本文摘自元大投顧七月份月刊

結論

DRAM股前景極佳眾所週知，但在DRAM景氣反彈了一年，DRAM股價股價自去年迄今反彈幅度也都有2~3倍的漲幅之後，各界已開始疑問股價是否已經反映今年獲利甚或已反映了明年的獲利，上半年營收獲利並未凸出之下全年獲利是否仍將亮麗? DRAM基本面概況已於本刊3月刊闡述過，在此以今年獲利分配、與美光比較、及歷史股價等角度來評估，投顧認為今年DRAM股獲利不僅將比公司財測高出許多，也應會比一般預估值高，且目前偏低的本益比終將提升到合理情況，預期未來一年DRAM股股價應尚有倍數空間，仍值得長期持有。　

一、DRAM股獲利越近年底爆發力越強

(一)片數、製程提昇將使年底營收、獲利較年初增加好幾倍

表一、片數產能將成長10%~50%，年底營收大幅成長動力之一

	2000年初	2000年底	片數產能增加%
華邦	月產2.2萬	月產到3.3萬	50%
茂德	月產3.1萬片	提升到3.7萬	20%
力晶	月產2.2萬	DRAM2.4萬、SRAM3千、繪圖記憶體3千	DRAM 10%
世界	月產3.2萬	第3季到3.7萬片	16%
南亞	月產3萬	4萬片	30%

資料來源：各公司，元大投顧整理　

1.成長原因之一：片數產能逐月增加

國內各DRAM廠今年片數產能除華邦有五廠及南亞二廠新成立產能逐漸增加外，其餘茂德、力晶、世界先進也在原有廠房加架設備，都將使生產片數逐漸增加，預期到年底各DRAM公司生產片數將較年初增加10%~50%(表一)，也因此將使營收一路往上攀升，於年底達到高峰。　

2.成長原因之二：製程技術提昇

國內DRAM公司製程技術約一年可往前推進一級，今年各公司大致由0.2微米或0.25微米推進到0.17~0.18微米，每片晶圓產出晶粒顆數都將大幅增加，以華邦而言由0.2微米製程提升到0.175微米製程後，每片晶圓產出晶粒顆數將由550顆大幅增加到806顆，因此在相同良率之下顆數增加約47%，又如力晶原先以較落後的0.25微米製程生產僅能產出300顆，今年進入0.18微米後每片產出顆數大幅增加到844顆，成長達1.8倍(表二)，整體而言今年國內各廠每片生產顆數將成長36%~180%，產出顆數大增也將促使營收同步成長；而以各廠轉進新一代製程時間來看大部分都在第二季開始小量量產，逐月增加投片數量而於第三季完全轉為新一代製程，因此產出顆數將逐月增加，於年底達到高峰，而營收也將水漲船高。　

表二、新一代製程將使Gloss die增加，是年底營收將大幅成長的第二個動力

	華邦	茂德	力晶	世界先進	南亞
目前製程um(量產)	0.2(99/4)	0.2(99/4)	0.25(98/12)	0.19(99/11)	0.2(99/11)
晶粒數/片	550	588	300	620	550
封測後每顆成本	3.9元	3.7元	6.2元	3.8元	3.9元
新製程um(量產)	0.175(Q2)	0.17(00/5)	0.18(00/4)	0.18(00/7)	0.175(00/8)
晶粒數/片(增加%)	806(47%)	1028(75%)	844(180%)	844(36%)	900(64%)
封測後每顆成本	3.2元	2.9元	3.2元	3.2元	3.1元
回銷比例	55%~60%	38%	4千萬顆31%
合約與現貨比	85:15	茂矽70:30	31:69

資料來源：元大投顧整理　

3.成長原因之三：新製程成本下降

新一代製程由於產出顆數大增，但晶圓及其他成本增加卻有限，因此每顆成本將下降不少，依各公司資料顯示可使每顆成本下降15%~50%(表二)，幅度可為不小，在今年DRAM售價將逐漸提昇之下，將使單顆獲利空間擴大，也因此將使下半年的獲利相較上半年大幅成長，且新製程愈久良率愈高，也可使愈近年底成本愈低。　

