• 全球經濟降溫，進出口貿易成長動能減緩

政部上週公告，台灣地區10月份進出口貿易財狀況。89年十月出口總值136.6億美元，進口總值123.4億美元，出、進口分別較上年同月增加19.4％及9.0％；出、進口相抵，本月貿易出超13.2億美元，較上年同月增加12.0億美元。累計一至十月出口值1,235.8億美元、進口值1,176.6億美元，與上年同期比較，出、進口分別增加24.8％及30.3％；累計貿易出超59.2億美元，較上年同期減少28.3億美元。

研究部認為：進出口貿易值10月表現依然相當亮麗，但就成長速度而言，根據consensus economics 公司9月估計全球經濟成長2000年可達4%，2001年將下降至3.4%，為分析基礎，在全球經濟降溫的前提下，預估2001年台灣地區全年出進口貿易年增率，分別為9%和8%的成長水準。由於進口成長減緩速度大於出口成長速度，預期貿易順差金額將較今年上升，經常帳順差部分有利於整體經濟成長。但進口金額減少，多數來自於資本設備需求的減緩，而此將不利於國內明年的投資需求成長。研究部認為：整體而言，2001年全球經濟降溫，未來出口貿易成長速度將逐漸下滑，由出口成長引發景氣復甦的期望不宜過高。（上圖為進出口貿易年增率3月期移動平均）

• 台灣發生東南亞型金融風暴機會低，但須嚴防本土型金融風暴

英國經濟學人雜誌11/11發出警告，雖然台灣躲過1997至1998年的亞洲金融風暴，但最快於明年1月，可能引發另一版本的亞洲金融風暴。主要原因來至於1、台灣企業向銀行貸款多以股票與房地產為質押，當資產價格急速縮水的同時，銀行放款品質加速惡化，2、受到中共威脅，以及非國際貨幣基金成員國，固難以抗拒任何形式的重大危機。

研究部認為：國內發生東南亞型金融風暴的機會並不高，但本土型金融風暴卻蠢蠢欲動。（參考研究部9月份下年度總體經濟展望與貨幣政策報告）。就新台幣幣值而言，新台幣一年來貶值1%，韓國貶值3%，新加坡4.3%，菲律賓貶值20%。以目前央行的實力和國際收資帳分析，未來外資大幅流出，造成貨幣急貶，進而引發金融風暴的機會並不高。但本土金融機構結構性問題的存在卻是不爭的事實，新政府上台後，調高乙戶利率、3200億優惠貸款、4500億專案貸款、降低營業稅等，都是為解決國內金融風暴發生的「治標方案」。研究部認為：國內金融面問題是長期存在的事實，未來仍需透過AMC或金融合併法等金融法案的加速落實，才是「治本之道」。短期間，由於「治標方案」的陸續推出，雖暫時降低風暴發生的可能，但對未來經濟景氣仍不容過度樂觀，唯有金融結構性問獲得改善，經濟景氣方可復甦。

• 前週公佈重要經濟指標

經濟指標	公佈數值	相較前期	影響
消費者信用貸款	6.4B	↓	股市↓債市↑
躉售存貨	0.2%	↓	股市↓債市↑
生產者物價	0.4%	↓	股市↑債市↑
核心PPI	-0.1%	↓	股市↑債市↑

	公司	預估EPS	上季EPS	QbyQ成長率	去年同期EPS	YbyY成長率
11/4	Home Depot	0.28	0.36	-22.22%	0.25	12.00%
	Wal-Mart	0.32	0.36	-11.11%	0.29	10.34%
11/15	應用材料	0.76	0.7	8.57%	0.39	94.87%

債市評析

【債市分析】

一、債市新聞：

1. 11月10日立法院三讀通過921重建暫行條例修正草案，其中受人矚目的1,000億重建金費是否全由公債發行支應，財政部官員表示將視重建實際支出情形配合發行，應不致足額發行。
2. 89-13期得標結果介於5.368%~5.40%，均標為5.387%，票面利率訂為5.375%。得標比重以證券業53.58%最多，銀行業26.63%次之，票券業19.57%。

二、債市行情

上週債市受獲利了結與公債課稅問題再次浮上檯面等因素影響，上週二開始大筆賣壓出籠，指標公債殖利率最高達5.30%，在銀行與票券等買盤進場買券下，週五收在5.25%水準。89-13期標售結果符合市場預期，但標後交投並不熱絡，未來市場主要交易指標仍是89-9期（十五年）與89-6期（十年）公債。

