建議降低歐元部位，轉進美元與新興國家資產

希臘5/2日同意大規模縮減赤字以獲得歐盟與國際貨幣基金(IMF)總額達1100億歐元(1460億美元)的三年期金援，但因赤字規模過於龐大引發國內反彈罷工聲浪不斷，加上市場傳言西班牙向IMF申請2800億歐元援助，雖然立即遭西班牙駁斥，但歐洲主權債信疑慮猶如滾雪球般擴散，衝擊全球金融市場連袂走跌，歐元兌美元匯價應聲跌破1.30關卡、再創2009年4月以來新低點。美歐股市5/4日跌幅均逾2%，今日(5/5)亞洲股匯市也同步回檔。

富蘭克林證券投顧分析，由於歐盟與IMF提供的1100億歐元金援係屬於有條件式的紓困，未來每季希臘均需提供執行報告才能獲得資金，因此在市場對希臘落實赤字縮減計畫抱持較大懷疑下，加上歐盟並未鬆口表示其他國家也能適用相同紓困機制，加劇主權債信疑慮。富蘭克林證券投顧表示，短線需密切觀察5/7歐盟高峰會、歐洲央行與國際貨幣基金動向，歐洲央行5/3放寬融資擔保品規定之後，未來可能會藉由提供短天期再融資操作等量化寬鬆政策挹注流動性資金，也可能直接在次級市場買回公債，積極防堵南歐主權債信骨牌效應造成二次金融危機跟經濟衰退。此外，不同於希臘的償債能力問題，西班牙、葡萄牙與義大利的赤字與負債比重並不像希臘那麼嚴重，預期在歐盟出面喊話或挹注資金後，將可舒緩近期因信心不足造成的流動性缺口與殖利率攀揚壓力。

富蘭克林證券投顧建議，雖然全球未來不確定性因素仍多，但背後也潛藏許多投資機會，任一政策面出台有機會激勵信心與風險性資產醞釀跌深反彈，建議已進場的投資人無需隨消息面起舞而恐慌性殺出，現階段強調以高品質持債且匯率分散的全球債券型基金為核心，並加碼體質健全且債信風險持續降低的新興市場債券型基金與美國高收益公司債券型基金，防範短線歐洲主權債信議題發酵下的波動風險。此外，著眼全球景氣復甦趨勢確立，股市中長期多頭格局依舊穩固，空手者可留意象徵風險趨避指標-芝加哥波動率指數(VIX)自高檔止穩後，採與分批加碼或提高定期定額扣款方式，首選金磚四國、新興亞洲與拉丁美洲等新興市場股票型基金，靜待債信陰霾消散後的萬里晴空。

歐洲主權債信屬長期挑戰，建議降低歐元部位，提高美元與新興國家資產

富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人麥可．哈森泰博認為，歐盟與IMF紓困案可幫助希臘度過今年難關，不至於會演變成泛歐洲或全球債信危機，但希臘債信問題在2011~2013年期間仍將不斷被提起，目前希臘狀況類似2000年阿根廷倒帳(2001)的前一年，加上南歐高負債國家未來財政改革的過程恐將壓抑經濟復甦腳步、歐洲銀行業資本重建的動作緩慢恐影響未來借貸機制的運作，以及就業市場走疲，讓歐元前景面臨挑戰。另就美國部份，儘管同樣面臨龐大的財政赤字挑戰，但因展望美國相對歐元區及日本可望有較為強勁的經濟表現，將可支撐美元相對這些核心工業國家貨幣續升。

希臘赤字改善將不利經濟與歐洲金融股，高收益債基本面穩健

富蘭克林證券投顧分析，追蹤歷史上重大政府財政危機的結果(表一)，不同收場方式將對股票與債券造成多空不一的影響，目前希臘情況介於違約、紓困跟財政緊縮這三者之間，未來不論朝哪一個方向發展，財政改革動作將讓希臘經濟與股市率先承壓，亦將拖累歐洲金融股表現。萬一希臘真的出現違約，信評機構標準普爾預估希臘公債債權人至多恐損失2,000億歐元(2,650億美元)，國際清算銀行統計顯示法國、瑞士與德國金融機構曝險部位較大，而瑞士信貸證券(4/23)進行情境模擬分析，認為如果希臘出現自願性違約(voluntary default)，跟債權人重新協調還款時間與規模，將不至於引發歐洲周邊國家的連鎖效應，反之若出現非自願性違約(involuntary default)，恐會引發投機性的恐慌性拋售壓力。

富蘭克林坦伯頓歐洲高收益基金共同經理人皮耶羅•蒙特也表示，希臘危機不至於擴散至其他區域，但要解決希臘所面臨的債務難題，將有賴於歐元區成員國相互合作，其中德國態度最為重要，歐盟需訂定明確的救援機制，預期歐洲高收益債市基本面不受希臘事件影響，目前供需狀況穩定，企業資本結構強化，流動性亦大幅改善，且企業融資用途仍以償債債務為主。

回歸基本面，新興國家債匯市長線前景看俏

麥可．哈森泰博提醒，短期上希臘事件造成的恐慌心理或將模糊掉部份基本面佳的投資標的價值，但未來市場終將認知到新興國家，特別是亞洲國家強勁成長動能。以中國來講，因成長過於強勁而已開始部份降溫政策，此區的其他國家未來預料也會跟進。鑑於亞洲地區的強勁復甦，我們預期新興亞洲貨幣相對三大工業國(美國、歐元區及日本)貨幣將在中期內獲得支撐。此外，其他如澳洲及俄羅斯擁有政府負債比重偏低的優勢、挪威政府的石油財富基金乃其政府債券規模的四倍水準、波蘭提供具競爭力的工資優勢可望吸引外人直接投資持續流入，巴西及印尼不僅有高殖利率優勢，且財政與經濟相較過去已有脫胎換骨的表現。

表一: 歷次政府財政危機的結果及影響

結果	案例	影響	說明
違約	阿根廷(2001年) 俄羅斯(1998年)	不利股債	違約前對股債市造成負面衝擊，違約後市場要求高風險貼水 壓抑股債市表現
紓困	墨西哥 1995年	有利債券	獲得紓困對股債市短期有激勵效果但紓困條件向來對股票傷害高於債券
財政緊縮	瑞典、芬蘭 1990年初期	有利債券	短期：財政緊縮造成經濟動能放緩，對債市激勵效果優於股市 長期：財政緊縮有助收斂風險貼水，股債受惠
通貨緊縮	日本1990年~	有利債券	高儲蓄與通貨緊縮環境，消費遲滯，明顯對債券有利、不利股市
通貨膨脹	德國(1921-23年) 美國(1960-80年)	有利股票	高通膨不利債券，但對股票則屬可控制風險
強勁經濟成長	美國與英國 (二次世界大戰後)	有利股票	股票投資者的最佳結果，獲利成長與風險貼水下滑對股市激勵效果高於債市

資料來源：花旗集團，2010/02/24。註：墨西哥金融風暴時獲得IMF、美國、其它國家及國際組織的五百億美元的紓困