4.成長原因之四：售價逐漸提昇已是共識

以前今年前6個月美國半導體交易所(AICE)64M 8*8 PC100 SDRAM現貨報價走勢來看顯然是遠遠超過一般市場所預期，去年現貨價到7月份才達到最低點反彈，今年卻在2月底便已落底反彈，3月底便正式較大幅度反彈到6美元以上，6月上旬更快速漲到8美元以上，投顧保守預期今年AICE現貨價格走勢如表3，第一季及第二季的實際均價約6.5美元及6.8美元，預期第三季及第四季可達幅提升到9.8美元及12.3美元，也由於現貨價將於下半年逐漸走高，配合各DRAM廠下半年片數及製程都將較上半年提昇，因此DRAM股下半年的獲利將具有極大爆發力。　

表三、投顧預估基礎美國AICE及台灣現貨均價分別為9美元及8美元，下半年獲利可觀

單位：美元	1月	2月	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月	12月	均價
本土現價	7.04	5.28	4.84	5.72	5.72	7.13	8.08	9.0	9.90	10.8	11.7	10.8	8.0
季均價	5.7			6.2			7.4			9.3
AICE報價	8.0	6.0	5.5	6.5	6.5	7.5	8.5	10.0	11.0	12.0	13.0	12.0	8.9
季均價	6.5			6.8			9.8			12.3

資料來源：元大投顧　

(二)各公司概況及獲利

1.各公司財測顯示獲利重心在下半年

首先看有作財測的茂矽等公司財測可發現，下半年營收佔全年比重約在6成到7成，分別是茂矽及世界先進都佔60%、茂德佔66%、力晶則高達73%；而第四季所佔比重更高達全年的3~4成(表四)。　

表四、各公司財測預估約有60%~72%的營收來自下半年

單位：億元

	Q1實際	比重%	Q2	比重%	Q3	比重%	Q4	比重%	全年
茂矽	65.8	18.4%	74.8	21.0%	94.3	26.4%	119	33.4%	356.7
茂德	46.4	17.9%	41.9	16.2%	66	25.5%	105	40.5%	259
力晶	25.8	12.1%	32.4	15.1%	64.6	30.2%	91.6	42.8%	214
世界	38.8	19.1%	43.4	21.4%	53	26.1%	67.7	33.4%	202.8

資料來源：各公司財報，元大投顧整理

獲利方面，各公司財測預估數字更顯示產能、產量提高及成本下降的效益在越年底越加明顯，茂矽預估下半年獲利佔全年獲利的78%、茂德佔85%、力晶佔90%、世界先盡責幾乎全來自下半年；而單單第四季便將貢獻全年獲利的55%~77%。　

2.年底月產出顆數是年初的好幾倍

各公司預估今年本身換成64M DRAM產出顆數分別為華邦約1.8億顆、茂德約2.2~2.4億顆、茂矽可由茂德取得62%約1.36億顆、力晶約1.4億顆；由於上半年生產片數及製程顆數較少，以及尚在新舊製程轉換階段，都將影響產出顆數，因此上半年顆數都較無可觀之處，但下半年在各項產能提昇、製程轉換順利後顆數產量將較上半年成漲1~2倍。投顧預估各公司今年及各季產出顆數如表6，而全年產出顆數將較去年成長1~2倍。　

表五、投顧估各公司產出顆數重心在下半年，獲利將較上半年增加好幾倍　　　　單位：萬顆

	Q1 (F)	年比重	Q2 (F)	年比重	Q3 (F)	年比重	Q4 (F)	年比重	全年F	1999年
華邦	3,155	18%	3,557	21%	4,470	26%	6,073	35%	17,255	6千餘萬
茂矽	3,038	21%	3,473	25%	3,619	26%	4,020	28%	14,149	7千萬
茂德	3,585	17%	4,350	21%	5,054	24%	8,039	38%	21,028	1.12億
力晶	1,666	14%	1,913	16%	3,185	27%	5,125	43%	11,889	0.55億

資料來源：元大投顧預估　

表六、華邦Non-DRAM部門獲利也相當可觀 　　　　　　　　　　 單位：億元

	NON-DEAM部門					DRAM部門
	00Q1	00Q2	00Q3	00Q4	全年F	00Q1	00Q2	00Q3	00Q4	全年
營收	50	58	67	78	252	50	61	113	194	418
毛利	20	25	29	34	107	13	21	67	133	234
毛利率	40%	42%	43%	44%	43%	27%	34%	59%	69%	56%
營益	11	15	18	21	66	5	11	50	104	169
營益率	23%	25%	27%	28%	26%	10%	17%	44%	54%	41%
EPS(元)	0.3	0.4	0.5	0.6	1.9	0.14	0.30	1.40	2.95	4.80