本週債市主要觀察指標仍是公債課稅的後續發展與89-13期標債後的市場接受度。由於課稅問題每年皆會激起漣漪，但總難有結論，因此暫時認定屬於短暫市場噪音，未來債券市場的多空仍取決於景氣的好壞，上週經建會預估明年度出口成長不樂觀，約7%~8%成長幅度，未來的景氣勢必呈現實質面景氣的走緩，景氣燈號分數的下滑趨勢應不會改變，因此本部門評估未來債券市場仍是盤整偏多格局。12月份央行將再行標售10年期公債，因此本週開始可注意10年期公債89-6期的表現，作為市場多空參考的指標。

各期指標公債本週預期如下：

89-12（5年期）：5.06%~5.12%
89-6（10年期）：5.18%~5.28%
89-9（15年期）：5.18%~5.28%　

三、太祥公債指數與指標公債走勢圖

週盤勢分析

上週在MSCI宣佈將於11月底正式將台灣之權值比重由65%提高至80%，引發外資上週回補性買盤，由權值股領軍上攻。

由於目前仍處”空頭市場”之反彈波，在台積電、聯電及旺宏等IC類股急漲近五成後，應留意無調降財測，且11月營收佳之個股為短線介入標的。由於美國選情焦著、Dell發佈明年營運警訊及Intel投資評等遭降級，短期美股走勢不明，此時操作因以”跌深反彈”及技術面操作為主，在電子類股急漲後，類股可望出現輪動，指數不被5,400點可留意電信及塑化類股。

此外11月下旬觀察重點為聯電11月營收是否可續創新高，由於目前僅晶圓代工產業仍逐月創新高，11月營收若無法續創新高，則留意另一波殺盤。

• 耀文
• 中華電信、台哥大、太電、遠紡
• 台苯、國喬、華塑三寶　

產業最新動態

一般產業動態

鋼鐵

由於國內需求不振，鋼鐵龍頭中鋼10月份出貨量創下今年新低，預期未來1-2個月，市場景氣不會有太大好轉機會，而下游業者也面臨相同狀況，面對獲利進度的嚴重落後，多家業者將會調降財測，如燁輝、盛餘。

紡織產業

• 新纖

1. 新纖認為，化纖產業以往都是以減產的方法，取得供需平衡；但今年長纖價格上漲，是因下游織布廠有大陸方面的訂單需求，因此此次化纖產業轉好的基礎較紮實。在工程塑膠及固聚酯粒方面，新纖表示兩者都有10﹪的毛利率，認為在2002年以前化纖仍供過於求的局勢下，新纖明年將減少聚酯棉和聚酯絲的佔比到50﹪以下，而將工程塑膠及固聚酯粒的營收比重逐步拉高。

2. 新纖在10月底將財測調降到-0.37元，但前3季已虧損0.39元，年初預期今年本業轉虧為盈的可能性已極小，甚至明年繼續虧損的機率仍大。子公司持有新纖股票的成本在13元左右，以11月10日收盤價3.4原來看，目前應無能力再護盤。

• 嘉裕

1. 嘉裕每年生產150萬套女裝及5萬套男裝，除了自家品牌以外，也代理國外名牌西服及幫美國大廠如KASPER代工。但自有品牌及名牌服飾的營業費用高，加上西服市場競爭者眾和台灣的高勞工成本，今年內銷部分虧損約3千萬元，嘉裕明年將結束台灣的中壢廠，將生產量轉移到菲律賓廠。以嘉裕30年的老牌子，是國內許多人擁有的第一套西裝品牌，在國內都面臨專櫃銷售不佳的考驗，可見國內西服想以自有品牌爭得一席之地的機會越來越小。
2. 在減少成本及開拓新市場之後，公司財測的EPS0.2元恐難達成。研究員估 89年EPS0.12元，90年EPS0.19元。

電子產業動態

下游系統、主機板

1. 國際PC大廠Dell雖然日前公佈3Q獲利符合市場預期，但宣佈明年度營收成長僅20%，低於市場預期的22-28%，相較於過於動輒3成以上的成長狀況也大為不同，明年整體PC市場保守看法維持不變；而NB廠商10月份整體營收表現尚可，不過廣達及英業達則遠低於市場預期，展望11月份，各廠商出貨量力道已稍微減弱，應以觀望為宜；至於主機板，整體10月份延續9月最後一週訂單，因庫存消化完畢訂單回流的狀況，使得一線大廠營收多家創新高，目前11月前2週接單情形共未見有降溫跡象，不過因接單Lead time僅1-2週，故11下半月是影響業者是否續創新高的關鍵，今年主機板旺季效應最樂觀持續至11月，至於12月往下修正是必然之勢，而且以今年狀況評估，其修正幅度可能高於以往之準。

