心的利多，年關前企業個人普遍有資金壓力下，股市仍以探底走勢最為可能。不過油價歐元利率等長期因素均已好轉，台股可能在農曆年前因長假賣壓寫下明年最低點-4800點左右，若FED如預期在元月降息，農曆年後台股就有機會展開強勁反彈。12月將屆下旬，成交量也是大幅萎縮，投資人保持觀望為宜。

產業最新動態

一般產業動態

塑化產業

本週五大泛用塑膠原料報價
	本週	上週
LDPE	650-660	650-660
HDPE	600-610	600-610
PP	530-550	530-550
PS	680-700	720-730
ABS	930-940	970-980
PVC	560-570	550-560

本週五大泛用塑膠原料價格，除了PE相關原料，由於韓國大幅出清存貨，抵銷掉下游廠商建立庫存的需求，以及艾克森美浮因為乙烯大火停產，使其下游LDPE停產等影響，因而價格維持不變外，其餘則漲跌互見，PS及ABS皆大幅下跌40美元/噸，主要是為了吸引大陸農曆年前買盤出籠；PVC由於日本的生產者，提高中國抵岸價為590美元/噸，受此激勵下，使得PVC較上週上漲10美元/噸。　

光電產業

LED產業12月份的景氣仍低迷，根據廠商指出，由於台灣LED最大的兩個應用領域—PC與手機景氣低迷，客戶有庫存壓力，下單較為保守，預計明年上半年以前LED的景氣仍相當悲觀，廠商並對目前一些高階產品價格感到憂心，認為明年營收雖然還是有成長機會，但在價格競爭壓力下，獲利有相當大的可能會衰退，寄望明年下半年在PC與手機景氣可望回升與汽車市場的興起等因素下，能讓衰退幅度減到最小，但在藍綠光尚在萌芽的階段，LED上游磊晶廠明年的景氣應會是相對較好的一塊。

半導體

晶圓代工產能利用率在明年上半年已確定無法滿載，短期之內代工產業的營收將成長趨緩，聯電在11月的營收僅增加1億元；由於全球PC製造廠商第三、四季的銷售不旺再加上庫存增加，明年1月工作天數減少，因此明年初的業績將難有起色。

DRAM廠商在10月份已有部分廠商獲利虧損，再加上上游PC需求不旺、DRAM製造商產能開出與庫存天數持續維持高檔，DRAM營收減少與獲利虧損的家數將越來越多。

在IC上游的設計公司，相對來說是此波晶圓代工景氣衰退的受益者，代工產能鬆動與價格不再調昇等因素，都將對設計公司的營收與獲利有正面的助益，但在景氣趨緩的同時，又面臨耶誕節消費不振、明年第一季屬需求淡季的影響，IC設計公司的短期營收表現相對較弱，但在各個主攻專業領域的設計公司應可列為下一波的投資標的。

軟體產業

11月份軟體產業一掃前月悶氣，整體（14家樣本公司）單月（MoM）與累計營收（YoY）成長率分別為7.59%及51.18%。個別公司單月營收成長率（MoM）中，倚天、力新、中菲、敦陽、衛道為負成長。其中中菲-40.66%衰退幅度最大，仍因中菲以金融、證券業系統整合主要業務，受此波景氣影響明顯，10月份起營收成長便已趨緩；倚天自上月以來，業績持續衰退。系統整合廠商的代表敦陽、衛道，在11月營收出現微幅下滑，由於系統整合業者業績有落後景氣現象，本季是否已達業績高峰為觀察重點。友立資業績大幅成長55.24%，仍因主力產品Photo Impact推出6.0新版之成果發酵，後續成長力道值得注意。

公司	單月營收	累計營收	單月MoM		累計營收成長率		營收 達成率
	8911	8911	8911	8811	8911	8811	8911
三商電	2.00	25.53	21.68%	63.45%	26.31%	26.08%	81.75%
倚天	1.06	19.58	-4.82%	-13.35%	101.48%	36.10%	91.52%
凱衛	0.81	5.92	15.16%	20.46%	28.93%	21.84%	84.47%
力新	0.22	2.44	-3.25%	-16.89%	27.51%	8.46%	92.22%
訊連	0.50	4.40	4.47%	36.90%	155.77%	--	99.80%
友立	0.66	4.99	55.24%	-15.81%	19.64%	2.47%	102.95%
普揚	0.66	5.58	2.37%	11.30%	30.95%	36.33%	89.03%
第三波	1.79	19.02	33.19%	-11.74%	23.22%	23.38%	86.14%
中菲	0.42	6.43	-40.66%	-53.43%	34.26%	0.73%	86.48%
華經	1.82	22.89	17.42%	50.87%	36.79%	27.71%	97.57%
皇統	2.21	15.22	33.32%	-12.21%	21.95%	45.57%	81.59%
敦陽	4.06	41.09	-1.12%	-17.10%	74.16%	--	102.72%
零壹	2.52	26.62	0.79%	2.15%	49.97%	--	119.90%
衛道	3.14	28.49	-5.84%	-32.40%	113.97%	--	106.51%
資通	0.75	5.95	28.78%	9.09%	41.94%	39.79%	95.66%
合計	22.63	234.15	7.59%	-2.65%	51.18%	26.54%

