本文摘錄自元大投顧七月份月刊

結論

1.根據WEFA四月份最新預測，國際經濟情勢將強勁成長、世界貿易量則明顯由去年的4.5%大幅成長至8.4%，在此之下，我國對外貿易仍將持續暢旺，而在內需方面，由於電子產業前景仍相當看好，廠商將加快產能擴充，以及民營電廠持續興建，再加上固網開放、高鐵陸續動工，將帶動民間投資明顯上升，因此預計下半年內需將可逐步升溫，整體經濟將呈現內外需均衡發展的態勢。　

2.過去景氣領先指標連續三個月上升或下降，即可確立景氣動向，而此次景氣領先指標在連續12個月上升後出現連續第三個月下降的走勢，應只是短期景氣中挫，長期來看，由於全球經濟情勢仍相當強勁，而我國外貿依存度非常高，因此出口持續暢旺將可支持國內景氣持續向上，再加上國內內需在下半年可望逐步升溫來看，未來國內景氣仍將向上攀升。　

一、前言

根據5月26日經建會公佈，4月份景氣對策信號為綠燈，為自一月份亮出黃紅燈後之第三個月綠燈，綜合判斷分數持續下降之中，領先指標綜合指數為106.3，連續第三個月下降，而同時指標綜合指數為103.2，為連續第二個月下降，由於過去景氣領先指標連續三個月上升或下降，即可確立景氣動向，而此次景氣領先指標在連續12個月上升後出現連續第三個月下降的走勢，因此不免令人質疑國內景氣是否將結束擴張行情?

二、下半年國內經濟仍將穩健擴張

5月份主計處公佈第一季經濟成長率為7.93%，創近9年來新高，且進一步將今年全年經濟成長率由原先預估值6.54%向上修正至6.73%，為近6年來最高值，顯示目前國內景氣已確定進入擴張期。觀察第一季國內經濟成長表現亮麗主係民間消費在股市交易活絡及總統大選效應下成長7.7%，以及民間投資在半導體及光電廠商密集裝機而大幅成長15.9%所致，反觀第二季在兩岸政治不確定因素影響下，民間消費及民間投資將不如之前表現來得好，在此主計處也將第二季經濟成長率由原先預估值5.88%向下修正至5.51%，為今年全年經濟成長率最低的一季，因此第二季國內景氣擴張步調趨緩是可預見的。展望下半年，根據WEFA四月份最新預測，國際經濟情勢將強勁成長、世界貿易量則明顯由去年的4.5%大幅成長至8.4%，在此之下，我國對外貿易仍將持續暢旺，而在內需方面，由於電子產業前景仍相當看好，廠商將加快產能擴充，以及民營電廠持續興建，再加上固網開放、高鐵陸續動工，將帶動民間投資明顯上升，另外政府近來積極在振興傳統產業上下功夫，雖然成效仍有待評估，但可預見傳統產業營運應不會再壞，因此預計下半年內需將可逐步升溫，整體經濟將呈現內外需均衡發展的態勢。　

表一、國內各研究機構對2000年經濟成長率預估值 單位：%

	1999年	2000年(F)
	實際值	主計處	台經院	中經院
經濟成長	5.67	6.73	6.49	6.66
民間消費	5.72	6.54	6.72	6.75
政府消費	-6.28	-1.1	-0.04	-0.04
固定資本形成	2.24	7.67	7.89	9.14
民間投資	-0.6	13.31	13.32	12.75
出口(商品與勞務)	9.59	14.04	9.87	8.33
進口(商品與勞務)	4.38	11.8	8.4	7.05
消費者物價	0.18	1.77	1.81	1.74
公佈日期	89.02.18	89.05.19	89.04.25	89.04.14

三、國內景氣仍屬擴張態勢

　　觀察今年以來國內景氣變動可發現金融面指標與實質面指標出現走勢背離，景氣復甦多為實質面經濟所帶動，實質面指標燈號皆介於綠燈至紅燈區，而金融面指標則呈現兩極化的表現，其中貨幣供給M1B及股價指數變動率在前三個月即因外資持續大量匯入之下是持續亮出紅燈，而放款金額變動率及票據交換金額變動率則持續在低迷的藍燈區，雖說與近年來國內直接金融業務大幅成長有關，然實際上看來，4月份國內金融機構的放款與投資年增率為3.42%，持續在低檔，顯示目前國內內需產業資金需求仍有限以及在企業財務危機陸續發生以來，金融機構放款是日趨地審慎。另外，觀察今年以來景氣持續走緩，可發現首先回挫的是實質面的製造業新接訂單，接著是工業生產指數以及金融面的股價指數變動率，使得原本持穩的景氣擴張態勢似已出現信心危機，現就此來作探討。　

