近一週來，市場對美國聯準會貨幣政策的看法產生180度大轉變；高盛首先發表聯準會將於今年降息3碼的報告，德意志銀行、寶源和李曼兄弟亦先後跟進，認為最快也要到明年年中才有升息的可能，這與年初時市場普遍認為聯準會今年會升息的論調大異其趣。自市場漫延著投資人樂觀預期聯準會將再度降息的氣氛後，短短的二天就讓美國股市強力反彈，道瓊工業指數上漲5.13%，那斯達克指數上漲6.21%。

前一陣子，美股持續下跌，資金多由股市流入債市，加上在高盛調整對聯準會的貨幣政策看法之前，市場多認為利率已降至不能再降的地步，投資人因而擔心債券的漲幅已經過高，空手者不願進場，已經持有部位者也想準備出場。然而，短短的幾日，市場轉而樂觀預期年底前將有新的一波降息風，令誰也料想不到金融市場變化之快；因此，惟有確實做好資產配置才能因應變化劇烈的市場情勢。

就美國的基本面來看，經濟復甦之路雖然走得跌跌撞撞，但仍是以和緩的方式持續改善；股市的連番重挫雖然是反應第一季後過度樂觀預期的調整，但似乎也背離了實際的經濟狀況。以企業獲利而言，標準普爾500大上市企業繼在連續五季獲利衰退後，今年第二季的平均獲利首度轉為正成長，成長率為1%。Thomson First Call更進一步的預測，今年第三季企業獲利的平均成長率為12%，第四季可達24%；而這個預測值尚未納入聯準會可能降息的利多因素。

根據過去聯準會數度降息的經驗，若年底前再有新一波的降息利多，可望再帶來資金行情，對於持續低迷的美股將有正面的幫助。在面臨「聯準會可能降息」的處境下，投資人該如何調整投資組合的比重呢？以美股的長線而言，目前已處於歷史相對低點，加上前一段時間美股的連番重挫已使股價趨於合理價位，投資人可以逢低分批進場承接。以債券的部位而言，債券仍是投資組合中不可或缺的投資標的，目前低通膨、低利率、低成長的「三低」環境，中華投顧認為仍適合佈局於海外債券基金。

中華投顧指出，在連續降息的環境下，是有利於債券市場發展的；不過，債券的種類繁多，降息的動作對個別債券工具的影響也不同。以公債而言，雖然Fed進一步降息可能使公債的殖利率再度探底，但降息的利多亦有助於刺激股市反彈，進而對公債造成資金排擠效應，因此投資人一窩蜂搶進公債並不恰當。

以公司債而言，除了擁有債券配息的特色外，更享有股市上揚的好處。由於利率走低有利於企業調升盈餘、降低債務負擔與融資成本，加上美國企業會計問題已逐漸消音，公司債可望兼得企業獲利改善及高收益的好處；因此降息對公司債的激勵效果較為明顯。

以房地產抵押債券而言，影響該債券的價格為房貸利率的高低。聯準會調降利率，雖然無直接反映在房貸利率上，但由於市場利率的降低將有助於帶動房貸利率的降低。此外，資金的寬鬆與低檔的利率，將會進一步刺激房市的活絡，進而提高房地產抵押債券的需求與流動性；因此降息亦對房地產抵押債券有正面的助益。

根據歷史經驗，在景氣衰退或前景不明時，公債的表現優於公司債及抵押債券；但隨著景氣逐漸復甦，公司債及房地產抵押債券的表現將大幅超越公債。中華投顧表示，以海外債券型基金而言，現階段複合型的美國債券基金是較好的選擇，其投資標的涵蓋公司債、房地產抵押債券、資產、政府公債、新興市場債券，是進可攻、退可守的投資工具。

台灣核備海外美國債券基金報酬率(%)

資料來源：S&P Micropal 資料截止日：2002/7/31 資料整理：中華投顧