網路通訊設備

1. 友旺為新上市股，掛牌價104元，股本7.33億元，屬於網路設備CPE端製造廠商。
2. 友旺產品及技術橫跨LAN及WAN兩個領域，產品結構為PCMCIA介面卡(佔營收70%)、USB(佔營收17%)、HomePNA(8%)、Router(佔營收5%)。
3. PCMCIA Card相關產品包含了LAN、WAN和名片型多功能卡等產品，PCMCIA整體產業成長性雖有趨緩現象，但新應用領域仍不斷出現，BLUE TOOTH有機會帶動起PCMCIA介面卡需求。
4. HomePNA市場快速成長，HomePNA佔營收比例已從年初的0%增加至8%，並且已進入日本市場，明年估計佔營收比例將成長至13%。
5. 友旺以研發及生產效率見長，整體研發及產銷效率極強，因此友旺兼具ODM廠商(CPE端之網路設備)及CEM廠商(各類IT硬體產品)兩種屬性。ODM部分呈現穩定發展態勢，CEM則可彈性調整因應景氣變化。
6. 累計前11月營收28.74億元，估計全年營收為31.34億元，達成財測30.63億元目標。估計明年營收成長32.3%，EPS為5.98元。

本週大事紀要

日期	紀 要
12/19	央行討論貨幣供給目標區
12/19	FED利率會議(預期維持6.5%水準)

國際高科技產業動態

1. Microsoft Corp. (微軟)這家幾乎獨大作業系統市場、46%營收來自於PC應用軟體─尤其是各版本的Office套裝軟體─的軟體大廠，上週四非預期的發布獲利警訊，顯示微軟正面臨 Window 2000銷售不符預期，拖累營收主力Office 2000銷售的困境。產業分析師表示，微軟希望藉由 Window 2000來提高 Office 2000銷售量的如意算盤，卻反被銷售不符預期的Window 2000砸掉。Window 2000在 2月問世後，著名市場研究機構Gartner曾預測至年底前，會有 15-20%的Window 95、98，與NT舊用戶升級，但Gartner目前卻悲觀地認為，這系統升級比例可能不到 10%，而許多分析師更認為， Window 2000銷售在2001年下半年後，才會進入狀況。Gartner分析師 Chris LeTocq表示，一般電腦用戶僅會在更新硬體或換新版作業系統時，購買新版Office進行升級，這表示微軟雖仍以18個月至 2年為一產品週期，推出新版Office，但多數企業卻是至少 3年後，才有升級意願，唯一例外是當企業大幅更換作業系統時。而當微軟旗艦級作業系統 Window 2000銷售不符預期時，Office銷售量當然會受到影響，即使微軟Office在亞洲等海外市場的銷售量仍強勁，但卻面臨嚴重的盜版問題─盜版幾乎是亞洲地區的傳統文化，而微軟昂貴的軟體價格，更是提高人們使用盜版軟體誘因。隨著美國PC銷售下滑， Window 2000升級用戶不符預期，微軟營運和股價將進入短期陣痛期，但許多華爾街分析師仍看好其長期前景，CIBC World Market軟體分析師Melissa Eisenstat便認為，Window 2000未來幾季銷售將漸入佳境，加上微軟的「.NET」網路平台策略，亦可能扭轉短期劣勢，因此她仍將微軟長期投資評等維持在「買進(buy)」。
2. 幾星期來，許多科技龍頭廠都以個人消費支出下滑為由，相繼發布獲利警訊，但上週四來自Microsoft(微軟) 的獲利警訊，卻讓人不禁懷疑美國個人電腦消費支出遲緩的現象，是否已蔓延至民間企業部門，經濟降溫的程度，亦可能遠大於先前所預期。微軟週四表示，公司銷售遲緩現象，主要發生在PC應用軟體部門，而該部門銷售主力產品則是企業廣泛使用的Office套裝軟體。這加深民間企業科技產品支出，可能已出現遲緩現象的疑慮，一些華爾些分析師更憂心忡忡地認為，IBM(IBM)、EMC Corp.(EMC)、Sun Microsystems (昇陽) ，與 Dell Computer Corp.(戴爾)等以企業客戶為主的科技公司，將是下一波發布成長預警的企業，其中又以 IBM的可能性最大。此外，從全球第一大PC廠 Compaq(康柏)加入Intel(INTC)、Gateway Inc.、AMD(AMD)、Apple Computer Inc.(AAPL) 等廠商行列，在12日以美國家庭、小型企業，與網路公司PC需求下滑為由，發布第四季獲利警訊看來，美國感恩節後的消費性PC銷售狀況，真只能用一個慘字來形容。