1. 外貿持續暢旺

今年以來我國外銷訂單及出口貿易持續二位數的成長，延續去年第四季的亮麗表現，顯示我國外貿前景仍十分樂觀，以目前外銷接單情形來看，四月份接單總額124.1億美元，已連續二個月超越120億美元的水準，且較去年同期大幅成長17.53%；在出口方面，今年以來除二月份因農曆年節、工作天數較少外，其餘月份出口總額皆在110億美元以上，且在四月份我國出口更達122.72億美元，較去年同期大幅成長34.9%，五月份更是首度突破130億美元，達131.52億美元，年增率為23.8%，整體看來，目前我國出口仍相當暢旺，且對於主要貿易國出口皆出現二位數成長，尤其是亞洲地區在出口已恢復金融風暴前的水準下，我國對其出口更達29%的成長。展望未來，在全球經濟強勁成長，再加上三、四季為傳統的出口旺季來看，預計下半年我國出口仍將有二位數的成長。

2. 工業生產暫時回挫

觀察四月份工業生產指數，由於受到中油五輕歲修、石化原料轉口至大陸不順等不利因素影響下，四月份化學工業較去年同期呈現1.88的負成長，再加上其佔製造業總產量比重達22.4%，抵消資訊電子業的成長幅度，使得四月份工業生產指數無法像第一季呈現二位數的成長，已出現趨緩的現象，以目前產業景氣來看，仍屬資訊電子業一枝獨秀的局面。展望未來，預計在國際景氣向上及政府振興傳統產業政策的積極實施，應可縮小目前嚴重不均的產業景氣差距，再加上傳統旺季來到以及國內內需可望逐步升溫下，國內工業生產指數下半年仍可持續在高檔。　

3. 貨幣供給M1B短期趨緩

觀察貨幣供給M1B年增率自去年6月以來即一直呈現二位數的成長，今年第一季更呈現平均每個月19%的高成長，主要來自外貿順差及外資持續匯入，第一季外人投資國內證券淨流入高達66.07億美元，創歷年單季最高紀錄，再加上年初央行有意維持市場資金寬鬆以利企業在年關前的資金調度，使得貨幣供給M1B在二月達到歷史新高，同時在市場龐大的資金動能推動下，使得今年第一季國內股價指數月均值均較去年同期大幅成長40%以上。展望未來，由於今年以來外貿順差在國內進口大幅增加下已有明顯縮小的現象，而外資自四月份開始淨匯出11億美元，五月淨匯出3億美元的動作來看，外資大幅匯入的熱潮似有降溫的跡象，因此短期可預見貨幣供給M1B增加幅度將趨緩；不過，據證期會統計，外資五月份申請投資台股金額高達65.59億美元，創下今年單月新高，且僅次於去年12月的68.29億美元歷史紀錄，顯示外資仍相當看好台股發展，未來匯入的機率仍大，因此進一步預估下半年貨幣供給M1B年增率應仍可維持二位數的高成長。
綜合以上所言，國內領先指標在連續12個月上升後，出現連續三個月下降，應只是短期景氣中挫，目前國內景氣應仍屬第十次循環的擴張期，長期來看，由於全球經濟情勢仍相當強勁，而我國外貿依存度非常高，因此出口持續暢旺將可支持國內景氣持續向上，再加上國內內需在下半年可望逐步升溫來看，未來國內景氣仍將向上攀升。　

表二、景氣對策信號指標變化預估

	金融面指標				實質面指標
	M1B年增*	放款金額	票據交換	股價指數*	製造業新接訂單*	海關出口值*	工業生產	製造業成品存貨	非農業就業	綜合 判斷
2000/1YOY(%)	19.2	3.7	3.4	48	11.9	21.3	11.7	65.3	2.3
燈號(分數)	紅 （5）	藍（1）	黃藍 （2）	紅 （5）	黃紅 （4）	紅 （5）	黃紅 （4）	綠 （3）	綠 （3）	黃紅 (31)
2000/2YOY(%)	19.1	3.7	-0.5	67.1	6	18.5	18	58.4	1.4
燈號(分數)	紅 （5）	藍（1）	藍 （1）	紅 （5）	綠 （3）	紅 （5）	紅 （5）	綠 （3）	黃藍 （2）	綠 (30)
2000/3YOY(%)	19.9	4.1	-11.1	39.9	8.4	11.1	9.6	59.5	2.2
燈號(分數)	紅 （5）	藍（1）	藍 （1）	紅 （5）	綠 （3）	黃紅 （4）	黃紅 （4）	綠 （3）	綠 （3）	綠 (29)
2000/4YOY(%)	18.7	4.3	-12.5	26.6	3.9	29	5.9	65.7	2.1
燈號(分數)	紅 （5）	藍（1）	藍 （1）	黃紅 （4）	綠 （3）	紅 （5）	綠 （3）	綠 （3）	綠 （3）	綠 (28)
2000/5(E)數值	－	－	－	－	－	－	－	－	－
燈號(E) (分數)	紅 （5）	藍（1）	藍 （1）	綠 （3）	綠 (3)	綠 (3)	綠 （3）	綠 （3）	綠 （3）	綠 (25)

註：*為景氣對策信號項中內含之領先指標

圖一、景氣指標走勢