今年國內股市曾於2月份抵10,393點，也是近十年來的高點之後即一路滑落，其間還跌破年線，最近日成交量更曾萎縮至554億的低量，投資人信心漸失。這一波股市回跌主要是受到美國股市下挫、兩岸關係緊張、新內閣財經政策步調不一等因素影響。面對此一環境，新政府則忙於整合分歧的財經政策，統籌四大基金護盤，加速通過代客操作及庫藏股等相關條文，並對國內法人施以道德勸說，藉以支撐股市，以期挽回投資人信心。

影響股市因素甚多，但終究所有因素都得回歸至基本面；然而，除了要有良好的基本面支持，亦須有足夠的資金動能方能將股價向上提升。未來國內資金動能如何，則可觀察幾項指標，如外資動向、國內資金情況、相對投資報酬及央行貨幣政策等。

首先就外資動向來看，我們觀察到外資申請來台投入股市的件數及金額，除了87年因本土性金融風暴因素干擾而減少外，都呈現逐年增加的情況，而累計淨匯入的金額更是逐年增加。這主要是近年來國內的金融政策朝向自由化發展及穩定的經濟成長，讓外資對投資台灣股市具有信心，得使外資持續匯入。之前有MSCI逐期提高台股比重，英國金融時報將台股納入全球指數，以及近期國際投資機構紛紛看好亞洲的半導體產業，而台灣又是半導體生產的主要國家，自然也就成為推薦投資的重點國家。由此看來，未來外資的持續匯入是可預期的。

由於外資看好台股，資金不斷匯入，再加上國內出口擴張，更讓國內的國際收支順差，由　87年的48億美元，增加至88年的186億美元。大量的國際收支順差，再配合前兩年央行數度調降存款準備率所釋出的強力貨幣，以致當前國內資金情勢達到空前的充裕。銀行面對驟增的金融壞帳、高逾放比及傳統產業未來發展的能見度不高的情況下，放款趨於保守，如此而導致銀行的閒置資金與日俱增；六月份央行可轉讓定存單的平均餘額達9,052億元，也創下歷史新高金額，由此可見當前市場資金寬鬆的程度。

國內寬鬆的資金環境，也讓國內的利率水準維持在低檔；低利率水準一方面使資金更具流動性，另一方面亦有助股市發展。我們暫不討論低利率對經濟發展的影響，僅就資金運用的角度來看，存款利率代表著投資人持有貨幣的機會成本，而一路走低的定存利率，也就是代表投資人持有貨幣的機會成本持續下降，進而提升投資人投資股市的意願。我們若再觀察股市當前的平均本益比水準（見表三），與近十年來的本益比作一比較，仍屬平均水準之下；因此，就國內穩健的經濟成長來看，目前整體股市的本益比水準，亦屬合理。在低利率及合理的本益比水準的環境下，是有助將資金流向股市。

最後也是最重要的就是央行的貨幣政策，它完全決定貨幣供給的多寡，而今年下半年的貨幣政策走向，央行仍可望維持中立的貨幣政策，國內利率雖有微幅走揚的空間，但還不至於轉向。而目前國際原油價格暫時持穩及美國緊縮政策也近強弩之末，都有利央行維持現行的貨幣政策。再由央行近期邀集五十家銀行、票券公司對其進行道德勸說，要求勿抽企業銀根的情況看來，傳統產業籌資實為不易，如此，更可確信央行是不會政策轉向。

以上是由資金供給面來探討對股市的影響，但固網及中華電信釋股的吸金效應對股市影響亦不小，因為釋股吸金的資金皆來自股市，而前述資金供給在未來能被誘出若干至股市中，以降低釋股吸金效應，還須視投資人信心而定。不過展望下半年，新政府已趨整合、兩岸關係亦逐漸改善、電子業又進入傳統旺季及美國股市的止跌回升，都將有助投資人恢復信心，再配合寬鬆的資金環境，下半年股市表現是可以期待的。　

年月	申請件數	申請金額	累計匯入淨額
80	25	12.45	4.48
81	27	11.89	8.78
82	74	47.09	26.40
83	65	76.36	42.85
84	105	97.17	62.89
85	239	253.47	86.36
86	346	488.14	84.10
87	220	308.59	92.82
88	382	461.11	179.04
89/5	175	263.86	224.82

年月	餘額（億元）
78	4,148.82
79	877.60
80	2,990.80
81	1,816.85
82	1,030.00
83	906.00
84	450.00
85	1,250.00
86	50.00
87	1,907.00
88	6,172.35
89/1	7,790.00
89/2	7,605.00
89/3	9,002.00
89/4	8,728.00
89/5	8,952.00
89/6	9,052.00

註：1央行發行單券包括國庫券、定期存單、儲蓄券。.

上市股票每股市值、本益比、報酬率及一年定存之比較

年月	平均每股市值	平均每股盈餘	本益比	持有股票年投資報酬率%	一年定存平均利率%
77	98.47	3.21	26.60	3.76
78	146.55	2.95	55.90	1.79
79	52.96	1.95	31.10	3.22	9.52
80	51.63	1.95	32.10	3.12	8.26
81	34.60	1.77	22.85	4.38	7.87
82	57.76	1.53	40.99	2.44	7.59
83	60.70	2.26	33.52	2.98	7.29
84	38.57	2.03	21.31	4.69	6.73
85	46.28	1.48	29.01	3.45	5.98
86	46.92	1.73	27.04	3.70	6.03
87	31.15	1.20	26.14	3.83	5.44
88	38.16	0.80	47.73	2.10	5.03
89/5	41.64	1.40	29.68	3.37	5.03

註：1.每月平均每股盈餘係以最近公佈四季盈餘除以上市公司股數而得。

2.一年定存平均利率係指台銀、合庫、一銀、華銀及彰銀五家行庫平均利率。