資料來源：元大投顧　

3.華邦DRAM與Non-DRAM獲利皆美

(1)一般IC事業部門

產品包含Flash(佔30%)、computer I/O IC(佔25%)、Comsumer IC(佔18~20%)、SRAM(佔10%)、Foundry(佔10%)、Multi-media(佔5%)等產品，其中除Multi-media毛利率較低約30%外，其餘產品皆在40%以上，其中Flash產品規模為國內最大廠，比旺宏還大，2M Flash毛利率高達70%，第一季Non-DRAM產品平均毛利率達45%，而下半年預期接單委外代工量將持續增加且SRAM及Flash將尚會各自調漲一次價格，有助於下半年Non-DRAM部門營收獲利持續提昇，投顧預估華邦Non-DRAM部門今年營收有機會達到250億元，年平均毛利率有機會達到40%以上，此部門可貢獻EPS約1.9元(表七)。　

(2)DRAM部門

6月產能擴充至3萬片，年底增加到3.3萬片，每月片數將逐月增加，單季片數由第一季約7.2萬片到第四季成長4成到10萬片(表八)，且9、10月可將製程全部轉到0.175微米。公司規劃換算64M全年約可產出1.8億顆，到第4季單月 DRAM產出顆數可達2000萬顆以上。目前0.2微米64M及128M良率高達90%及85%，0.175微米良率也達72%左右，高良率有助於華邦第四季的高營收獲利。DRAM部分第一季毛利率已有26~27%，公司預期全年平均可達50%以上，投顧預估第四季毛利率有機會達到70%以上，DRAM部分全年獲利貢獻將有EPS 4.8元(表七)。

表七、華邦DRAM產能片數變化 　 單位：萬片

	第一季	第二季	第三季	第四季	全年
公司估	7.2	8.4	9.2	10	34.8
元大估	7.2	8.1	9.0	9.8	34.1

資料來源：元大投顧　

華邦去年DRAM部門佔營收僅4成，今年有機會佔到6成以上，預估整體營收670億元較去年310億元成長1.16倍，稅後獲利242億元較去年44億元成長4.5倍，以目前除權後353億元股本計算EPS高達6.9元。另華邦前半年囤積DRAM庫存約300萬顆將待價格較高時伺機賣出，若以10美元左右出售約可使下半年增加10億元左右營收(表九)。　

表八、華邦獲利極為亮麗(股本353億元) 單位：億元

	99年	Q1實際	差距	00/Q1	00/Q2	00/Q3	00/Q4	00年
營收	310	96	3	99	119	180	271	670
稅前	37	14	0	14	24	66	125	229
稅後	44	20	0	20	28	68	126	242
EPS元	1.25	0.56	0.00	0.57	0.79	1.94	3.57	6.86
毛利率	27%	34%	53%	34%	38%	53%	62%	51%

資料來源：元大投顧　

表九、茂德今年獲利將大幅成長(股本210億元) 　　　　　　　　　　　 單位：億元

	99	Q1實際	00Q1(F)	00Q2(F)	00Q3(F)	00Q4(F)	全年(F)	公司估
營收	182	45	44	54	89	181	368	259
毛利	87	21	18	23	56	140	237	141
營益	77	18	16	20	51	130	216	124
EPS	3.67	0.85	0.75	0.95	2.41	6.18	10.29	5.92
業外	13	-4	-4	-2	-2	-2	-8	-7
稅前	64	14	12	18	49	128	208	118
稅後	60	13	11	16	44	115	187	101
EPS元	2.86	0.64	0.52	0.78	2.10	5.50	8.9	4.8
毛利率	48%	46%	42%	42%	63%	77%	64%	54%
淨利率	42%	40%	36%	37%	57%	72%	59%	48%