PCB產業

耀文訪談摘要(11/8)：耀文在市場不利傳言甚多，但主要仍在於ADP事業部的發展、人員異動及客戶轉單等三方面，而訪後的結論如下：

1. BGA營收仍持續創新高，客戶轉單並未對其造成影響，且該產品已成為市場競爭的產品項目，耀文往高階產品發展的方向明顯，且該客戶並非如外傳為耀文的單一客戶，其佔營收的比重僅約1/3；公司預估該部門營收相較於今年應有數倍的成長。
2. 人員異動已結束，重要主管亦已安排完成，因所引進的人員亦為專業人士，應有穩定軍心的效果。
3. JVC合作計劃不變，大陸廠明年4月將可生產，預估明年大陸的營收亦有13億的水準。
4. 台灣廠(含BGA)營收應有107億的水準，較今年成長45%以上，獲利約13~14億，EPS在3元以上，較今年成長1倍以上。
5. 以目前本益比在12倍左右，仍是相當低估的價位，未來在營收潛力陸續展現，加上獲利能力，短期風險有限，值得積極買進。

光電零組件

1. LED產業：因手機與PC廠商第四季出貨不如預期，紛紛減少LED的採購量的影響，使得LED下游封裝廠商需求減緩，10月營收下滑，提前結束傳統旺季，儘管下游廠商營收下滑幅度不大，但由於LED下游廠商忙著清庫存，LED上游與中游10月營收水準平均大幅下滑近30%，目前看來清庫存的動作趨緩，上中游11月營收應有揚升機會，但已無法到達9月以前的高水準，正式進入傳統淡季，直到明年Q1為止，短期內相關個股不宜追高。
2. 小尺寸STN-LCD產業：由於小尺寸驅動IC的供給增加，再加上PDA、電子書等個人可攜式產品的熱賣，碧悠10月營收仍創下8.25億元的歷史新高，勝華也創下6.28億元的歷史次高，在PDA熱度不減的情況下，碧悠11月份可望以8.5億元的營收水準再創歷史新高，研究部預估碧悠今年EPS可達1.33元，明年可達2.58元，以明年近一倍的獲利成長幅度，建議逢低承接。

IC設計

1. 就所有次產業而言，上市櫃10月營收年平均成長率最高者依序為LCD(TFT)、IC代工、LCD(TN , STN)其次為IC設計業，就長期基本面而言IC設計業仍是台灣最值得投資產業之一。但比起去年年成長率而言顯然有露出疲態味道。11月營收年成長率最大公司依序為智原、義隆、思源。就月成長率而言成長最大者為矽統、鈺創、義隆、智原。

		營收	MoM%		YoY%		累計營收成長率
		89/10	89/10	88/10	89/10	88/10	89/10	88/10
5404	智原	252	4.4%	12.3%	122.9%	34.0%	76.3%	20.5%
5433	義隆	446	9.7%	0.6%	87.9%	48.7%	63.5%	38.9%
5406	思源	32	1.5%	-1.7%	80.7%	82.2%	67.3%	46.1%
2388	威盛	3,033	-14.3%	71.0%	77.2%	135.1%	236.2%	73.0%
2436	偉詮	151	-1.7%	20.9%	72.0%	46.5%	98.1%	25.2%
2401	凌陽	616	-5.8%	-2.4%	71.6%	78.0%	51.2%	53.7%
5351	鈺創	403	10.2%	43.9%	38.6%	97.7%	34.5%	11.8%
2379	瑞昱	414	-10.1%	96.6%	5.3%	87.3%	83.8%	43.9%
5314	民生	117	-14.5%	-1.4%	3.0%	-19.0%	26.7%	20.8%
2363	矽統	852	41.8%	1.0%	-33.2%	64.8%	-33.8%	93.2%
平均			2.1%	24.1%	52.6%	65.5%	70.4%	42.7%

半導體

晶圓代工－台積電與聯電陸續公佈十月份營收皆為創歷史新高的狀況，台積電174億元(九月164億元)、聯電107億元(九月103億元)，雖然營收仍是再創歷史新高，但從今年底到明年第一季的成長幅度會減緩、產能利用率與高毛利率的持續上皆有疑慮，短期建議觀望。

DRAM－上週繼力晶調降財測後，世界先進也從之前的調昇財測再反向調降財務預測，調整財測後與調昇財測前相當。

5347(億元)	原先	調整後	調整比例(%)
營收	207	199	3.86%
毛利	57	43	24.56%
稅前淨利	36	24	33.33%
EPS	1.14	0.76

