本文摘錄自元大投顧七月份月刊

結論

從以下各方面可看出美國並未脫離通膨的陰影：

1.工業生產因新接訂單及耐久財訂單下滑，經濟擴張力道而有下滑趨勢，也就是說供給面似乎有減緩現象，但在需求面方面，由於消費者信心仍強，遠超過供給所增加的幅度，物價仍有上漲壓力。

2.美國經濟在四、五月已出現冷卻現象，但勞動市場緊俏情形仍持續，勞工市場緊俏帶來薪資上揚情形尚未改善。

3.國際原油價格居高不下及美股修正也未使民眾消費減緩，使CPI仍處高檔3%以上。

不過從近期房屋開工率、新屋建築許可、工業生產指數、採購經理人指數及貿易逆差數據均呈現下滑來看，短期企業擴張速度似乎已有放緩跡象，以FED在5/16大幅升息2碼後，預計FED在六月底應會暫緩升息動作，以免短期過度升息影響企業獲利，但未來民間消費情形若未降溫，則八月升息的可能性極大。　

美國經濟成長力道強勁

GDP為衡量一經濟體成長的最佳工具，美國在個人所得增加、生產力提高及企業獲利豐碩下，民眾消費及企業再投資金額也顯著增加，GDP成長率也呈現穩定成長趨勢，根據經濟合作暨發展組織(OECD)近期所公佈的最新報告預測，美國2000年全年經濟成長率可望達到4.5%，若是如此，則美國GDP成長為連續4年高於4%以上，其經濟成長力道十分強勁，這也導致FED非常擔心強勁的經濟成長將會為未來通膨帶來隱憂，因此FED從去年起已陸續調高利率來防止通膨發生，截至今年第一季為止，GDP成長率仍高達5.4%，此也導致FED在5月時再度大幅升息兩碼以防止經濟情況過熱，以下就構成GDP要素中工業生產力、民眾消費面、個人所得及貿易赤字方面，進一步分析美國經濟現況。　

表一、美國GDP成長率

96	97	98	99/1Q	99/2Q	99/3Q	99/4Q	00/1Q
3.4%	4.2%	4.3%	3.7%	1.9%	5.7%	7.3%	5.4%

工業生產力方面

我們可從工業生產指數、開工率、工廠新接訂單及耐久財訂單來檢視生產力是否依然強勁，首先在工業生產指數方面，五月份工業生產指數為144.2(以1992為基期)，成長了0.4%，雖較四月份成長0.7%為低，但仍較去年同期增加了近6%，此數據較過去幾年平均水準高，代表經濟成長腳步仍呈上揚走勢；而五月份開工率為82.1%，與四月份相同，較去年同期增加3.8%，雖然開工率的統計相當困難且容易失真，但如果愈接近85%，則經濟有過熱現象；四月份工廠新接訂單下跌4.3%，但仍較去年同期上揚8.4%，可見目前仍處景氣高檔，而另外耐久財訂單則大幅下滑6.5%，為1991年來最大降幅，由於耐久財訂單代表長期需求的重要指標，若此指標持續呈現下滑走勢，搭配前述工廠新接訂單走勢，則可研判目前景氣已從高檔向下滑落，因此月底即將公佈的新接訂單數據，則是FED決定是否升息的重要數據，若四月份下滑僅是短期現象，則FED升息動作應不會停止。

表二、工業生產力數據

	1997	1998	1999	2000/1-5
工業生產平均	126.95	132.36	136.98	142.62
開工率平均	83.27%	81.82%	80.63%	81.78%

民眾消費面

消費者信心指數是衡量民眾對未來景氣良好指標，該指數中四成為現有消費情形，六成為未來消費情形構成的統計數據，一般來說，數字變動超出5點才能構成較大變動，五月份消費者信心指數，從四月份137.7上升至144.4，指數上升超出5點以上，另外從個人消費支出變動率來看，4月份月變動消費情形略降，但整體還是呈現上升趨勢，顯示民眾對消費情形未因Fed過去升息而降溫，此又構成未來經濟持續過熱的原因之一。　