資料來源：元大投顧整理　

4.茂德純DRAM爆發力強但獲利與茂矽共享

茂德今年提升到0.17微米製程後，每片晶圓產出顆數高達1028顆是國內各廠之最，配合產能增加達到3.5萬片，全年產出顆數將達2.2億顆64M DRAM，較去年1.12億顆增加一倍，含封測後每顆成本將由不到4美元降到3美元以下。　

茂德今年產出DRAM除少數新生產的特殊規格產品將自行銷售外，絕大部分仍以38%:62%的比例交由西門子(Infineon)、茂矽銷售，茂德以裸晶方式出貨，合約價價格一月談一次，而今年茂德合約價洽談方式，與現貨價的連動相當高，不致重演去年7月時雖然現貨價谷底反彈，但合約價反而見底，而會在現貨價好轉時合約價隨即好轉。而回銷的價格亦以利潤共享為原則，粗估約以折價65%或每顆生產成本加上1.5~3美元的價位回銷，由於茂德出貨是裸晶未含封測單價較低且部分利潤留在茂矽、西門子，因此茂德營收金額及獲利會較同業正常水準低。　

第一季因黃光部分機器問題，以及歲修因素影響單月產出僅約1000~1300萬顆遠較去年底越產1450萬顆低許多，因此營收也極不理想，但到5、6月單月產出已增至1600萬顆左右，在0.17微米投片量逐漸增加後預期7月起營收將開始大步上揚，10月開始全部轉為0.17微米製程後單月產出將可增加到2500萬顆以上。　

公司以64M DRAM年現貨均價約6.5美元預估今年營收260億元成長44%，稅後獲利101億元成長68%，EPS 4.8元。投顧以64M DRAM年現貨均價8美元預估茂德今年營收可達368億元較去年成長1倍，稅後獲利180億元則成長2.1倍，稅後EPS將高達8.9元(表十)，其中絕大部分獲利集中在第四季約有EPS 5.5元。而茂德因投資抵減已用得差不多，若有也僅剩去年6月以後進來的機器，因此今年將有較多的所得稅費用，是與其他公司較不同之處。　

5.茂矽業外獲利豐碩左右大局

(1)本業獲利有限

茂矽本業包含自己6吋廠生產的非DRAM產品及銷售茂德生產的DRAM兩部分；6吋廠月產能3萬片，目前以生產LCD驅動IC、功率IC、快閃記憶體和Mask ROM為主，今年內將逐漸降低SRAM、DRAM、罩幕式唯讀記憶體產能，而增加LCD驅動IC與功率IC產能。目前6吋廠每月營收約1,150萬美元(約3.5億元NT)，每月虧損350多萬美元(折合約1億元NT)，預估到第三季才可達到單月損益平衡。預計全年營收約1.8億美元，折合新台幣55億元(約佔營收15%)，今年可打平或小賺，明年業績會有較大成長機會。

DRAM部分純就茂德生產DRAM顆數的62%經封測後再銷售出去，分享其中一部份利潤，預期今年可銷售約1.3億顆，公司財測以每顆64M DRAM 6.88美元為基準，預估今年DRAM營收約304億元。　

整體而言本業對公司今年獲利貢獻不大，財測預估營業利益僅21億元，投顧以現貨均價8美元為基準預估本業營益也僅24億元，EPS貢獻僅約0.8~1元(表十一)。

表十、茂矽本業獲利貢獻有限 　　　　　　　　　　 單位：億元

	Non-DRAM部分							銷售茂德DRAM部分
	Q1實際	00Q1	00Q2(F)	00Q3(F)	00Q4(F)	全年(F)	公司估	Q1實際	00Q1	00Q2(F)	00Q3(F)	00Q4(F)	全年(F)	公司估
營收	6.1	6.1	12.2	18	21	57	53	45	58	65	98	137	358	304
營益		-3.4	-1.7	1.4	3.1	-0.6			-2.6	-1.9	11.1	18.5	25.2

資料來源：元大投顧整理　

(2)今年業外獲利極為可觀

表十一、茂矽財測獲利明顯低估(股本以253億元計)