先前持續提出國內各DRAM廠由於DRAM現貨價下跌將陸續調降財務預測，此觀點依然不變，而國際PC大廠IBM、COMPAQ宣佈明年第一季PC銷售成長趨緩、DELL公佈明年PC成長率也低於市場預期等都會造成DRAM現貨價將持續低迷；研究部認為DRAM的切入點除了DRAM現貨價格的止跌之外，還需考慮到現貨價與合約價的價格差距，目前現貨價為3-3.5美元，合約價為5美元左右，兩者差距仍大，短期股價仍建議觀望為宜。

網路

日前台灣網路界刮起一股旋風，Yahoo將以225萬Yahoo股票換取Kimo股權，此舉將使台灣入口網站排名大搬風，促使台灣網站的競爭激烈化，在贏者全拿的特性，及大者恆大的趨勢下，勢將吹起網站間合併與合作的風潮。

在今年夏季Nasdaq網路類股向下修正後，等於關上了Kimo通往Nasdaq的大門，因此另思募資管道成為Kimo當務之急。在Yahoo國際化過程中，亞洲尤其是大中華區是其主要的目標之一，然而在台灣及大陸的入口網站中，只能勉強算是前五大網站，Yahoo試圖扭轉劣勢，於是由索羅門美邦穿針引線，成就此樁購併案。

合併後以Yahoo與Kimo暫時二網站同時存在模式運作，但因二者提供之服務同質性、客層重疊性均高，日後合作模式令人好奇。若現行模式，不但無法達成綜效之目的，更會彼此瓜分客源；若以其中一家為消滅公司，可能引起其原有客戶之反彈；因此以Yahoo與Kimo二品牌同時存在於同一網站的Co-Brand name，成為較有可能之經營方式，基於入口網站內容有地域性，由Kimo負責內容經營，Yahoo負責技術支援與經營方向制訂。

雖然Yahoo與Kimo都意在神洲，但以蕃薯藤進軍大陸的經驗來看，如同Yahoo進入台灣不易一樣，蕃薯藤大陸市場經營並不須利，因此未來Yahoo-Kimo聯軍進入大陸，能否以Kimo在中文市場經驗，對Yahoo有所幫助，並順利進軍大陸市場猶待觀察。

此次令人瞠目的購併案，宣告網站間合併與策略聯盟時代來臨。在網路類股失寵後，多數網站無論優劣均已面臨斷炊窘境，合併成為必然的方向。台灣網站要獲得經營規模，勢將走出台灣與世界接軌，與國際級網站或互補網站間的合作將成為趨勢。網站間的合併絕對只是網站競爭的開端，合併後如何整合資源達成綜效才是重心。

本週大事紀要

日期	紀 要
11/15	美國聯邦理事會開會(預期利率水準維持不變)
11/16	美國公佈10月CPI水準(預估10月份0.2% 前期值0.5 %)

國際高科技產業動態

1. 上週五全球最大電腦直銷商Dell Computer Corp.戴爾電腦預警2001年銷售增長率將降低至20%，收盤暴跌18.94%收23美元。這是Dell今年第三次調低銷售預測。Dell公布的第三季財報顯示，淨利為6.74億美元或每股25美分，較上年同期的2.89億美元或每股盈余11美分成長一倍多，並達到分析師預期。銷售從上年同期的67.8億美元成長到82.6億美元，增幅為22%。Dell于上月表示，由于歐洲市場萎縮及小型產品開發放緩，影響第三季銷售衰退，但獲利仍可望達到預期，只是第四季EPS將會減少1-2美分。
2. Yahoo!雅虎11/9宣布與台灣的奇摩站KIMO.COM簽訂合約，Yahoo!將取得奇摩站的所有權與經營權，奇摩站將與Yahoo!台灣於完成所有程序後正式結盟。藉由雙方既有長處，配合雅虎全球網路與資源，以及奇摩站在台灣網路產業的經驗與專長，將為台灣的網友創造最優質的網路經驗。奇摩站原為精業旗下子公司精誠資訊的子公司，根據今天的合約，Yahoo!將發行約 225萬股的普通股，購買奇摩站所有股份與股權，如果整體營運達成目標，奇摩的股東將可獲5000萬美金額外的紅利。奇摩站執行長盧大為將負責大中華亞太區業務，而原Yahoo!台灣總經理鄒開蓮仍維持原職負責台灣業務，Yahoo!創辦人楊致遠表示，未來雙方將共同合作，進軍大中華市場。