歷經十年的經濟不振，而最近五年更陷入通貨緊縮的日本，其政府企圖藉由貨幣貶值來對抗通貨緊縮的意向漸趨明顯。上週五掌管日本國際金融事務的財務省次官黑田東彥公開表達以日圓貶值來阻止通貨緊縮的言論，立刻激勵美元大幅勁揚，更衝破122日圓兌一美元的近三個月以來最高價位，兩天以來日圓已貶值1.7％。黑田東彥指出：『若日本外匯主管當局大舉賣出日圓，並買進美元，將導致日圓貶值，可中止通貨緊縮。』市場分析師指出，有關當局以罕見的態度表明示削弱日圓來扭轉通貨緊縮的談話，可能反映出政策上的實質轉變。

日本的通貨緊縮原本被認為已有舒緩的現象，但根據高盛對日本最新的研究報告，日本的通貨緊縮有重新加速的趨勢。高盛指出，近來的通貨緊縮有兩個特色：（1）物價對實質經濟的敏感度已明顯降低，換句話說，物價在經濟好轉的同時依然呈現下跌走勢；（2）通貨緊縮程度最明顯的產業已由通訊與耐久財轉為醫療服務業。1990年代通貨緊縮主要肇因於產能過剩引發供需失衡，因此在廠商經由持續降價後，自然帶動需求，通貨緊縮程度自然緩解，日本電訊產業便是最明顯的例子。然而，高盛也指出，目前價格的繼續下跌原因轉為因法令鬆綁與貿易自由化使得進口貨物擴大市佔率，在全球微利的時代中，物價自然節節下降。因此通貨緊縮將持續影響日本相當一段時間。

為有效改善通貨緊縮問題，本週日本政府可望推出新的經濟振興方案，內容可能包括進一步的貨幣寬鬆政策、金融債權整理回收公司（RCC）對銀行不良債權的擴大收購，以及減稅等措施。但高盛認為市場盛傳的政府基金購買『交易所信託基金』（ETF）將不會包括在內，因為其中將牽涉到現行法令的修改。許多經濟學家對小泉政府能否提出真正有效的措施缺乏信心，其實質內容及影響將是短期內關注的重點。

如先前所敘述通貨緊縮已某種程度與經濟基本面脫節，事實上日本經濟自年初以來已見改善，第二季GDP上修至2.6％之正成長，民間消費第二季成長7.1％，預計第三季將繼續成長3.9％，而企業資本支出可望於明年溫和復甦。若歐美的經濟成長真能在明年加速，日本政府提出的經濟振興方案能發揮功效，而弱勢日圓對於仰賴出口很深的日本經濟將有所助益，則日本經濟後市看好。高盛認為2003年全球經濟將加速成長，因此通常提前反應經濟狀況的股市第四季走勢將相對樂觀。

短期內日本股市面臨半年報結算的賣壓，預期將呈震盪走勢，中華投顧建議投資人可在振興方案出爐與日圓回穩後逢低佈局。此外，日本小型股走勢相對大型股抗跌有目共睹；根據高盛資產管理指出，相較日本大型股本益比的26倍，日本小型股僅有20倍，其股價被低估因此較具投資價值，而且小型股多為內需產業，較不受歐美景氣所影響，且專注於日本利基市場，成長潛力佳，再加上可受惠日本結構的改革，後市表現可期，建議欲佈局於日本股市的投資人，可利用日本小型股票基金介入。