單位：億元

	99年	Q1實際	00Q1	00Q2(F)	00Q3(F)	00Q4(F)	全年(F)	公司估
營收	208	69	65	77	116	158	416	357
毛利	4.5	1.2	3.7	6.4	25.3	37.4	72.7	60.9
營益	-36	-8.0	-6.0	-3.6	12.5	21.6	24.4	21.4
業外收入	94	21	20	20	78	78	198	113
業外支出	26	4	4	4.5	5.5	6	20	19
稅前	32	8.5	10	12	85	94	201	115
稅後	40	6.6	8	11	77	85	180	111
EPS	1.58	0.26	0.32	0.42	3.03	3.34	7.1	4.4

資料來源：元大投顧整理　

茂矽今年財測估計業外收入113億元，包含權益法認列65.4億元、處分投資40億元、利息收入5.5億元等，整體稅後淨利約110億元較去年成長1.75倍，稅後EPS 4.4元；但在預定要認列或處分部分茂矽財測明顯故意低估獲利水準，實際獲利將較財測預估高出許多，投顧預估將增加83億元，EPS增加3.3元，因此預估整體稅後約180億元成長3.5倍，EPS 7.1元。　

權益法認列之投資收益部分(表十二)，公司預估共認列65.38億元，其中茂德預估可認列42億元，反向推估即茂矽認為茂德今年獲利約94億元，但茂德財測便已預估獲利101億元，更何況茂德財測屬保守預估，因此投顧預期茂德實際應可獲利185億元，即茂矽將可認列獲利高達83億元，EPS可較財測增加1.6元。　

表十二、權益法認列之投資收益之實際值將較公司預估值高出許多 　　　　　　　　　　 單位：億元

	持股%	投資損益		反推該 公司獲利		持股%	投資損益	反推該 公司獲利
思威投資	100%	6.07		6.07	日本茂矽	100%	0.37	0.37
大晶投資	100%	2.57		2.57	茂榮科技	35%	2.12	6.06
南茂	50%	7.81		15.62	UMI公司	100%	-0.06	-0.06
美國茂矽	100%	3.8		3.80	大騰電子	9%	0.6	6.67
茂德 (估計值)	45%		42.1 (83.3)	93.56 (185)	合計認列金額 (投顧估計值)		65.38 (106.6)	增41億元(EPS+1.6元)

資料來源：元大投顧整理

業外處分獲利方面，財測當中估入處份茂德股票6萬張，預估售價73.5元，處分利益33.38億元(換算為每股成本18元，因茂矽原持有成本為13.85元，因此可能俟茂德現增認股後再出售)，若以目前市價在140元左右，則獲利約72億元(增加38.6億元，EPS+1.53元)，顯見獲利明顯低估。另外茂矽於2月初已以持有的茂德股票發行1.5億美元海外有擔保可轉換公司債(1萬張)，轉換價格為107元，目前茂德股價達140元已超過轉換價格，財測預估轉換之處分利益為6.52億元，投顧估若1萬張全數轉換可獲利9.3億元(增加2.8億元，EPS+0.11元)。因此合計倍茂矽低估之業外獲利，預期茂矽今年稅後EPS 將達7.1元。　

表十三、財測之投資收入及處分之獲利預估明顯低估(股本253億元) 　　　　

單位：億元

	財測基礎	現實估計	差額	EPS增加
茂德投資認列	42.1	84.1	42.04	1.66
處分茂德6萬張	33.38	72	38.62	1.52
發茂德可轉債	6.52	9.3	2.78	0.11
合計	82	165	83	3.3
若茂德處分張數多於財測預估之6萬張則其EPS將較財測大幅增加	處分茂德 (萬張)	獲利	EPS 增加	最終EPS
	8	96	0.95	8.9
	10	120	1.89	9.8
	14	168	3.79	11.7

資料來源：元大投顧整理

另外茂矽去年曾申請發行15萬張茂德GDR，今年雖因獲利大增而可能不會全部發行，但若就全部發行的可能性來考量，可知茂矽今年稅後EPS有機會達到11.7元(表十四下半部)。而由表五可知公司財測預定處分茂德股票的時間點應再第四季。　

6.力晶第四季爆發力居所有DRAM股之冠

力晶第二季時雖有近四成之產能已轉換至0.18微米的新製程，但產出的主力仍為0.25微米，同時因製程轉換將減少部分產量以及因應下半年行情而保留部份庫存等因素，使今年第1季營收較去年同期衰退，且使上半年營收及獲利表現都較為遜色。　

