比較智慧型手機(smart phone)與feature phone，兩者最大不同為智慧型手機採用開放架構的作業系統，換句話說，智慧型手機允許消費者依照本身需求安裝應用軟體，由於同時間在智慧型手機執行的應用軟體較多，自然對其硬體規格要求會高出許多，如目前市售主流機種的智慧型手機之CPU時脈在200~624MHz間，而feature phone約僅在30~100MHz。我們認為，智慧型手機採開放式架構，能滿足消費者希望在手機上能依照自己喜好安裝軟硬體的特性、加上與PC中的資訊如通訊錄或E-Mail連結性高、作業系統的穩定性有長足進步及3.5G(HSDPA)商用服務普及，相信智慧型手機可望大幅超越整體手機產業成長率，根據Digital Times預估，2007年智慧型手機出貨量1.52億支，較06年大幅成長79%，今年估計出貨量將進一步成長至2.01億支，年成長仍高達32%。

圖一：全球智慧型手機快速成長

資料來源：Digital Times

HSDPA傳輸速度較3G快10倍，其商用服務日益普及，有助智慧型手機銷售進一步提升

根據3GPP(3rd Generation Partnership Project) Release 99標準制定的3G，最高下載速度為384Kbit/s，與家用ADSL主流速度下載2Mbit/s相比，明顯慢上許多，無法滿足消費者需要，因此從2002年開始商用服務以來，用戶數增加緩慢。然而，架構在3G技術基礎上的3.5G，稱為高速下行鏈路網路封包存取(High Speed Downlink Packet Access，HSDPA)，根據3GPP Release 5標準，最快下載速度每秒達3.6Mbit, 等於較3G快上10倍，與速度已被大家接受的2Mbit ADSL相比，還快上近2倍，我們認為HSDPA的傳輸速度，現階段已符合消費者對行動通訊的需求。

觀察電信營運商建置動作，自2005年12月開始，由美國第一大手機電信營運商Cingular Wireless搶先全球開啟HSDPA商用服務，之後包含美國業者T-mobile，歐洲業者Vodafone、O2、Orange陸續在2006年升級至HSDPA。台灣地區的中華電信於2006年9月開啟商用服務，遠傳電信、威寶電信、台灣大哥大也陸續在2006年底推出相關服務.。全球第一大電信設備廠商易利信(Ericsson)指出，至2006年底止，全球已有70家電信業者採用HSDPA系統，迄今，我們進一步觀察到全球各地的主要電信營運商多數已加入商用服務行列，我們認為，HSDPA經過多年推廣，無論在基地台覆蓋範圍、連線穩定度及費率結構方面，已有長足改善，估計2008年將是HSDPA在用戶數或營收貢獻，迅速成長的一年。HSDPA普及率的提升，消費者瀏覽網站、執行應用軟體需求隨之升高，我們認為，智慧型手機具備較快的CPU處理速度、RAM儲存能力及螢幕較大之特色，勢必引發更多消費者揚棄feature phone轉而使用智慧型手機之需求。。

微軟智慧型手機市占率可望逐步攀升

目前推出的智慧型手機作業系統主要有Symbian、Linux、Microsoft、Access(Palm)、Blackberry、Apple、Google(Android)，根據Open Handset Alliance資料，其預估至2008年為止，Symbian市占率達72.4%，居領先地位，而Microsoft市占率6.1%，落後Linux的13.3%，排名第三，我們認為，基於下列四點理由，Microsoft將是快速成長的作業系統，其一，基期仍低，目前市占率僅占智慧型手機產業的6.1%，占整體手機市場更不到2%；其二，與在PC執行的Windows XP或Vista同屬微軟開發的作業系統，因此無論在消費者對其操作模式熟悉程度，或是與自家PC應用軟體相容性，遠勝於其他作業系統。

其三，過去微軟作業系統的穩定性一直為消費者所垢病，然而，微軟投注龐大資金與研發人員，在五年內，先後推出Pocket PC 2002、Windows mobile 2003、Windows mobile 2003 SE、Windows mobile 5.0，到去年第一季最新發表的Windows mobile 6.0，其穩定性及功能已大幅提升。

其四，隨著數位匯流排的趨勢發展，手機除了傳統通話功能外，附加功能愈來愈多，其中包含通訊功能的GPS、WiFi、Bluetooth，多媒體功能的數位相機、MP3、MPEG2/MPEG4、DVB(Digital Video Broadcasting)、FM Radio，另外，手機品牌商或電信業者也會開發各種不同小軟體來提高產品差異性及附加價值，例如：華碩的名片辨識、倚天的股票軟體M Stock、中華電信的mPro等，由於熟悉微軟開發平台的工程師遠多於其他平台，使得支援微軟作業系統的應用軟體及韌體，無論在質、量及開發速度，最能即時滿足消費者求新求變需求。

圖二：微軟作業系統市占率將漸漸提高

資料來源：Open Handset Alliance

建議買進宏達電(2498.TW)

我們基於宏達電(2498.TW)所處的智慧型手機產業呈現高度成長(特別是微軟作業系統)、技術水準居領先地位、客戶基礎紮實、目前本益比偏低，建議買進。

圖三：宏達電智慧型手機技術居領先地位

資料來源：中信證券集團整理

觀察去年第四季國際手機大廠推出的智慧型手機，宏達電一口氣推出Touch、Touch Dual、TyTNⅡ、Shift、Cruise、S730六款新機，就出貨款數而言，領先Nokia的三款、Samsung的一款、Sony Ericsson的兩款；就出貨質量來看，多數具備3.5G及Touch功能且造型創新，顯示宏達電無論在技術規格(Specification)、使用者介面(User Interface)、工業設計(Industrial Design)表現都很傑出，我們認為，宏達電之競爭優勢至少可維持1~2年。

由於宏達電產品特色鮮明，深受客戶喜愛，我們看到目前其客戶已囊括所有歐美大型電信營運商，卡位成功，反觀國內智慧型手機之競爭同業，客戶實力明顯落後一大截，我們認為，這個現象在短期內將無法打破。

圖四：宏達電客戶基礎紮實

資料來源：中信證券集團整理

雖然去年前八月業績表現不佳，不過在九月後，受惠搭配Qualcomm的3.5G解決方案及Touch功能的新手機推出，業績大幅成長，去年第四季營收達390億元，單季QOQ成長達34%，合計2007年營收1,186億元，YOY 13%，稅後獲利288億元，YOY+15%，EPS50.5元。今年第一季因產業淡季來臨，估計營收331.7億元，QOQ衰退15%，不過仍呈現淡季不淡，EPS10.29元。2008年在產業持續成長激勵，預估營收1,483.5億元，YOY 25%，考慮員工分紅，稅後獲利262.7億元，YOY雖衰退7%，但仍優於整體電子產業，EPS45.8元，建議買進，目標價733元(PER 16X)。

結論

我們認為在3.5G(HSDPA)商用服務普及後，將有助智慧型手機持續成長，而宏達電(2498)技術居領先地位、客戶基礎紮實，將是智慧型手機產業成長之最大受惠者，建議買進。