表三、消費信心指數

	1999/1	1999/2	1999/3	1999/4	1999/5
消費信心指數	144.7	140.8	136.7	137.7	144.4

表四、個人消費支出月變動率

1999/12	2000/1	2000/2	2000/3	2000/4
1.1%	0.7%	1.1%	0.6%	0.4%

另外在民眾購屋數據方面，由於利率調升對購屋意願影響最為直接，近期數據則顯示經濟情形明顯降溫，五月份的房屋開工率及新屋建築許可均呈現下滑走勢，房屋開工率降至1999年6月來最低水準，而呈現第四個月下滑的新屋建築許可也降至1997年12月來最低水準，因此可知FED過去的升息動作已產生反應，但從另一數據CPI來看，FED升息功效並不大，5月份CPI較上月上揚0.1%，扣除變動幅度較大的食品及能源項目，反而上揚0.2%，累計一年CPI年增率為3.1%，以自今年2月來已連續4個月超出3%的上限，扣除食品及能源項目，CPI年增率為2.7%，仍超出1999年的1.9%，此些證據顯示美國民眾在消費情形似乎沒有明顯冷卻現象。

表五、消費物價指數

	99/1	99/2	99/3	99/4	99/5	累計1年
CPI	0.2%	0.5%	0.7%	0	0.1%	3.1%
扣除食品及能源CPI	0.2%	0.2%	0.4%	0.2%	0.2%	2.7%

而另一個FED考慮是否調息的重要指標為製造業物價指數(Producer Price Index, PPI)，PPI可分為三大類，即最終產品、中間產品及原油產品，其中中間產品及原油產品物價指數則較最終產品指數對未來預期的通膨影響較鉅，近期倫敦及紐約原油價格一度衝破31及33美元，過去一年來，油價漲幅已高達8成，近期雖有增產協定，但預估價格仍會維持在25美元左右，也屬於高檔區，如此PPI仍會維持在高檔。

個人所得

造就美國消費者信心居高不墜的原因，應該就是民眾在這波景氣循環中財富明顯增加了，有人歸咎此財富增加乃是因為股市上揚所造成的財富效應，但美國股市在今年年初創下高點後，就進行向下修正，在向下修正同時並不見消費者信心喪失，可見民眾財富並不全然來自股市的財富效應，而應該是薪資所得的提高。

表六、個人收入月變動率

1999/12	2000/1	2000/2	2000/3	2000/4
0.3%	0.7%	0.4%	0.7%	0.7%

造成薪資所得提高主要原因是勞工市場緊俏，業主為留住員工而以較高的薪資給付，以美國就業市場來看，今年來失業率維持在4.1%左右，四月份甚至低到3.9%，均是歷年來所罕見，而今年第一季平均時薪較前一季上漲1.2%，換算年率則高達4.8%，這也就是消費者信心滿滿的進行消費的原因，而以目前情形來看，勞工市場緊俏及薪資上揚情形，短期間似乎還沒改變，這也促成FED未將升息的腳步停歇。　

表七、美國歷年失業率

91	92	93	94	95	96	97	98	99	00/5
6.7	7.4	6.8	6.1	5.6	5.4	4.9	4.5	4.2	4.1

貿易赤字嚴重

由於美國國內消費強勁及國際原油飆漲，貿易赤字情形已日益嚴重，尤其對加拿大及大陸的逆差更持續擴大中，貿易逆差正可解釋美國步入第111月的長期經濟擴張，若持續擴張下去，則對美國經濟傷害性很大，因此FED過去的升息動作也在遏止逆差擴大，四月份逆差為304億美元，較三月份新高數字略降，但目前逆差數為歷史的高檔，為使國內經濟降溫連帶使貿易赤字減肥下，FED應還沒有放棄升息動作。