但公司由0.25微米轉換到0.18微米後每片晶圓的晶粒產出數量將由300顆提升到844顆，在相同良率之下，每片產出顆數的成長率高達1.8倍的幅度是所有DRAM廠最大的，因此未來新一代製程大量轉換產出的時間點將是力晶產出及營收大幅跳升之際，公司第一批大量的0.18微米製程產品2.2萬片(力晶年初月產能約2.2萬片，到年底約3萬片)預期6月底、7月初陸續產出，屆時營收將大幅跳升第。而到年底產能3萬片當中有可能撥出3千~6千片從事晶圓代工。

由於第三季、第四季旺季時DRAM價格將較目前高出許多，而屆時力晶產能達到高點，顆數增加相當多的新製程到時候也將轉換完成，因此毛利率達幅提昇及獲利水準也將較上半年高出好幾倍。公司財測預估毛利率水準將由第一季的9%大舉提升到第四季的58%(表十四)，單季稅前也將由虧損1.4億元大幅轉變為獲利45億元，顯見目前力晶獲利雖尚未顯現但無損於其價值。

表十四、力晶財測概況 　　　　　　　　 　　　　　　 單位：億元

億元	Q1實際	比重%	Q2	比重%	Q3	比重%	Q4	比重%	全年
營收	25.8	12.10%	32.4	15.10%	64.6	30.20%	91.6	42.80%	214
毛利	2.3	2.40%	6.8	7.20%	33	34.70%	53.3	56.10%	95
毛利率	9%		21%		51%		58%		44%
稅前	-1.44	-2.00%	1.1	1.50%	27	37.50%	45.5	63.20%	72

資料來源：該公司財報，元大投顧整理

表十五、力晶第四季獲利佔全年7成(股本170億元) 　　　　　　　　　　　

單位：億元

	99年	Q1實際	00Q1	00Q2	00Q3	00Q4	全年	公司估
營收	107	25	26	32	77	154	289	214
毛利	27	3	1	5	40	102	149	95
營益	8.7	-2	-4	-0	28	78	102	73
稅前	5.95	-0.4	-2.2	-0.9	26.9	77.2	100.9	72.2
稅後	6	4.3	2.5	0.1	27.9	78.2	108.6	76.8
EPS	0.35	0.25	0.15	0.00	1.64	4.60	6.4	4.5
毛利率	25%	11%	5%	17%	52%	67%	52%	45%
淨利率	8.1%	-7%	-13%	-1%	36%	51%	35%	34%

資料來源：元大投顧整理　

投顧預估力晶今年營收將達289億元較去年成長1.7倍，其中有一半以上的營收來自於第四季，年平均毛利率則可由去年的25%提升到45%，稅後淨利109億元較去年成長17倍，EPS達到6.4元，其中有7成獲利來自於第四季 (表十五)。　

三、股價表現將超乎預期不應自我設限

在大行情來臨時股價常常容易被低估，低估的原因來自於榮景初期不敢將該有之獲利估計出來，因其較以往成長幅度太大了，第二個原因在於產業行情由底部翻升後股價同樣由底部翻揚，平時大家普遍喜歡用的本益比此時雖仍偏低，但股價卻已漲了好多倍，反而不敢用本益比來衡量，此時的自我設限造成對股價的低估，也因此造成各投資研究機構後續頻頻調升獲利水準及目標價，在DRAM行情大好且榮景將延續到2002年，在今年獲利將大幅成長，明年獲利無疑慮的情形下，投顧認為仍值得以平時針對獲利極高且仍將大幅成長時所給的本益比倍數來評估DRAM股股價，因此目前各DRAM股股價僅在70~140元之間，本益比僅有15倍不到，以一般所給25~30倍本益比來看，預期國內DRAM股股價尚有一倍空間。　

(一)美國美光股價空間仍大

由於過內DRAM廠成立時間都不長，因此股價在大多頭時期走勢並無過去資料可參考，但世界DRAM最大廠美光(MICRON)股價本益比倒是可參考的標的；美光在前一次DRAM大多頭時期1993~1995年期間，最高股價約在40元左右(期間已經過幾次股票分割，此股價為相較目前股價的調整後股價)，最高本益比達到145倍，且股價上漲期間長達2年，本波DRAM多頭行情的美光股價到今年中也僅上漲僅一年而已，本益比也僅50倍不到，而本次DRAM行情的基本面相較前波是有過之而無不及，因此不論以時間或漲幅來看美光股價似應都尚有一倍的幅度。相對的台灣DRAM股目前本益比僅約15倍相當低，且約僅美光本益比的1/3，未來就算本波美光股價本益比僅走到前波的2/3約100倍，則台灣DRAM以美光本益比的1/3來計算也有30倍，由此可見台灣DRAM股股價之可觀了。　

(二)投資機構之推薦目標價研判

1.美光獲利將持續跳升

DRAM行情極佳已然眾所週知，美國華爾街各大投資研究機構分析師對DRAM大廠美光今年EPS平均預估值為1.8美元，較過去兩年虧損呈現大幅翻揚，由於各界普遍認為此波榮景將延續到2002年，對明年美光EPS平均預估值也較今年成長將近一倍近3.5美元，今年高獲利、明年高成長將保障未來DRAM股股價漲升動力無虞。而6月底公佈的前三季EPS已高達1.36元，顯見如同本文前面所逑，今年EPS被低估了，投顧預期明年EPS也將高於3.5元，有機會挑戰4元以上。　

2.投資研究機構推薦的參考性

以美國各大投資研究機構去年初以來對美光推薦買進的12個月長線目標股價可歸納出幾項結論(圖二目標價的每一個點代表一個知名投資機構推薦的時點及未來12個月的目標價)：

(1)目標價相當低估

由圖二中各投資研究機構對美光未來12個月時間目標價可明顯看出，研究機構推薦的時點最常集中在股價漲上來以後(圖中有明顯兩次如去年8月份及今年4月份)，因此常會在推薦後反而盤整2~4個月的時間；其次在美光行情大好的漲升過程中投資機構目標價明顯低估，推薦的目標價位雖是未來12個月目標價但常常在2~6個月便達到此價位，如去年9月相當多機構推薦的12個月目標價約50~60美元，但在6~7個月便達到目標價位，又如今年4月間部分機構的12個月目標價在70~90美元也在6月份僅2個月便達到。顯然將投資機構的目標價加倍或達目標時間減半是合理值。　

圖二、美國各大投資研究機構推薦美光時點價位圖

註：圖中每一個目標價的點代表一個投資機構推薦的時點及未來12個月的目標價

資料來源：元大投顧　

(2)美光股價空間仍大

除前段由本益比角度可知美光股價未來空間仍大外，在DRAM基本面仍將有長時間的多頭情形下，由前述各投資機構推薦價位都很快到達的現象看來，目前各機構預估價位約在90~120美元之間(表十七)，預期此價位也將很快到達，以目前美光股價約90美元(6/20)距投資機構預期最高價120美元約尚有3成空間，因此預期短時間之內美光股價空間3成以上不難達到。　

表十七、美國各大投資研究機構對美光股價推薦概況

推薦時間	推薦機構	評等	目標價(美元)	達目標價時間
2000/4/5	Bank of America	strong buy	75	12個月
2000/4/6	Robertson Stephens	strong buy	100	8個月
2000/4/14	Thomas Weisel	strong buy	90	12個月
2000/4/17	Baears,Stearns & co.	buy	112.5	12個月
2000/5/9	Gerard Klauer Mattison	buy	75	12個月
2000/5/12	ABN Amro	top pick	120	12個月
2000/6/2	Merrill Lynch	buy	100	12個月
2000/6/6	Lehman Brothers	buy	100	6個月
2000/6/8	UBS Warburg LLC	buy	110	12個月
2000/6/20	Salomon Smith Barney	buy	110	12個月

資料來源：Bloomberg，元大投顧整理　

3.顯示台灣DRAM股空間仍大

同為台股的華邦理所當然受到台股走勢影響，而同為DRAM股在股價上也明顯與美光股價亦步亦趨，但在去年DRAM重新開始一波DRAM大行情後(去年DRAM現貨價最低點在7月份落底)，由5月份起華邦股價走勢相較之下與美光連動性高些，因此除非未來台股出現慘跌(影響華邦)或美股慘跌(影響美光)，否則在前述美光未來股價仍有極大空間之下，預期國內DRAM股股價目前仍僅於腰部而已，未來空間也將極為可觀。